摘要

一季度甲醇表現(xiàn)仍超預(yù)期強(qiáng)勢(shì)，本文從伊朗長(zhǎng)約，上游煤炭成本等角度剖析甲醇強(qiáng)勢(shì)的原因，并且展望4月份甲醇供需，預(yù)期仍是小幅去庫(kù)，但表現(xiàn)為內(nèi)地去庫(kù)而港口累庫(kù)，回調(diào)后仍有短期做多機(jī)會(huì)。

（1）甲醇價(jià)格一季度強(qiáng)勢(shì)的原因。伊朗工廠一季度通過集中檢修，以及遲遲未達(dá)成長(zhǎng)約，定價(jià)權(quán)短暫轉(zhuǎn)移至伊朗工廠，外盤美金強(qiáng)勢(shì)帶動(dòng)盤面強(qiáng)勢(shì)，但隨著3-4個(gè)月合約的達(dá)成，伊朗工廠的挺價(jià)能力有所緩解。

（2）平衡表預(yù)判。4月在進(jìn)口回升的背景下，僅是小幅去庫(kù)預(yù)期，且表現(xiàn)分化為港口累庫(kù)而內(nèi)地去庫(kù)。內(nèi)地目前仍偏強(qiáng)，至華東的間接套利物流逐步減少，減緩港口庫(kù)存的累積速率，庫(kù)存總體水平可控的背景下，往上的彈性依然存在。因此本輪到港增加將給予價(jià)格回調(diào)機(jī)會(huì)，特別是在非電煤價(jià)換算煤頭甲醇運(yùn)至港口的成本附近，是較好的短期做多位置。

策略：

單邊：謹(jǐn)慎看多。

關(guān)注及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：甲醇進(jìn)口到港超預(yù)期，外購(gòu)甲醇MTO工廠計(jì)劃外檢修降負(fù)，非電煤價(jià)的政策性擺動(dòng)。

1MA價(jià)格向上彈性的來(lái)源

1.1 前期伊朗甲醇工廠話語(yǔ)權(quán)較大

（1）每年年底至2月是伊朗長(zhǎng)約談判的重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)，亦是伊朗傳統(tǒng)的限氣春檢時(shí)間段。2021年12月至2022年1月，多套伊朗裝置，伊朗Marjarn165萬(wàn)噸，ZPC1#165萬(wàn)噸，Busher165萬(wàn)噸，Kimiya165萬(wàn)噸，Sabanlan165萬(wàn)噸，Kaveh230萬(wàn)噸分別先后集中春檢，外盤開工率大幅降低，甲醇定價(jià)權(quán)暫時(shí)轉(zhuǎn)移至伊朗工廠手中，外盤美金堅(jiān)挺，帶動(dòng)盤面強(qiáng)勢(shì)。

（2）時(shí)間進(jìn)入2月份，伊朗裝置基本恢復(fù)，外盤開工率回升，理論上伊朗可產(chǎn)產(chǎn)能明顯上升，照下圖所示，理論上伊朗到中國(guó)的甲醇進(jìn)口量回升大概要滯后于伊朗甲醇的開工率，因此理論上對(duì)應(yīng)4月伊朗甲醇到中國(guó)量級(jí)的回升，然而整個(gè)2月份至3月中，甲醇價(jià)格依然非常強(qiáng)勢(shì)，原因在于伊朗長(zhǎng)約遲遲未談妥，買賣雙方分歧過大，因此市場(chǎng)仍擔(dān)憂在伊朗開工回升的背景下，正常來(lái)中國(guó)的長(zhǎng)約量級(jí)仍有限，導(dǎo)致外盤美金貨仍堅(jiān)挺，支撐盤面走強(qiáng)。

（3）2月底至3月初，伊朗部分工廠達(dá)成3-4個(gè)月的招標(biāo)，加點(diǎn)仍偏堅(jiān)挺。因此隨著伊朗3-4個(gè)月合約的達(dá)成，伊朗貨將逐步實(shí)現(xiàn)抵達(dá)中國(guó)，到港量將迎來(lái)階段性的回升，目前4月預(yù)期進(jìn)口量逐步回升至105-110萬(wàn)噸級(jí)別，到港量級(jí)回升的背景下，前期偏低的港口庫(kù)存將逐步見底回升。

（4）此前作為漲價(jià)彈性的伊朗長(zhǎng)約定價(jià)權(quán)問題暫緩，中國(guó)進(jìn)口量天花板約束亦有所放開。但我們?nèi)孕桕P(guān)注的是伊朗達(dá)成的僅是3-4個(gè)月的合約協(xié)議，因此在7-8月仍然有第二次談長(zhǎng)約的彈性階段，屆時(shí)伊朗工廠的定價(jià)權(quán)將再度集中，市場(chǎng)在價(jià)格低位有左側(cè)交易此預(yù)期的可能。？

1.2 港口MTO開工偏高，貢獻(xiàn)港口需求剛性

目前外購(gòu)甲醇的MTO利潤(rùn)處于歷史底部，理論對(duì)應(yīng)外購(gòu)甲醇MTO開工率的回落，然而實(shí)際外購(gòu)甲醇MTO開工率仍處于高位，貢獻(xiàn)甲醇需求剛性。主要原因在于上一輪外購(gòu)甲醇MTO裝置集中在2021年10-11月份進(jìn)行檢修，MTO開停機(jī)費(fèi)用較高，歷史較少出現(xiàn)外購(gòu)甲醇MTO裝置像PTA工廠頻繁根據(jù)開工利潤(rùn)開停機(jī)，因此或在6-7個(gè)月內(nèi)較難看到外購(gòu)MTO裝置集中檢修，下一輪集中檢修時(shí)間周期或需等待至6月份左右。

1.3 非電煤價(jià)格堅(jiān)挺，內(nèi)地甲醇春檢量級(jí)一般的背景下仍價(jià)格堅(jiān)挺

（1）3月份以來(lái)，內(nèi)地西北甲醇價(jià)格的走勢(shì)明顯強(qiáng)于華東，一方面是華東到港的重新回升，另一方面是內(nèi)地甲醇價(jià)格有煤頭成本的支持。若用700元/噸附近的長(zhǎng)約電煤價(jià)衡量，煤頭甲醇成本約在1800元/噸附近，目前西北2650元/噸的價(jià)格對(duì)應(yīng)較足的生產(chǎn)利潤(rùn)。煤頭甲醇工廠部分是外購(gòu)煤，而進(jìn)入3月份以來(lái)，非電煤價(jià)相較于電煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)的溢價(jià)持續(xù)走高，內(nèi)蒙5500卡非電煤價(jià)930元/噸測(cè)算煤頭成本約在2270附近，另外加500左右運(yùn)費(fèi)換算至港口則對(duì)應(yīng)2770元/噸是煤頭甲醇到港口的成本。

（2）今年春檢計(jì)劃目前公布并不多，但西北甲醇工廠的待發(fā)訂單量持續(xù)高位，中下游采購(gòu)的主要因素并不是預(yù)期煤頭春檢，一方面是傳統(tǒng)下游開工剛性尚可，另一方面是非電煤價(jià)的堅(jiān)挺，導(dǎo)致掛鉤煤價(jià)的煤頭甲醇價(jià)格彈性加大，后續(xù)政策指導(dǎo)加大的背景下亦有較大不確定性，即非電煤價(jià)跟隨電煤長(zhǎng)協(xié)的回落速率。

1.4 前期江蘇港口庫(kù)存的低位，貢獻(xiàn)價(jià)格彈性

（1）縱觀整個(gè)化工板塊，甲醇是唯一一個(gè)化工品在春節(jié)節(jié)后回來(lái)并未有快速季節(jié)性累庫(kù)的品種，定價(jià)集中地江蘇的庫(kù)存絕對(duì)水平低位，是甲醇1季度價(jià)格彈性向上的主要原因。

（2）展望4月份，港口庫(kù)存能否維持低絕對(duì)水平？上文分析，隨著伊朗3-4個(gè)月合約量協(xié)議的達(dá)成，伊朗到港增量，4月進(jìn)口量級(jí)逐步上抬至105-110萬(wàn)噸附近級(jí)別，到港回升將導(dǎo)致4月上中旬港口庫(kù)存回升。

（3）但回升速率有待爭(zhēng)議，首先在外購(gòu)MTO裝置開工率仍持續(xù)堅(jiān)挺的背景下，港口需求剛性仍在，在甲醇價(jià)格回調(diào)后，外購(gòu)MTO工廠有補(bǔ)庫(kù)可能，下圖現(xiàn)實(shí)外購(gòu)甲醇MTO工廠開工率仍處于偏低水平，仍有補(bǔ)庫(kù)空間。其次，目前華東相對(duì)西北價(jià)格仍偏低，內(nèi)地至華東的直接套利物流或者間接跨地區(qū)傳遞物流將逐步減少，將緩解4月甲醇港口庫(kù)存的累庫(kù)速率。

2后續(xù)平衡表預(yù)判

結(jié)論：4月在進(jìn)口回升的背景下，僅是小幅去庫(kù)預(yù)期，且表現(xiàn)分化為港口累庫(kù)而內(nèi)地去庫(kù)，跨地區(qū)方面內(nèi)地的強(qiáng)勢(shì)通過間接套利物流的減少而導(dǎo)致港口后半程的累庫(kù)速率減慢。內(nèi)地需求關(guān)注傳統(tǒng)需求的見頂回落速率若超預(yù)期，則去庫(kù)不及預(yù)期。另外當(dāng)前產(chǎn)量是建立在目前一般的煤頭春檢基礎(chǔ)上，后續(xù)關(guān)注煤頭春檢計(jì)劃是否臨時(shí)增加。港口MTO方面假設(shè)目前在產(chǎn)的裝置持續(xù)運(yùn)行，華亭MTP預(yù)期4月低負(fù)荷運(yùn)行，渤化暫放到6月低負(fù)荷運(yùn)行假設(shè)（后續(xù)投產(chǎn)情況待跟進(jìn)）。另外，調(diào)整需求方面，目前汽油對(duì)甲醇比價(jià)仍高，調(diào)油需求調(diào)整項(xiàng)持續(xù)維持高位。

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