摘要

一季度甲醇表現(xiàn)仍超預期強勢，本文從伊朗長約，上游煤炭成本等角度剖析甲醇強勢的原因，并且展望4月份甲醇供需，預期仍是小幅去庫，但表現(xiàn)為內地去庫而港口累庫，回調后仍有短期做多機會。

（1）甲醇價格一季度強勢的原因。伊朗工廠一季度通過集中檢修，以及遲遲未達成長約，定價權短暫轉移至伊朗工廠，外盤美金強勢帶動盤面強勢，但隨著3-4個月合約的達成，伊朗工廠的挺價能力有所緩解。

（2）平衡表預判。4月在進口回升的背景下，僅是小幅去庫預期，且表現(xiàn)分化為港口累庫而內地去庫。內地目前仍偏強，至華東的間接套利物流逐步減少，減緩港口庫存的累積速率，庫存總體水平可控的背景下，往上的彈性依然存在。因此本輪到港增加將給予價格回調機會，特別是在非電煤價換算煤頭甲醇運至港口的成本附近，是較好的短期做多位置。

策略：

單邊：謹慎看多。

關注及風險點：甲醇進口到港超預期，外購甲醇MTO工廠計劃外檢修降負，非電煤價的政策性擺動。

1MA價格向上彈性的來源

1.1 前期伊朗甲醇工廠話語權較大

（1）每年年底至2月是伊朗長約談判的重要時間節(jié)點，亦是伊朗傳統(tǒng)的限氣春檢時間段。2021年12月至2022年1月，多套伊朗裝置，伊朗Marjarn165萬噸，ZPC1#165萬噸，Busher165萬噸，Kimiya165萬噸，Sabanlan165萬噸，Kaveh230萬噸分別先后集中春檢，外盤開工率大幅降低，甲醇定價權暫時轉移至伊朗工廠手中，外盤美金堅挺，帶動盤面強勢。

（2）時間進入2月份，伊朗裝置基本恢復，外盤開工率回升，理論上伊朗可產產能明顯上升，照下圖所示，理論上伊朗到中國的甲醇進口量回升大概要滯后于伊朗甲醇的開工率，因此理論上對應4月伊朗甲醇到中國量級的回升，然而整個2月份至3月中，甲醇價格依然非常強勢，原因在于伊朗長約遲遲未談妥，買賣雙方分歧過大，因此市場仍擔憂在伊朗開工回升的背景下，正常來中國的長約量級仍有限，導致外盤美金貨仍堅挺，支撐盤面走強。

（3）2月底至3月初，伊朗部分工廠達成3-4個月的招標，加點仍偏堅挺。因此隨著伊朗3-4個月合約的達成，伊朗貨將逐步實現(xiàn)抵達中國，到港量將迎來階段性的回升，目前4月預期進口量逐步回升至105-110萬噸級別，到港量級回升的背景下，前期偏低的港口庫存將逐步見底回升。

（4）此前作為漲價彈性的伊朗長約定價權問題暫緩，中國進口量天花板約束亦有所放開。但我們仍需關注的是伊朗達成的僅是3-4個月的合約協(xié)議，因此在7-8月仍然有第二次談長約的彈性階段，屆時伊朗工廠的定價權將再度集中，市場在價格低位有左側交易此預期的可能。？

1.2 港口MTO開工偏高，貢獻港口需求剛性

目前外購甲醇的MTO利潤處于歷史底部，理論對應外購甲醇MTO開工率的回落，然而實際外購甲醇MTO開工率仍處于高位，貢獻甲醇需求剛性。主要原因在于上一輪外購甲醇MTO裝置集中在2021年10-11月份進行檢修，MTO開停機費用較高，歷史較少出現(xiàn)外購甲醇MTO裝置像PTA工廠頻繁根據開工利潤開停機，因此或在6-7個月內較難看到外購MTO裝置集中檢修，下一輪集中檢修時間周期或需等待至6月份左右。

1.3 非電煤價格堅挺，內地甲醇春檢量級一般的背景下仍價格堅挺

（1）3月份以來，內地西北甲醇價格的走勢明顯強于華東，一方面是華東到港的重新回升，另一方面是內地甲醇價格有煤頭成本的支持。若用700元/噸附近的長約電煤價衡量，煤頭甲醇成本約在1800元/噸附近，目前西北2650元/噸的價格對應較足的生產利潤。煤頭甲醇工廠部分是外購煤，而進入3月份以來，非電煤價相較于電煤長協(xié)價的溢價持續(xù)走高，內蒙5500卡非電煤價930元/噸測算煤頭成本約在2270附近，另外加500左右運費換算至港口則對應2770元/噸是煤頭甲醇到港口的成本。

（2）今年春檢計劃目前公布并不多，但西北甲醇工廠的待發(fā)訂單量持續(xù)高位，中下游采購的主要因素并不是預期煤頭春檢，一方面是傳統(tǒng)下游開工剛性尚可，另一方面是非電煤價的堅挺，導致掛鉤煤價的煤頭甲醇價格彈性加大，后續(xù)政策指導加大的背景下亦有較大不確定性，即非電煤價跟隨電煤長協(xié)的回落速率。

1.4 前期江蘇港口庫存的低位，貢獻價格彈性

（1）縱觀整個化工板塊，甲醇是唯一一個化工品在春節(jié)節(jié)后回來并未有快速季節(jié)性累庫的品種，定價集中地江蘇的庫存絕對水平低位，是甲醇1季度價格彈性向上的主要原因。

（2）展望4月份，港口庫存能否維持低絕對水平？上文分析，隨著伊朗3-4個月合約量協(xié)議的達成，伊朗到港增量，4月進口量級逐步上抬至105-110萬噸附近級別，到港回升將導致4月上中旬港口庫存回升。

（3）但回升速率有待爭議，首先在外購MTO裝置開工率仍持續(xù)堅挺的背景下，港口需求剛性仍在，在甲醇價格回調后，外購MTO工廠有補庫可能，下圖現(xiàn)實外購甲醇MTO工廠開工率仍處于偏低水平，仍有補庫空間。其次，目前華東相對西北價格仍偏低，內地至華東的直接套利物流或者間接跨地區(qū)傳遞物流將逐步減少，將緩解4月甲醇港口庫存的累庫速率。

2后續(xù)平衡表預判

結論：4月在進口回升的背景下，僅是小幅去庫預期，且表現(xiàn)分化為港口累庫而內地去庫，跨地區(qū)方面內地的強勢通過間接套利物流的減少而導致港口后半程的累庫速率減慢。內地需求關注傳統(tǒng)需求的見頂回落速率若超預期，則去庫不及預期。另外當前產量是建立在目前一般的煤頭春檢基礎上，后續(xù)關注煤頭春檢計劃是否臨時增加。港口MTO方面假設目前在產的裝置持續(xù)運行，華亭MTP預期4月低負荷運行，渤化暫放到6月低負荷運行假設（后續(xù)投產情況待跟進）。另外，調整需求方面，目前汽油對甲醇比價仍高，調油需求調整項持續(xù)維持高位。

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