上周植物油在內(nèi)憂外患之下整體出現(xiàn)回調(diào)，逼近下方60日線支撐。周五凌晨的美豆種植意向面積大超市場預(yù)期，在近9100萬英畝的種植面積及平衡表轉(zhuǎn)寬松預(yù)期下，市場對美豆的看漲熱情受到打擊，美盤回落形成拖累。此外，在4-5月高達1800萬噸的大豆到港預(yù)期下，國內(nèi)偏弱的需求及儲備大豆的連續(xù)拍賣引發(fā)擔憂，市場對植物油上漲信心出現(xiàn)不足。然而，供需的階段性松動之后，供應(yīng)危機真的遠去了嗎？

1、創(chuàng)記錄的美豆種植面積或難進一步上調(diào)

USDA種植意向報告顯示，2022年美豆種植意向面積接近9100萬英畝，遠高于市場平均預(yù)期的8870萬英畝，較2021年的8720萬英畝大增4.3%。若實現(xiàn)，將成為歷史上為數(shù)不多的美豆種植面積超過玉米的年份，且有望刷新美豆種植面積的最高記錄。因主要作物總種植面積相對穩(wěn)定，美玉米種植意向面積在受到大豆擠占之后僅落到8949萬英畝，低于市場平均預(yù)期的9200萬英畝，亦較2021年的9270萬英畝降3.5%。在美玉米種植利潤好于大豆的背景下，如此種植意向面積大超市場預(yù)期，報告后美豆一度跌近100美分破1600美分，但隨后逐漸企穩(wěn)。

對于如此超預(yù)期的報告，市場將其理解為化肥獲取難度較大及美豆生產(chǎn)成本低令大豆更具吸引力。然而，美國其實擁有著強大的化肥工業(yè)，對氮肥和磷肥的進口依賴度僅分別在12%及9%，且主要進口來源并非受到制裁的俄羅斯及白俄羅斯。即便是進口依賴度較高的鉀肥，有83%的進口也來自其鄰國加拿大，從俄羅斯及白俄羅斯的進口僅占12%，且單位面積的大豆與玉米鉀肥施用量并無很顯著的差異?；实目色@得性可能是農(nóng)民選擇種植大豆的部分原因，但不至于構(gòu)成美國農(nóng)戶種植玉米的嚴重限制。此外，雖然確定性的低種植成本可能是部分農(nóng)民選擇種植大豆的原因，但美玉米的種植利潤好于美豆，理性的農(nóng)民其實更應(yīng)該選擇種植玉米。

上述兩種解釋之外，我們從數(shù)據(jù)統(tǒng)計方式上找到另外一種思路。根據(jù)USDA的統(tǒng)計方法說明，種植意向報告的面積預(yù)估是基于3月前兩周對7.3萬名農(nóng)戶的調(diào)查。由于調(diào)查進行得較早，農(nóng)戶未必能及時對2月底的俄烏沖突以及隨后的供需格局、價格變化作出反應(yīng)，這亦側(cè)面反映于美麥種植意向的不及預(yù)期。在美玉米種植利潤更高，而大豆價格回落令大豆玉米比價更利于轉(zhuǎn)種玉米的情況下，直到種子播種到地里之前種植面積均存在變數(shù)，不能排除今年種植意向與實際種植面積之間再度出現(xiàn)較大差距的可能。雖然我們目前很難篤定地認定美豆2022年的種植意向面積一定實現(xiàn)不了，但不管怎么樣，在種植意向面積創(chuàng)出9100萬英畝的歷史新高后，美豆種植面積進一步上調(diào)的空間也已較為有限，這意味著一旦有轉(zhuǎn)種玉米的跡象出現(xiàn)，美豆將容易出現(xiàn)利空出盡。

市場交易美豆在歷史記錄種植面積下的累庫預(yù)期，令種植意向報告公布后CBOT大豆盤面承壓回落，但隨著CBOT大豆進入1500-1600區(qū)間，來自種植意向面積的利空被逐步消化，CBOT大豆顯示出一定企穩(wěn)跡象。從全球大豆的供需格局來看，2021/22年度南美大豆出現(xiàn)超過2500萬噸的大幅度減產(chǎn)，即便9100萬英畝的美豆種植意向面積兌現(xiàn)，500多萬噸的供應(yīng)增量不過僅能彌補部分南美供應(yīng)缺口。而在俄烏沖突持續(xù)的背景下，黑海地區(qū)葵花籽及葵油出口幾乎陷入停滯，需求轉(zhuǎn)移有望支撐美豆旺盛的壓榨及出口，這也將使得新季美豆累庫壓力不會太明顯。短期美豆缺乏利好題材驅(qū)動上行乏力，但并不算寬松的平衡表亦限制其下行空間，有望在震蕩格局中等待美豆主產(chǎn)區(qū)的天氣發(fā)展及6月底種植面積報告的進一步指引。

2、棕櫚油沖擊前高動能有所不足

除了美豆及原油，近期產(chǎn)地棕櫚油的供應(yīng)對植物油走勢也起到較大影響。印尼在3月底取消棕櫚油出口限制，試圖通過高出口levy的方式以價控量，但出口商較強的近月銷售意愿仍令近期棕櫚油報價承壓。然而，隨著4月印尼毛棕櫚油出口參考價上調(diào)至1787.5美元/噸，棕櫚油產(chǎn)品的出口levy征收標準達到頂峰，毛棕櫚油及精煉棕櫚油出口levy分別較新政實施后上調(diào)40美元/噸及32美元/噸，較高的出口levy開始對印尼報價形成支撐。

度過2021年11月-2022年2月的超級低產(chǎn)期之后，馬棕3月產(chǎn)量未能像過去幾個月般取得明顯的同比增長，產(chǎn)量的同比恢復(fù)略顯乏力。UOB預(yù)估馬來西亞棕櫚油3月產(chǎn)量環(huán)比增長18-22%，即使按照環(huán)比增22%的產(chǎn)量預(yù)估上沿來算，對應(yīng)的3月產(chǎn)量也僅有139萬噸，同比甚至還減產(chǎn)2.5%。船運調(diào)查機構(gòu)預(yù)計馬棕3月出口在129-135萬噸，環(huán)比增6.68%-7.35%，結(jié)合產(chǎn)量測算馬棕3月末庫存或?qū)⒙湓?50-160萬噸左右，同環(huán)比有望獲得一定修復(fù)。按照正常的產(chǎn)量及出口節(jié)奏，馬棕庫存或有望在5-6月份恢復(fù)至200萬噸左右的正常水平，不能繼續(xù)創(chuàng)出新低的庫存可能將限制棕櫚油價格沖擊前高的動能。

但值得關(guān)注的是，在消除天氣的干擾之后，馬棕尚未進入受勞動力制約的產(chǎn)量高峰期的3月產(chǎn)量表現(xiàn)卻不盡如人意，可能暗示除天氣、勞動力方面之外的產(chǎn)量影響因素也存在一些問題，如養(yǎng)護、施肥、樹齡等。此外，雖然馬來西亞從4月1日起全面放開邊境，移除了種植園引入外籍勞工的一些障礙，但具體的實施效果仍待觀察。當前市場對馬棕復(fù)產(chǎn)預(yù)期抱有相當?shù)钠诖A(yù)期兌現(xiàn)情況仍面臨著不確定性。此外，自俄烏沖突爆發(fā)之后，俄烏葵油供應(yīng)的缺失令全球不得不以豆油及棕櫚油來彌補缺口，在俄烏和談中短期難以實現(xiàn)的背景下，棕櫚油的需求有望維持旺盛局面，這也可能使得馬棕的實際累庫速度不及市場預(yù)期。

近期新一輪的俄烏談判依然未能取得太好進展，雙方在頓巴斯地區(qū)及克里米亞問題上存在難以妥協(xié)的矛盾，注定俄烏很難通過談判達成最終的和解?；诖朔N判斷，因俄羅斯制裁及烏克蘭播種問題可能引發(fā)的全球能源危機及糧食危機其實并未遠去。在全球并不充裕的有效供應(yīng)及原油堅挺的價格支撐下，植物油價格要想出現(xiàn)大幅度的坍塌可能也是困難的，這是我們并不主張過于看空植物油的重要原因。

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