觀點(diǎn)概述：

近期紙漿處于高位震蕩，供應(yīng)端仍有利多，罷工以及運(yùn)輸問(wèn)題恢復(fù)較慢，多家漿廠宣布削減產(chǎn)能和產(chǎn)量，原因包括俄烏沖突導(dǎo)致歐洲能源高漲，缺少漂白化學(xué)品、工廠老舊維護(hù)成本較高等，智利闊葉漿廠投產(chǎn)再次延期。前期國(guó)內(nèi)疫情導(dǎo)致內(nèi)需疲軟，對(duì)直接需求影響較大，近期各地疫情有多點(diǎn)爆發(fā)的趨勢(shì)，需要關(guān)注終端居民囤貨潮，利好生活用紙和包裝用紙，預(yù)計(jì)維持高位震蕩，可考慮逢低做多。

供給：供應(yīng)端仍有利多因素。芬歐匯川再次延期兩周4月30日，除非達(dá)成新的集體協(xié)議；俄羅斯Ust工廠暫停向中國(guó)供應(yīng)漂針漿，恢復(fù)供應(yīng)時(shí)間待定；加拿大Taylor Pulp宣布BCTMP減產(chǎn)至少延長(zhǎng)六周，原因是持續(xù)的運(yùn)輸短缺導(dǎo)致紙漿廠成品庫(kù)存持續(xù)居高不下；加拿大West Fraser4月5日宣布，2022年底前，將永久削減其位于Hinton紙漿廠的海豚針葉漿產(chǎn)能，兩條生產(chǎn)線中的一條將關(guān)閉，其余生產(chǎn)線將生產(chǎn)本色漿；捷克Mondi Steti漂白針葉漿受兩家化學(xué)品公司的技術(shù)故障、持續(xù)歇工而不能保證供應(yīng)，因此暫時(shí)停止交貨和接單；智利MAPA156萬(wàn)噸闊葉漿項(xiàng)目繼續(xù)推遲到2022年6月中旬，公司表示受一個(gè)主要建筑公司施工拖延影響；美國(guó)Westrock宣布在6月份關(guān)掉Panama City，F(xiàn)L漿紙廠，箱板紙、牛皮紙、絨毛漿總產(chǎn)能約65萬(wàn)噸；國(guó)內(nèi)亞太森博兩條漿線將于 5 月份進(jìn)行輪流停機(jī)檢修，預(yù)計(jì)減少闊葉漿供應(yīng)約 6 萬(wàn)噸，檢修期間僅維持長(zhǎng)協(xié)客戶穩(wěn)定供應(yīng)。

需求：國(guó)內(nèi)多地疫情發(fā)酵，關(guān)注終端居民囤貨潮，利好生活用紙和包裝用紙；歐洲由于俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的影響，能源成本大幅上漲，多家紙廠停機(jī)，海外訂單回流，對(duì)國(guó)內(nèi)出口有一定利好。

利潤(rùn)：根據(jù)銀星新一輪報(bào)價(jià)990美元/噸凈價(jià)，盤面進(jìn)口利潤(rùn)為負(fù)；下游陸續(xù)發(fā)布漲價(jià)函，造紙利潤(rùn)有所好轉(zhuǎn)，但仍較差。

庫(kù)存：本周國(guó)內(nèi)主要港口紙漿庫(kù)存環(huán)比小幅增加。

策略建議：

高位震蕩、逢低做多

風(fēng)險(xiǎn)提示：

紙漿、成品紙進(jìn)口數(shù)量大幅增長(zhǎng)，疫情風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)。

一

全球供需

1.1全球供應(yīng)

芬歐匯川再次延期兩周4月30日，除非達(dá)成新的集體協(xié)議；俄羅斯Ust工廠暫停向中國(guó)供應(yīng)漂針漿，恢復(fù)供應(yīng)時(shí)間待定；加拿大Taylor Pulp宣布BCTMP減產(chǎn)至少延長(zhǎng)六周，原因是持續(xù)的運(yùn)輸短缺導(dǎo)致紙漿廠成品庫(kù)存持續(xù)居高不下；捷克Mondi Steti漂白針葉漿受兩家化學(xué)品公司的技術(shù)故障、持續(xù)歇工而不能保證供應(yīng)，因此暫時(shí)停止交貨和接單；

加拿大West Fraser4月5日宣布，2022年底前，將永久削減其位于Hinton紙漿廠的海豚針葉漿產(chǎn)能，兩條生產(chǎn)線中的一條將關(guān)閉，其余生產(chǎn)線將生產(chǎn)本色漿；美國(guó)Westrock宣布在6月份關(guān)掉Panama City，F(xiàn)L漿紙廠，箱板紙、牛皮紙、絨毛漿總產(chǎn)能約65萬(wàn)噸；智利MAPA156萬(wàn)噸闊葉漿項(xiàng)目繼續(xù)推遲到2022年6月中旬，公司表示受一個(gè)主要建筑公司施工拖延影響；芬寶預(yù)計(jì)23年3季度工廠升級(jí)投產(chǎn)，新增漂針漿產(chǎn)能60-90萬(wàn)噸，約占全球產(chǎn)1.5%-2.5%。

1.2紙漿貿(mào)易

2022年2月全球紙漿發(fā)運(yùn)量環(huán)比有所增加，同比持平于去年；全球商品化學(xué)漿發(fā)運(yùn)量和產(chǎn)能比率環(huán)比有所增加；2月隨著中外價(jià)差的縮窄，中國(guó)發(fā)運(yùn)量環(huán)比有所增加，但同比仍低于去年；北美、歐洲發(fā)運(yùn)量環(huán)比均有所下降，同比要高于去年。

備注：商品化學(xué)漿包括：漂針漿、漂闊漿、本色漿、漂白亞硫酸鹽木漿

分品種來(lái)看，全球2月份漂針漿的發(fā)運(yùn)量有所恢復(fù)，高于去年同期，受物流運(yùn)輸?shù)挠绊懹兴鶞p弱；漂闊漿發(fā)運(yùn)量環(huán)比和同比基本持平于21年。

1.3全球需求

根據(jù)IMF預(yù)測(cè)2022年全球增速為4.4%，其中中國(guó)預(yù)計(jì)增速4.8%，美國(guó)預(yù)計(jì)增速4.0%，歐盟預(yù)計(jì)增速4.0%。全球GDP增速仍維持在較高水平，宏觀上利好紙漿需求，其中，歐美增速有所上調(diào)，中國(guó)的增速有所下調(diào)。

2022年2月全球印刷與書寫需求環(huán)比有所下滑，同比和去年基本持平。整體來(lái)看，全球2021年印刷與書寫用紙需求比2019年下降11.5%，2019年同比2018年下降5.4%，考慮今年前面兩個(gè)月歐美復(fù)蘇較慢，基本上維持5%-6%左右的下降速度。

分地區(qū)來(lái)看，2022年2月北美文化用紙需求同比略高于去年；亞洲地區(qū)和歐洲地區(qū)文化用紙需求同比基本持平于去年。

分紙種來(lái)看，2022年1-2月雙膠紙的需求較去年年初有所恢復(fù)，雙銅紙的需求基本持平。

隨著線上消費(fèi)方式的增加，歐美包裝用紙需求旺盛。

1.4全球庫(kù)存

由于發(fā)運(yùn)有所恢復(fù)，2月份漂針漿庫(kù)存天數(shù)環(huán)比下降2天，仍處于同期高位；漂闊漿庫(kù)存天數(shù)環(huán)比下降1.5天，仍處于較低水平，僅高于去年同期。

22年1月歐洲整體木漿庫(kù)存天數(shù)同比低于去年，歐洲本色漿的庫(kù)存天數(shù)同比低于去年。

22年2月北美雙膠紙和雙銅紙庫(kù)存天數(shù)處于近幾年低位。

二

國(guó)內(nèi)供需

2.1國(guó)內(nèi)供應(yīng)

22年1-2月木漿總供給同比基本持平。

22年1-2月木漿進(jìn)口量同比減少4.6%，1-3月國(guó)內(nèi)木漿產(chǎn)量同比增10.8%。

22年1-2月漂針漿和化機(jī)漿進(jìn)口量分別同比下降17%和33%，本色漿和漂闊漿進(jìn)口有所增加。

2022年3月，國(guó)產(chǎn)闊葉漿和化機(jī)漿產(chǎn)量環(huán)比均有所增加，闊葉漿產(chǎn)量同比高于往年，彌補(bǔ)進(jìn)口漿的減少。

2.2國(guó)內(nèi)需求

22年2月份四大紙種總表需環(huán)比下滑，1-2月累計(jì)同比去年降低3.5%。

2022年1-2月白卡紙表需環(huán)比有所增加，同比低于去年同期；生活用紙的表需同比有所下降，這可能與疫情對(duì)戶外餐飲的影響有關(guān)。

2022年1-2月，雙膠紙和雙銅紙的表需要高于去年同期。

2021年12月各大包裝產(chǎn)品得零售總額環(huán)比下降，對(duì)包裝材料的需求也有所下滑；近年來(lái)，隨著電子化閱讀的普及，雜志的訂購(gòu)量呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，對(duì)雙銅紙的需求在減少；中國(guó)人均生活用紙量增長(zhǎng)約7%-8%，中國(guó)人口總數(shù)增速放緩約0.2%，預(yù)計(jì)生活用紙的需求隨著疫情的好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升而穩(wěn)定增長(zhǎng)。

2.2.1 國(guó)內(nèi)紙產(chǎn)能

按目前規(guī)劃預(yù)計(jì)到2023年底，白卡總產(chǎn)能達(dá)到2288萬(wàn)噸，較當(dāng)前漲幅約100%。

2.2.2產(chǎn)能利用率

產(chǎn)能利用率方面，本周除白卡紙外，其余紙種開工率均小幅下滑。

月度數(shù)據(jù)上看，3月白卡紙產(chǎn)能利用率基本持平，其余紙種開工率環(huán)比有所上升。

2.2.3紙產(chǎn)量

22年3月，四大紙種產(chǎn)量環(huán)比大幅增加，同比高于歷史同期。

四大紙種產(chǎn)量均有所增加，白卡紙和生活用紙的產(chǎn)量同比高于歷史同期。

受春季出版訂單影響，雙膠紙產(chǎn)量較大幅度增加；雙銅紙產(chǎn)量環(huán)比和同比均有所增加。

2.2.4紙的進(jìn)口量

2022年四大紙種進(jìn)口同比基本持平。

白卡紙和雙銅紙進(jìn)口量同比大幅減少，預(yù)計(jì)和歐美能源危機(jī)，紙價(jià)大幅上漲，出口至歐美的量增加有關(guān)。

文化用紙進(jìn)口量環(huán)比有下滑的趨勢(shì)。

2.2.5紙的出口量

2022年2月四大紙種出口同比有所增加，歐美由于能源成本的增加，紙價(jià)大幅提漲，預(yù)計(jì)利好國(guó)內(nèi)出口。

白卡紙和雙銅紙的出口量明顯高于去年同期。

2.3 國(guó)內(nèi)庫(kù)存

2.3.1成品紙庫(kù)存

22年3月國(guó)內(nèi)下游紙總社會(huì)庫(kù)存環(huán)比小幅增加，同比基本持平于去年。

白卡紙社會(huì)庫(kù)存壓力明顯小于其他紙種。

2.3.2港口和期貨庫(kù)存

22年3月底主要港口和地區(qū)總庫(kù)存環(huán)比有所下滑，同比低于過(guò)去3年，周度庫(kù)存變動(dòng)上看，預(yù)計(jì)隨著貨物到港，庫(kù)存窄幅增加；期貨庫(kù)存總量在55萬(wàn)噸附近。

三

價(jià)格和利潤(rùn)

近期漂針漿現(xiàn)貨均價(jià)約6900元/噸，針闊價(jià)差約900元/噸。

銀星基差不強(qiáng)；月差結(jié)構(gòu)5-9由contango結(jié)構(gòu)走向back。

根據(jù)最新4月銀星的報(bào)價(jià)990美元/噸，較上輪漲幅在100美元/噸，目前沒(méi)有進(jìn)口利潤(rùn)。

21年下半年中國(guó)的發(fā)運(yùn)價(jià)已經(jīng)比歐美便宜，11月價(jià)差突破了歷史低點(diǎn)；隨著3月新一輪報(bào)價(jià)，國(guó)內(nèi)報(bào)價(jià)要高于美國(guó)，和歐洲基本持平。

通過(guò)發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)來(lái)看，預(yù)計(jì)4月進(jìn)口量有所恢復(fù)。

近期受國(guó)內(nèi)疫情影響，生活用紙價(jià)格小幅走弱，下游造紙利潤(rùn)有一定恢復(fù)，但仍處于低位。

四

美國(guó)木材

4.1供應(yīng)端

2021年12月，受極端天氣影響，北美的軟木木材產(chǎn)量環(huán)比下滑，加拿大的鋸木廠產(chǎn)能利用率再創(chuàng)新低。

2022年2月已獲批新建私人住宅數(shù)環(huán)比小幅下滑，2021年2月木材進(jìn)口額較大幅度增加，供應(yīng)端的壓力有所減緩。

近期加拿大鐵路運(yùn)輸總體有所恢復(fù)，林產(chǎn)品恢復(fù)較慢。

4.2需求端

2022年2月美國(guó)已獲批新建私人住宅數(shù)小幅下滑，美國(guó)新屋開工量環(huán)比有所有所增加，需求端仍然較為旺盛；2022年2月新建房屋的銷售環(huán)比繼續(xù)有所下滑，終端需求可能受到利率上漲的壓制。

4.3庫(kù)存

22年2月美國(guó)成屋可供應(yīng)月度環(huán)比小幅增加，新建住房以及成屋可供應(yīng)月度（庫(kù)銷比）環(huán)比有所下降。

22年1月木材批發(fā)商庫(kù)存金額仍處于高位，庫(kù)銷比環(huán)比小幅下滑。

五

總結(jié)

近期紙漿處于高位震蕩，供應(yīng)端仍有利多，海外罷工以及運(yùn)輸問(wèn)題恢復(fù)較慢，多家漿廠宣布削減產(chǎn)能和產(chǎn)量，原因包括俄烏沖突導(dǎo)致歐洲能源高漲，缺少漂白化學(xué)品、工廠老舊維護(hù)成本較高等，智利闊葉漿廠投產(chǎn)再次延期。前期國(guó)內(nèi)疫情導(dǎo)致內(nèi)需疲軟，對(duì)直接需求影響較大，近期各地疫情有多點(diǎn)爆發(fā)的趨勢(shì)，需要關(guān)注終端居民囤貨潮，利好生活用紙和包裝用紙，預(yù)計(jì)維持高位震蕩，可考慮逢低做多。

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