【資料圖】

【導(dǎo)語】

5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，從數(shù)據(jù)整體的變化來看，一系列穩(wěn)增長的措施在數(shù)據(jù)層面出現(xiàn)復(fù)蘇的勢頭，消費、基建、工業(yè)生產(chǎn)等均有不同程度復(fù)蘇。從經(jīng)濟(jì)驅(qū)動看，投資依舊不足，出口、消費出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。需求收縮現(xiàn)實依舊存在，大宗商品需求依舊承壓。

從衡量經(jīng)濟(jì)增長的高頻數(shù)據(jù)，工業(yè)增加值的變化看，工業(yè)生產(chǎn)正在有序恢復(fù)，采礦業(yè)增長快于制造業(yè)。從數(shù)據(jù)上看，5月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長0.7%，4月份為下降2.9%；環(huán)比增長5.61%。分三大門類看，采礦業(yè)增加值同比增長7.0%，制造業(yè)增長0.1%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長0.2%。裝備制造業(yè)增加值同比增長1.1%，4月份為下降8.1%。分產(chǎn)品看，新能源汽車、太陽能(行情000591,診股)電池等綠色智能產(chǎn)品產(chǎn)量同比分別增長108.3%、31.4%。1-5月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長3.3%，較上月數(shù)據(jù)回落0.7個百分點。

三駕馬車：總量繼續(xù)恢復(fù)，同比增速繼續(xù)回落

5月份出口環(huán)比改善，貿(mào)易逆差擴(kuò)大82.3%。今年前5個月按美元計價，前5個月我國進(jìn)出口總值2.51萬億美元，增長10.3%。其中，出口1.4萬億美元，增長13.5%；進(jìn)口1.11萬億美元，增長6.6%；貿(mào)易順差2904.6億美元，擴(kuò)大50.8%。5月份我國進(jìn)出口總值5377.4億美元，增長11.1%。其中，出口3082.5億美元，增長16.9%；進(jìn)口2294.9億美元，增長4.1%；貿(mào)易順差787.6億美元，擴(kuò)大82.3%。

投資：投資增速延續(xù)下滑趨勢，房產(chǎn)投資回落加快

固定資產(chǎn)投資增速延續(xù)回落趨勢。1-5月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）205964億元，同比增長6.2%?！》之a(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資5250億元，同比增長5.8%；第二產(chǎn)業(yè)投資63917億元，增長11.0%；第三產(chǎn)業(yè)投資136796億元，增長4.1%。

制造業(yè)增速高于固投，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速不及預(yù)期。第二產(chǎn)業(yè)中，工業(yè)投資同比增長11.1%。其中，采礦業(yè)投資增長17.3%，制造業(yè)投資增長10.6%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資增長11.5%。第三產(chǎn)業(yè)中，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長6.7%。其中，水利管理業(yè)投資增長11.8%，公共設(shè)施管理業(yè)投資增長7.9%，道路運輸業(yè)投資下降0.3%，鐵路運輸業(yè)投資下降3.0%。

房地產(chǎn)開發(fā)投資連續(xù)倆月負(fù)增長。1-5月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資52134億元，同比下降4.0%，較上月增速加快1.3個百分點。而房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金60404億元，同比下降25.8%。其中，國內(nèi)貸款8045億元，下降26.0%；利用外資51億元，增長101.0%；自籌資金21061億元，下降7.2%；定金及預(yù)收款19141億元，下降39.7%；個人按揭貸款9785億元，下降27.0%。

消費：部分消費場景仍受限

社零總額環(huán)比延續(xù)回落趨勢，降速有所放緩。1-5月份，社會消費品零售總額171689億元，同比下降1.5%。其中，除汽車以外的消費品零售額155095億元，下降0.5%。5月份，社會消費品零售總額33547億元，同比下降6.7%。其中，除汽車以外的消費品零售額30361億元，下降5.6%。

從消費類型看，部分消費場景仍未恢復(fù)常態(tài)。1-5月份，商品零售155415億元，同比下降0.7%；餐飲收入16274億元，下降8.5%。5月份，商品零售30535億元，同比下降5.0%；餐飲收入3012億元，下降21.1%。

見微知著：三重壓力再觀察

進(jìn)入到二季度之后，來自供給沖擊、需求收縮和預(yù)期轉(zhuǎn)弱的三重壓力在某種程度上得到強(qiáng)化，支持價格回暖的預(yù)期也再度出現(xiàn)細(xì)微變化。

供給沖擊帶給生產(chǎn)企業(yè)成本壓力在增加，采礦業(yè)受益利潤回升。5月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)中的兩項價格指標(biāo)，主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)為55.8%，出廠價格指數(shù)為49.5%，就一個企業(yè)為例，原材料購進(jìn)價格代表生產(chǎn)端成本，而出廠價格代表的是產(chǎn)成品的外售價格，成本漲成品落，理論上利潤會面臨比較大的壓力。從數(shù)據(jù)看，4月份我國工業(yè)企業(yè)利潤承壓明顯，當(dāng)月全國工業(yè)企業(yè)利潤同比下降8.5%。其中，東部地區(qū)、東北地區(qū)工業(yè)企業(yè)1至4月的利潤同比分別下降16.7%、8.1%。

從結(jié)構(gòu)上看，今年1至4月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長3.5%，增速較1至3月份回落5.0個百分點。分門類看，采礦業(yè)利潤同比增長1.46倍，繼續(xù)保持快速增長；制造業(yè)利潤下降8.3%，降幅較1至3月份擴(kuò)大6.2個百分點；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤下降29.3%，降幅略有收窄。4月份，工業(yè)企業(yè)利潤同比下降8.5%。分門類看，采礦業(yè)利潤同比增長1.42倍，制造業(yè)利潤下降22.4%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤下降26.8%。

采礦業(yè)及部分原材料行業(yè)利潤增長較快。能源保供持續(xù)顯效，煤炭等能源產(chǎn)品產(chǎn)量較快增長，大宗商品價格仍處高位，帶動部分上游行業(yè)利潤快速增長。1至4月份，采礦業(yè)利潤延續(xù)高增長態(tài)勢，其中煤炭、油氣開采行業(yè)利潤分別增長1.99倍、1.38倍。原材料行業(yè)中的有色金屬冶煉、化工行業(yè)利潤分別增長40.3%、14.8%，均實現(xiàn)較快增長。

需求收縮的現(xiàn)實主要體現(xiàn)在房地產(chǎn)與汽車行業(yè)。房地產(chǎn)數(shù)據(jù)同比回落速度仍在加快。1-5月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資52134億元，同比下降4.0%；其中，住宅投資39521億元，下降3.0%。1-5月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積831525萬平方米，同比下降1.0%；房屋新開工面積51628萬平方米，下降30.6%；1-5月份，商品房銷售面積50738萬平方米，同比下降23.6%；；商品房銷售額48337億元，下降31.5%；5月末，商品房待售面積55433萬平方米，同比增長8.6%。其中，住宅待售面積增長15.0%。

汽車消費數(shù)據(jù)邊際回暖，4月份創(chuàng)下歷史最低水平。5月以來，一系列促消費、穩(wěn)增長的政策措施陸續(xù)出臺，地方政府也積極響應(yīng)，推出多種促進(jìn)汽車消費的配套方案，極大地活躍了市場。同時，隨著汽車產(chǎn)業(yè)鏈全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)能逐步爬坡，汽車市場加速恢復(fù)。2022年5月，汽車產(chǎn)銷分別完成192.6萬輛和186.2萬輛，環(huán)比分別增長59.7%和57.6%，同比分別下降5.7%和12.6%，降幅比4月分別收窄40.4個百分點和35個百分點。新能源汽車消費表現(xiàn)仍亮眼。5月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成46.6萬輛和44.7萬輛，同比均增長1.1倍，市場占有率為24%。1-5月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成207.1萬輛和200.3萬輛，同比均增長1.1倍，市場滲透率為21%。

穩(wěn)預(yù)期動作拉動短期信心，預(yù)期好轉(zhuǎn)仍待經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇。5月份強(qiáng)有力政策先后出臺，十萬人大會后，從中央到地方各項刺激經(jīng)濟(jì)的政策接踵而來，消費、汽車、基建等在此過程中受益明顯。上證指數(shù)在4月末階段性見底后，反彈幅度已經(jīng)超過17%，市場信心顯著恢復(fù)；大宗商品方面，國內(nèi)屬性商品階段性反映需求預(yù)期，價格有所回升，其中建材板塊表現(xiàn)比較明顯。但進(jìn)入到6月中旬之后，市場重新轉(zhuǎn)弱，市場擔(dān)憂仍來自實際需求轉(zhuǎn)弱的問題。

在《宏觀微觀察10》中我們提出，下一階段，來自出口的外部需求回落壓力和來自內(nèi)部房地產(chǎn)帶來的內(nèi)部需求壓力，在防疫政策逐步放寬之后，經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)緩慢復(fù)蘇狀態(tài)，要想取得類似2020年二季度之后的表現(xiàn)已經(jīng)不具備基本條件。2020年之后中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇快于其他國家主要得益于復(fù)工復(fù)產(chǎn)快于其他國家，出口一枝獨秀以及房地產(chǎn)市場迅速解凍，各項指標(biāo)大幅好轉(zhuǎn)這兩個條件。

從5月份數(shù)據(jù)看，多項指標(biāo)出現(xiàn)回暖，表明國內(nèi)受政策臨時性制約的經(jīng)濟(jì)正在恢復(fù)至常態(tài)化水平，在這中間，自上而下的強(qiáng)有力的政策支持在這中間起到了關(guān)鍵性作用。進(jìn)出口、消費、工業(yè)生產(chǎn)、社融邊際改善都得益于來自政策的力量。房地產(chǎn)數(shù)據(jù)延續(xù)弱勢、汽車消費同比仍回落、新船訂單減少等問題仍代表大宗商品的消費端依舊表現(xiàn)不佳，作為中間材料的大宗商品即面對來自上游初級原材料價格上漲帶來供給沖擊，也有來自終端表現(xiàn)不佳帶來的需求沖擊，大宗商品價格整體向弱的格局已經(jīng)形成，但結(jié)構(gòu)性分化依舊會存在，原油、糧食受供應(yīng)因素制約依舊會高位震蕩一段時間。

關(guān)鍵詞： 大宗商品