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摘要：

由于上下游的密切相關(guān)，燒堿和純堿歷史價格趨勢大致相同，本文主要分析兩次價格“劈叉”的原因。2020-2021上半年價格劈叉在于基本面，光伏帶來純堿最大的需求增量，而燒堿下游整體表現(xiàn)較弱。6月以來純堿和燒堿價格再度“劈叉”則源于宏觀層面，在加息預(yù)期下大宗商品均出現(xiàn)回落，玻璃對純堿的需求剛性使得純堿盤面出現(xiàn)回調(diào)，但是現(xiàn)貨價格持穩(wěn)。燒堿則在于下游產(chǎn)業(yè)相對分散且多集中在化工紡織造紙等輕工業(yè)，與經(jīng)濟大環(huán)境相關(guān)，燒堿價格雖有回落但與輕堿替代需求目前較少。

基本面上看，2022年純堿和燒堿的新增產(chǎn)能均有限，燒堿下游氧化鋁擴產(chǎn)對燒堿需求拉動在3%左右，純堿則主要在于光伏的增量，風(fēng)險點在于玻璃持續(xù)虧損后的大面積冷修可能。今年堿或仍處于高景氣周期，純堿和燒堿價格預(yù)計仍會維持在一個相對高位。

當前而言價格風(fēng)險仍是集中在宏觀層面，加息預(yù)期下大宗商品普遍回調(diào)，且國內(nèi)對于終端地產(chǎn)更多采取托而不舉，在經(jīng)濟大環(huán)境不好下，下游購買力減弱將反作用上游，純堿由于下游玻璃行業(yè)的特殊性，現(xiàn)貨價格暫時還能穩(wěn)定，接下來重點關(guān)注堿廠8月定價。

純堿、燒堿簡介

從原料及生產(chǎn)工藝上看，燒堿與純堿原料來源都是鹽，純堿生產(chǎn)工藝包括氨堿法、聯(lián)產(chǎn)法以及天然堿法，未來天然堿法的產(chǎn)能占比將增加。燒堿則有苛化法、隔膜電解法和離子交換膜法三種，其中苛化法是將純堿、石灰進行苛化反應(yīng)，這時純堿作為燒堿原料之一，但苛化法缺點在于的原料費用較高，產(chǎn)品收率較小。離子膜法的優(yōu)勢在于燒堿純度高，單位投資少、環(huán)境污染少和能耗低，近年來離子膜法產(chǎn)能的占比達到 98%以上。

從下游來看，純堿中重堿下游主要是浮法玻璃和光伏玻璃，輕堿下游包含日用玻璃、兩納、洗滌劑、硅酸鹽等，輕重堿之間很少混用。而燒堿（液堿和片堿）用途包括制鋁、造紙、染料、人造絲、石油精制以及食品加工等。目前在無機鹽、印染、冶金、食品等行業(yè)兩者具有一定替代性，兩者互為替代產(chǎn)品（主要是燒堿和輕堿之間替代，一般在輕堿、液堿價差擴大的情況下，部分通用型終端用戶增加液堿用量，減少輕堿用量，理論上看輕堿Na2CO3和液堿NaOH的含鈉量2：1，也就是價差2倍存在的替代的可能性就增加）。

從終端行業(yè)來看，純堿下游玻璃終端對應(yīng)地產(chǎn)和汽車，燒堿下游氧化鋁主要用于電解鋁，終端對應(yīng)同樣包含是建筑及交通，另外燒堿并非單一產(chǎn)品，副產(chǎn)品液氯的下游主要是PVC，其終端對應(yīng)的同樣是地產(chǎn)，所以可以發(fā)現(xiàn)的是兩者的終端其實很類似。不過純堿近年來搭上了新能源賽道，未來光伏玻璃成為純堿主要需求增量來源。

純堿、燒堿價格相關(guān)性分析

從近十年來看純堿和燒堿價格趨勢大體一致，兩者出現(xiàn)價格“劈叉”在2020-2021年以及2022年6月，本文通過分析兩輪“劈叉”原因并對未來一段時間內(nèi)燒堿和純堿價格走勢進行討論。

2020下半年到2021上半年，純堿漲幅較大但燒堿漲幅有限，兩者價格劈叉原因在于是以下幾方面：第一，主要下游產(chǎn)品表現(xiàn)不同，氧化鋁、浮法玻璃產(chǎn)能均呈擴張態(tài)勢，但氧化鋁產(chǎn)能略顯過剩，受益于房地產(chǎn)和汽車行業(yè)需求的強勁支撐，浮法玻璃處于供需偏緊的局面（在浮法玻璃行業(yè)，燒堿和重堿無法替代）。輕堿和液堿的替代性更強，但輕堿主要下游無機鹽行業(yè)行情低迷，輕堿上漲很大一部分來源于重堿的支撐。第二，光伏玻璃投產(chǎn)是2021年純堿最大的驅(qū)動，2021年1-5月份光伏玻璃產(chǎn)能增加6500T/D左右，成為國內(nèi)重堿最大的增量市場，而燒堿下游需求增量有限，這也是年后大宗普遍上漲的情況下燒堿市場依然上漲乏力原因。第三，副產(chǎn)品市場表現(xiàn)不同，氯化銨是聯(lián)堿工藝純堿的副產(chǎn)品，1-5月份氯化銨較為平穩(wěn)。而液堿副產(chǎn)品液氯價格長期維持高位，氯堿工業(yè)液氯和燒堿產(chǎn)出1：2，液氯產(chǎn)量的增加進而使得燒堿產(chǎn)量增加。

但從2021年下半年開始，部分省份發(fā)布能耗“雙控”措施，國內(nèi)燒堿企業(yè)出現(xiàn)降負生產(chǎn)甚至停車現(xiàn)象，產(chǎn)量明顯下降；加上下游氧化鋁行業(yè)消化燒堿能力增加，使市場貨源供應(yīng)緊張。此外，隨著電價和原鹽價格上調(diào)，燒堿和純堿生產(chǎn)成本明顯增加，這也是支撐2021年下半年純堿、燒堿市場價格同時上漲原因。

純堿、燒堿基本面分析

可以看到的是今年6月以來，燒堿和純堿的走勢再度劈叉，如果在輕堿、液堿價差持續(xù)擴大情況下，部分通用型終端是否會增加液堿用量，減少輕堿用量，而此次燒堿價格下行是否對純堿價格有所指引。

1、供給端：今年新增產(chǎn)能均有限

2022年燒堿新增產(chǎn)能較少，產(chǎn)能擴張較緩，預(yù)計有 13 家企業(yè)將新增產(chǎn)能，共計新增產(chǎn)能 244 萬噸，同比增加5.3%。但從2021實際狀況來看，原計劃新增110萬噸，實際新增落地35萬噸，如果今年同樣按照此完成率，預(yù)計 2022 年實際新增產(chǎn)能75萬噸左右，同比提升1.6%。2022年純堿的新增產(chǎn)能同樣有限，四家企業(yè)新增120萬噸，但目前了解到的情況是實際投產(chǎn)都到4季度年末，如果剔除掉連云港(行情601008,診股)堿業(yè)的130萬噸退出產(chǎn)能，2022年純堿新增產(chǎn)能供給壓力較小，對于純堿而言，明年遠興能源(行情000683,診股)的天然堿投放才是較大的壓力?？傮w而言，燒堿和純堿在今年供給端的壓力均有限。

2、需求端：受限于終端表現(xiàn)

燒堿下游氧化鋁終端電解鋁和重堿下游浮法玻璃都是于國內(nèi)地產(chǎn)和汽車表現(xiàn)密切相關(guān)，而燒堿其他下游化工印染等與輕堿下游類似，都是和國民經(jīng)濟表現(xiàn)密切相關(guān)，總體而言需求端還是受限于終端表現(xiàn)。

燒堿下游氧化鋁主要用于電解鋁，而國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能“天花板”為4500萬噸，氧化鋁產(chǎn)業(yè)似乎將成為過剩產(chǎn)業(yè)，但實際氧化鋁供應(yīng)彈性并不高。目前國內(nèi)氧化鋁建成產(chǎn)能已經(jīng)超過9000萬噸，但其中部分產(chǎn)能已成為“僵尸產(chǎn)能”，即使在氧化鋁利潤較高時，這些“僵尸產(chǎn)能”也未曾開啟，截至今年5月氧化鋁的有效產(chǎn)能有8200萬噸，能支持生產(chǎn)4000萬噸左右電解鋁，如果因為其他原因?qū)е卵趸X有效產(chǎn)能部分減產(chǎn)，供需錯配下氧化鋁價格仍有可能上行。2022年氧化鋁計劃投產(chǎn)1070萬噸，目前已投產(chǎn)500萬噸左右，如全部投產(chǎn)今年年底氧化鋁在產(chǎn)產(chǎn)能在8700萬噸左右，今年氧化鋁對于燒堿的需求也是有一定支撐的。

從純堿下游來看，今年重點還是在于浮法玻璃和光伏玻璃端，近期由于玻璃的持續(xù)虧損，冷修熱修的產(chǎn)線明顯增加，7月冷修4條玻璃線共2800T/D，而光伏新點火產(chǎn)線只有1條1200T/D，光伏這邊一方面由于自身庫存增加，另外由于硅料價格的持續(xù)上漲，光伏組件出貨同樣受限，導(dǎo)致對光伏玻璃的需求有所減緩。截至目前，今年浮法玻璃冷修產(chǎn)能為8250T/D，復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能在5500T/D，新點火1600T/D，而光伏玻璃投產(chǎn)18800T/D，也就是單論重堿下游需求來看，光伏玻璃的新增產(chǎn)線是可以覆蓋玻璃冷修部分的需求的，當然后期還需要看玻璃企業(yè)的冷修計劃以及光伏的實際投產(chǎn)落地情況，在“金九銀十”的玻璃傳統(tǒng)需求旺季下，總體而言認為玻璃在10月之前的大面積冷修可能性不大，但后期隨著旺季的結(jié)束，玻璃端是面臨著行業(yè)洗牌的可能性的。

在重堿部分，純堿和輕堿基本無替代，兩者交叉部分在于輕堿。從今年的堿廠實際產(chǎn)出上看，堿廠的重堿比例在不斷提升，這主要也是得益于重堿下游的需求旺盛，在浮法玻璃保持剛需下，光伏玻璃不斷增長對重堿需求不斷增加，而輕堿下游較為分散，除了日用玻璃、焦亞及兩鈉表現(xiàn)還行，其他則由于終端訂單表現(xiàn)一般，對于輕堿需求有限。而從實際狀況了解到，目前輕堿和燒堿之間的替代需求量并不多

總結(jié)

從燒堿和純堿的歷史價格來看，兩者的價格趨勢大致相同，在2020-2021上半年兩者價格劈叉的主要原因在于基本面，光伏帶來了純堿最大的需求增量。我們認為6月以來純堿和燒堿價格再度劈叉主要來源于宏觀層面，6月在美聯(lián)儲加息預(yù)期下，整個大宗商品價格均出現(xiàn)了回落，燒堿的價格回落同樣在于此，而純堿價格穩(wěn)定則主要在于定價模式，純堿多和玻璃廠簽訂的是長協(xié)價格，玻璃對純堿的需求剛性使得純堿盤面出現(xiàn)回調(diào)，但是現(xiàn)貨價格基本是持穩(wěn)。燒堿則在于下游產(chǎn)業(yè)相對分散，而多集中在化工紡織造紙等輕工業(yè)，行業(yè)集中度相對于純堿較弱，那么上游定價權(quán)則較弱。

從基本面上看，2022年純堿和燒堿的新增產(chǎn)能均有限，在碳中和大背景下，后面每年的投產(chǎn)產(chǎn)能有限（純堿主要增量在于天然堿的投放），但純堿和燒堿今年在高利潤的背景下雖然產(chǎn)能新增有限，但開工同比都有所上升，產(chǎn)量可能2%-3%左右的增速。從需求端來看，今年燒堿下游氧化鋁的增速在10%左右，如果按照氧化鋁的燒堿需求算，對燒堿需求拉動在3%左右，純堿這邊主要還是在于光伏的增量（計劃新增4.2萬噸日熔，目前落地1.8萬噸，預(yù)計最后落地3萬噸左右），但不確定性則在于玻璃持續(xù)虧損后的大面積冷修可能，目前來看10月之前的大面積冷修可能不存在。從燒堿和純堿的替代需求來看，目前所了解現(xiàn)實中替代用到的并不多。從供需角度上看，今年堿預(yù)計仍處于高景氣周期，純堿和燒堿的價格預(yù)計仍會維持在一個相對高位，純堿的基本面相對于燒堿是更加好一點（玻璃的需求剛性以及光伏增量需求），兩者價差短期可能還是會繼續(xù)擴大，但幅度有限。而明年純堿在供給端壓力以及玻璃冷修預(yù)期下，基本面是不如今年的。

短期而言價格風(fēng)險仍是集中在宏觀層面，加息預(yù)期下大宗商品普遍回調(diào)，且國內(nèi)對于終端地產(chǎn)更多采取托而不舉，在經(jīng)濟大環(huán)境不好下，下游購買力減弱將反作用上游，燒堿價格回調(diào)。純堿由于下游玻璃行業(yè)的特殊性，現(xiàn)貨價格暫時還能穩(wěn)定，但玻璃的持續(xù)走弱勢必還是影響純堿的新簽訂單，接下來重點關(guān)注堿廠8月定價，隨著純堿盤面回調(diào)，交割庫存去化后堿廠的8月定價能反映到現(xiàn)貨到底缺不缺。

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