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來源：中信期貨研究

報告摘要

供應(yīng)偏緊以及結(jié)構(gòu)性錯配是能源品的主要矛盾，預(yù)計今明兩年能源價格仍以高位為主，中長期供需矛盾緩和價格重心下移。歐洲天然氣供應(yīng)限制短期無法解決，年內(nèi)庫存謹慎樂觀，然供應(yīng)脆弱性持續(xù)，且明年補庫前途未卜，氣價震蕩偏強。全球煤炭供需總體略盈余，但區(qū)域分化和結(jié)構(gòu)性矛盾將支撐高卡煤價格持續(xù)高位。氣煤供應(yīng)危機也將推動油氣轉(zhuǎn)換，提振歐洲柴油需求，疊加上游投資不足限制產(chǎn)能，供應(yīng)擾動不斷，緊平衡態(tài)勢或持續(xù)至 2023 年年底?；A(chǔ)能源價格持續(xù)火熱，支撐電價易漲難跌，需警惕歐洲電價改革進展及措施，長期新能源裝機及儲能進一步發(fā)展或推動電價與氣價脫鉤。

能源成本高位增強歐元區(qū)通脹壓力，壓制歐洲制造業(yè)及服務(wù)業(yè)復(fù)蘇，沖擊多個行業(yè)致使其降負停產(chǎn)。能源價格持續(xù)高位打壓制造業(yè)、限制服務(wù)業(yè)，加深通脹壓力，雖加息仍有空間，但無法解決供應(yīng)端主要矛盾。能源資源緊張以及成本高位導(dǎo)致歐洲本土化工及石化、鋼鐵、機械制造等行業(yè)降負停產(chǎn)，或有利于中國相關(guān)行業(yè)貿(mào)易逆差持續(xù)擴大。

高通脹背景下，歐債處境或相對樂觀，然歐元維持偏弱態(tài)勢。高通脹會稀釋債務(wù)，疊加低利率、高銀行資本充足率以及低貸款率，歐債相對樂觀；高通脹環(huán)境下，經(jīng)濟基本面無法有效支撐歐元，弱歐元強美元格局持續(xù)。對我國股市而言，強勢美元或引發(fā)資本外流，疊加能源危機，一方面或加重我國輸入型通脹，另一方面又會加固出口型企業(yè)競爭優(yōu)勢，小盤風(fēng)格可能階段偏向價值，趨勢層面將轉(zhuǎn)向防御。

鋅、化肥及造紙等能源成本占比較高的商品價格持續(xù)高位，但黑色、銅鋁、甲醇等與能源價格相關(guān)性較低商品價格主導(dǎo)因素仍在需求端，同時全球貿(mào)易遷徙下，航運運價相對偏強。黑色：電爐廠產(chǎn)量受成本影響較大，但粗鋼產(chǎn)能充足，鋼價或仍然由需求端驅(qū)動。有色：歐洲鋅錠產(chǎn)能及成本占比高，受能源價格影響大，銅鋁等其他金屬受影響程度相對可控。燃料油：油氣替代支撐綜合需求，考慮熱值及發(fā)電經(jīng)濟性等因素，高硫強于低硫。化工：甲醇主要矛盾仍集中于需求，經(jīng)濟下行壓制商品價格；尿素受影響更大，化肥全球貿(mào)易格局或有改變，農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)種植受影響。造紙：歐洲本土紙廠開工及產(chǎn)量將受高能源成本壓制，但對應(yīng)供應(yīng)緊張帶來紙張高價將刺激中國出口，長期歐洲價格高位若未松動可能支撐國內(nèi)造紙產(chǎn)業(yè)鏈高價持續(xù)。LNG 航運：資源緊張疊加前期投資不足支撐短期運費及租金上行，2024 年后船隊規(guī)模增長加速或緩解當(dāng)前高位局面。

風(fēng)險因素：地緣沖突緩和，冬季需求偏弱，歐洲干預(yù)電價，海外大幅加息導(dǎo)致需求收縮。

關(guān)鍵詞： 歐洲能源危機