(相關(guān)資料圖)

一、跨式、寬跨式策略

期權(quán)策略除了多空方向之外，還具有波動率、時間價值兩個維度。當(dāng)投資者無法預(yù)測未來漲跌方向，但是可以判斷未來是窄幅波動還是大幅上漲/下跌，則可以選擇賣出/買入跨式、寬跨式策略。其中，跨式、寬跨式策略是比較經(jīng)典的波動率策略，買入跨式、買入寬跨式策略預(yù)期未來期權(quán)標(biāo)的指數(shù)會出現(xiàn)大漲大跌的升波行情；反之，賣出跨式、賣出寬跨式策略預(yù)期未來標(biāo)的指數(shù)波動率下降，出現(xiàn)區(qū)間震蕩行情。跨式、寬跨式策略要點與損益情況見圖表一至圖表五，其中K1與K2為期權(quán)行權(quán)價。

二、策略優(yōu)缺點

買入跨式、買入寬跨式策略具有成本低、收益爆發(fā)力強、最大損失有限等優(yōu)點，遇到極端行情下，甚至出現(xiàn)倍數(shù)級別的收益。但是通常出現(xiàn)暴漲暴跌升波行情概率比較小，特別是指數(shù)類的期權(quán)，更多以小幅度漲跌為主，大部分情況下，買入跨式、買入寬跨式策略并不合適。反之，賣出跨式、賣出寬跨式策略作為買入的對手方，其優(yōu)缺點是對立的，參考圖表六。

三、策略構(gòu)建注意事項

1.波動率因素

波動率與期權(quán)合約價格成正比關(guān)系，是期權(quán)價格的重要影響因素。在考慮是否構(gòu)建跨式策略時，需了解期權(quán)標(biāo)的波動率情況，當(dāng)波動率水平較低時，合約價格便宜，買入方的成本優(yōu)勢較大；當(dāng)波動率水平較高時，合約價格偏貴，賣出方優(yōu)勢較大。波動率符合均值回歸特征，無論出現(xiàn)了極高還是極低波動率數(shù)值，其回歸歷史均值的需求較大。因此，跨式、寬跨式策略被波動率策略交易者所偏好。

2.時間價值的影響

無論是雙買還是雙賣策略，時間價值是方向、波動率因素之外的重要影響因子。對于買入跨式、買入寬跨式策略，即雙邊權(quán)利倉對于時間價值的衰退非常敏感，投資者抱著長期持有買入跨式、買入寬跨式策略的思維不太合理，這種方式僅能在少數(shù)連續(xù)大漲大跌的單邊行情中才比較有利。對于賣出跨式、賣出寬跨式策略，受益于時間價值的衰退，

3.事件驅(qū)動與長假影響

少部分突發(fā)事件會對行情產(chǎn)生較大擾動，例如2016年美國總統(tǒng)大選事件，重大事件是刺激期權(quán)隱含波動率上漲的催化劑，而事件落地后，隱含波動率高位回落，情緒面緩和。這一過程中，存在著做多波動率與做空波動率兩個步驟。除了事件驅(qū)動之外，投資者在長假前也比較熱衷于構(gòu)建買入跨式、買入寬跨式策略，基于長假國內(nèi)外市場的不確定性。但并不是指數(shù)大漲大跌之后，買入跨式、買入寬跨式策略就會盈利，如果建倉時，期權(quán)合約隱含波動率較高，后市即使指數(shù)漲跌幅尚可，但如果隱含波動率大跌，也會出現(xiàn)盈利不佳甚至浮虧的情況。

綜合來看，投資者有構(gòu)建買入跨式、買入寬跨式策略的想法是基于預(yù)期未來標(biāo)的指數(shù)波動幅度加大，但具體的漲跌方向并不明朗。反之賣出跨式、賣出寬跨式策略則是預(yù)期后市箱體震蕩波動率下降。無論是雙買還是雙賣策略，波動率、時間價值是兩個重要的影響因子。

四、希臘字母在策略中的應(yīng)用

以買入跨式組合為例，根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)的策略定義，標(biāo)的指數(shù)大漲大跌均能獲得收益，然而在實際操作中并不一定如此，通過期權(quán)希臘字母可以更好的解釋這一情況。

在實盤行情中，買入跨式組合往往很難做到組合delta值為0，即認(rèn)購與認(rèn)沽的delta值之和很難等于0（少數(shù)理想情況下才會出現(xiàn)），這就意味著組合構(gòu)建后會帶有正、負(fù)delta敞口，即帶有一定程度的單邊方向性。以圖表七的數(shù)據(jù)為例，如果采用買入認(rèn)購9月2750+買入認(rèn)沽9月2750的組合，該組合delta為0.224（0.612-0.388），如果標(biāo)的指數(shù)短促下跌，組合面臨著浮虧增加的不利局面，不一定會出現(xiàn)理論上買跨式大漲大跌都能盈利的情況。因此，在策略構(gòu)建前，為了提高組合的準(zhǔn)確度，需要了解組合內(nèi)不同合約的delta甚至是vega情況。

圖表二為買入跨式組合到期損益表現(xiàn)情況，但是組合的短線變動軌跡與到期的折線軌跡不一樣，短線呈現(xiàn)出曲線式的非線性變動，圖表八的買入跨式組合的delta為正，當(dāng)標(biāo)的指數(shù)上漲時，組合盈利隨著指數(shù)漲幅而不斷擴大。當(dāng)標(biāo)的指數(shù)下跌且在一定幅度的下跌行情中（通常是從標(biāo)的現(xiàn)價下跌至行權(quán)價過程中），組合產(chǎn)生浮虧；超過一定幅度下跌時，組合delta轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)狀態(tài)，浮虧減小，跌得越多，組合盈利越多。這個短線變動過程中，最大浮虧小于到期最大虧損。

買入跨式組合短線變動還需將波動率的影響納入考慮范圍，波動率的變化對期權(quán)合約價格的影響可以用vega值衡量。當(dāng)隱含波動率上升時，對買入跨式組合有利，在圖表八中，隱波上升，組合短線收益隨之上升；反之，隱波下降，組合短線不利。

同理可得，買入寬跨式短線變動與買入跨式相似，區(qū)別在于買入寬跨式組合delta正負(fù)轉(zhuǎn)換節(jié)點為（K1+K2）/2附近，其中K1與K2為寬跨式組合中認(rèn)沽、認(rèn)購的行權(quán)價。買入跨式組合delta正負(fù)轉(zhuǎn)換節(jié)點通常為行權(quán)價K。

四、總結(jié)

跨式、寬跨式策略作為經(jīng)典的波動率策略，受到方向、波動率、時間價值的影響，在構(gòu)建策略時，倉位的delta特征讓組合經(jīng)常帶有一定的漲跌方向特征。因此，實際操作中，認(rèn)購、認(rèn)沽合約的delta情況決定了組合在將來面臨何種的損益變動。

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