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9月6日，在2022中國（鄭州）國際期貨論壇主論壇上，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者羅伯特·默頓在作“運(yùn)用金融科學(xué)和衍生品應(yīng)對全球性挑戰(zhàn)——回顧與展望”主題演講時表示，運(yùn)轉(zhuǎn)良好的金融體系對于可持續(xù)的和穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長至關(guān)重要，未來金融對于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、維持社會穩(wěn)定將持續(xù)發(fā)揮關(guān)鍵作用。

在羅伯特·默頓看來，金融創(chuàng)新驅(qū)動金融體系的完善，金融、科技、經(jīng)濟(jì)需求驅(qū)動金融創(chuàng)新，就像2008年和2009年的金融危機(jī)一樣，危機(jī)可以阻礙甚至逆轉(zhuǎn)金融創(chuàng)新，但危機(jī)也可能孕育金融創(chuàng)新，從而促進(jìn)金融體系持久性完善。

“在上世紀(jì)70年代初，有一系列金融經(jīng)濟(jì)沖擊從美國蔓延到世界各地，對全球金融領(lǐng)域產(chǎn)生了巨大的影響，如布雷頓森林體系的淪陷、石油危機(jī)等，隨著經(jīng)濟(jì)活動的適當(dāng)中斷，美國出現(xiàn)了兩位數(shù)的通貨膨脹以及高達(dá)9%的失業(yè)率，即‘滯脹’?！绷_伯特·默頓介紹說，在當(dāng)時這些巨大沖擊發(fā)生后的上世紀(jì)70至80年代，我們可以看到金融創(chuàng)新的爆發(fā)和加速，旨在幫助解決所有這些不斷出現(xiàn)的新的且規(guī)模巨大的風(fēng)險，隨后這些創(chuàng)新做法在世界各地被采用。比如，第一家上市期權(quán)的交易所，用看跌期權(quán)確保股票安全的保險；我們還創(chuàng)建了美國第一家電子證券交易所，金融期貨的誕生是為了應(yīng)對貨幣、利率和股票風(fēng)險等；而在投資策略方面，指數(shù)被動投資也就是現(xiàn)在主流的散戶投資方式，以及將全球國際多元化作為核心戰(zhàn)略的機(jī)構(gòu)投資概念，都是在當(dāng)時首次被引入的。

羅伯特·默頓表示，雖然這些創(chuàng)新做法是為了應(yīng)對美國上世紀(jì)70至80年代的風(fēng)險，但是幾十年來，它們一直在發(fā)揮著重要的作用，給我們帶來社會紅利。因此，我們可以看到良好運(yùn)作的金融系統(tǒng)的重要性。可以說，衍生品對全球金融體系至關(guān)重要，金融衍生品是現(xiàn)代金融體系的基石。

據(jù)羅伯特·默頓介紹，1973—2021年，僅在美國上市期權(quán)中就有100億份合約交易，交易規(guī)模數(shù)萬億美元，而在OTC衍生品市場、互換市場等在1998—2021年的名義總額，即這些合同中的風(fēng)險保障金額是600萬億美元。與之相較的是，全球GDP大約是在100萬億美元，從中可以看出衍生品市場的巨大規(guī)模。

“因此，以今天的視角來看衍生品的存在是絕對必要的。世界上沒有一個金融機(jī)構(gòu)，包括中央銀行，能夠在沒有衍生品合約和金融科學(xué)的量化模型幫助的情況下正常運(yùn)作。金融對于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、維持社會穩(wěn)定將持續(xù)發(fā)揮關(guān)鍵作用?！绷_伯特·默頓說。

羅伯特·默頓認(rèn)為，運(yùn)用金融科學(xué)和衍生市場，以及利用當(dāng)前的衍生品市場價格可以更好地預(yù)測風(fēng)險和不確定性。

“衍生品市場的顯性功能是進(jìn)行交易、買賣和建立風(fēng)險頭寸，但有一個很重要的潛在功能就是生產(chǎn)信息。即使不直接參與市場交易，仍然需要從市場中獲取信息?！绷_伯特·默頓表示，事實上，金融市場是全球性的，代表了來自世界各地的交易，帶有不同的價格信息，市場以一種非常有效的方式匯集了大量信息，且匯集信息的方式使其變得豐富高效。價格是具有前瞻性的，它們不僅反映過去，還反映未來與過去的不同，理論上，當(dāng)前的市場價格包含了比歷史數(shù)據(jù)更多的信息。不過，羅伯特·默頓認(rèn)為，沒有一個市場主體能夠抓取市場價格中包含的所有信息。

針對如何從期權(quán)價格中提取出關(guān)于未來不確定性和風(fēng)險的信息，羅伯特·默頓認(rèn)為，可以用隱含波動率計算出未來波動率進(jìn)而進(jìn)行分析預(yù)測。“對于短期期權(quán)合約，如30天或者60天，隱含波動率和期權(quán)價格之間的關(guān)系是一條直線，也就是說，隱含波動率和期權(quán)價格是一一對應(yīng)的，意味著如果它從20%到40%，期權(quán)價格將會翻倍。風(fēng)險越大，期權(quán)價格就越高。在現(xiàn)實生活中，這個指標(biāo)最著名的例子是VIX，VIX實際是通過觀察芝加哥期權(quán)交易所美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期權(quán)得到的一個隱含波動率信息，其被稱為恐慌指數(shù)。因為當(dāng)波動率變高時，對于相同的期權(quán)，人們愿意付更多的錢，這可能是因為他們更害怕，或者是因為他們認(rèn)為未來比過去更不確定，所以價格將反映預(yù)期?！彼f。

通過用這種方法，羅伯特·默頓對當(dāng)前的債券市場及股票市場進(jìn)行了預(yù)測分析，他表示，從數(shù)據(jù)結(jié)果來看，這兩種市場所表現(xiàn)的正是我們希望看到的，未來我們可以利用這些市場提供的信息方向做很多事情，例如投資。他表示，如果我們能更好地預(yù)測未來風(fēng)險，我們就能真正地改善風(fēng)險管理和風(fēng)險預(yù)測。

關(guān)鍵詞： 期權(quán)價格