(資料圖)

來(lái)源：CFC農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)研究

在全球化金融資本主義新階段，核心國(guó)家因客觀上占據(jù)著“經(jīng)常賬戶逆差+資本賬戶順差=資本輸出獲利”全球食物鏈最頂端，而得以在增發(fā)貨幣的同時(shí)增發(fā)債務(wù)，并且勢(shì)必以增發(fā)的貨幣購(gòu)買增發(fā)的債務(wù)。

回顧歷史，當(dāng)前金融資本全球化蠱亂世界的局勢(shì)，與“一戰(zhàn)”“二戰(zhàn)”間法西斯主義興起的背景高度相近，都是在高度金融化的資本主義體系爆發(fā)嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，不同國(guó)家和地區(qū)的利益分歧和矛盾加劇，民眾面對(duì)生存的焦慮凸顯。在社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源分配高度不平均的情況下，個(gè)別機(jī)會(huì)主義政客和背景復(fù)雜的組織別有用心地轉(zhuǎn)移視線，挑起族群或宗教等矛盾，把下層社會(huì)的憤怒引向排外的血腥沖突。——《全球化與國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)》，溫鐵軍

9月加息75BP后，F(xiàn)OMC會(huì)議要點(diǎn)及影響：

1、利率路徑：美聯(lián)儲(chǔ)重申預(yù)計(jì)持續(xù)的加息是合適的，9月加息不是邊際拐點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)11月加息50個(gè)基點(diǎn)至3.50%-3.75%區(qū)間的概率為27%，加息75個(gè)基點(diǎn)的概率為73%，加息100個(gè)基點(diǎn)的概率為0%；到明年2月累計(jì)加息150個(gè)基點(diǎn)的概率為65%，累計(jì)加息125個(gè)基點(diǎn)的概率為32%。

2、失業(yè)率未來(lái)回升幅度有限，美聯(lián)儲(chǔ)FOMC經(jīng)濟(jì)預(yù)期：2022、2023、2024年底失業(yè)率中值分別為3.8%，4.4%，4.4%。

3、美國(guó)2年期和10年期國(guó)債收益率倒掛幅度加深，一度擴(kuò)大至52個(gè)基點(diǎn)；美股的第一反應(yīng)是反彈，隨后轉(zhuǎn)跌收至最低點(diǎn)。

來(lái)源：Fed Watch，中信建投(行情601066,診股)期貨

加息過(guò)后，市場(chǎng)的主要分歧：

1.鮑威爾再次強(qiáng)調(diào)：現(xiàn)在要采取激進(jìn)的行動(dòng)，并保持下去，直到通脹下降，但就業(yè)市場(chǎng)失業(yè)率僅僅溫和上行至4.4%即可抑制住通脹或是過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)期。

2.美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2023年面臨硬著陸的概率，若未來(lái)政策利率最終達(dá)到5.00%，屆時(shí)無(wú)論如何會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。

全球貨幣主權(quán)的鐵王座——美元

在本輪由美國(guó)財(cái)政政策推行引致過(guò)剩流動(dòng)性而后大通脹背景下，美聯(lián)儲(chǔ)于2022年開(kāi)啟的貨幣緊縮周期，實(shí)際是繼2013-2014年推出QE后，又一次以向全球轉(zhuǎn)嫁制度成本，以“加息--美元升值--美國(guó)以進(jìn)口行為對(duì)外輸出通脹--海外資金加速回流美國(guó)”的方式，帶來(lái)的后果是新興國(guó)家被迫受到出口需求減少，資本賬戶赤字，更嚴(yán)重通脹的沖擊，而這便是美元貨幣主權(quán)體系下的規(guī)律，核心國(guó)家得以以低成本維護(hù)其幣緣-地緣戰(zhàn)略利益，邊緣化的國(guó)家的廣大民眾卻承受著國(guó)破家亡、流離失所，甚至大量無(wú)辜平民付出了人身傷亡的巨大代價(jià)。

在衰退的大時(shí)代中，美元從未缺席

來(lái)源：Wind，中信建投期貨

1980年-1982年，全球經(jīng)歷石油危機(jī)引致的惡性通脹，并面臨嚴(yán)峻衰退壓力，美元在全球貨幣混戰(zhàn)中登頂王座，美指突破160關(guān)口，創(chuàng)歷史新高。

1997年亞洲金融危機(jī)后，國(guó)際資本一度加速回流美國(guó)，并在2000年后創(chuàng)下美元指數(shù)120的高位。

2014年歐元區(qū)深陷主權(quán)債務(wù)危機(jī)，在歐元的負(fù)利率時(shí)代，美元再度崛起，2016年美元指數(shù)突破100關(guān)口。

在這三輪全球經(jīng)濟(jì)比爛的大周期里，美元成為衰退時(shí)代的避風(fēng)港，每一輪的上行幅度都超過(guò)20%。本輪美元指數(shù)起始于87，目前已經(jīng)上行至111上方，創(chuàng)至少20年新高。

當(dāng)下俄烏沖突的重要原因是美國(guó)借助烏克蘭的極右翼力量，把俄羅斯推向歐洲的對(duì)立面，破壞歐洲和俄羅斯建立戰(zhàn)略性同盟的任何可能性，以確保美國(guó)對(duì)歐洲的主導(dǎo)權(quán)，而當(dāng)下急于脫碳的歐洲被迫限入天然氣荒，經(jīng)濟(jì)受到高能源價(jià)格的輸入性通脹及由此產(chǎn)生的工業(yè)用電瓶頸的制約，變相遏制助力俄羅斯和歐盟兩大對(duì)手，美元估值受到進(jìn)一步利好。

信仰在被萬(wàn)眾懷疑的時(shí)候達(dá)到價(jià)值最大化——加息與商品下行的信仰

市場(chǎng)新增的交易難度是邏輯的短壽命，沒(méi)有邏輯就制造短線波動(dòng)：新增空頭開(kāi)倉(cāng)后，老空頭離場(chǎng)，并順勢(shì)做多，隨后熟練地在小時(shí)級(jí)別MA10新入場(chǎng)空頭的止損線掛上空單。

我們很認(rèn)同全球化紅利消亡后，發(fā)展中國(guó)家為歐美提供的廉價(jià)商品環(huán)境和低通脹的沃土的大時(shí)代結(jié)束了，但價(jià)格中樞抬升是我們鄙夷的表達(dá)，畢竟這很類似正確的廢話。在周期性的行業(yè)里，我們看慣了周期——大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)起飛后的成本跌破，且這個(gè)周期時(shí)長(zhǎng)比市場(chǎng)想的要短。

即便供給側(cè)存在剛性約束，但供應(yīng)約束的烈度和未來(lái)經(jīng)濟(jì)面臨的衰退深度將開(kāi)始出現(xiàn)正相關(guān)性，上游價(jià)格越強(qiáng)，需求側(cè)擺爛反噬開(kāi)機(jī)的傳導(dǎo)速度越快，這是周期見(jiàn)頂后的重要特征。

為了抑制通脹的死灰復(fù)燃，聯(lián)儲(chǔ)不得不保持鷹派出牌，但在這個(gè)路徑里遇到強(qiáng)硬的能源供應(yīng)約束，那么聯(lián)儲(chǔ)大舉加息直到把經(jīng)濟(jì)打崩的概率也更大，這是加深商品市場(chǎng)計(jì)價(jià)衰退的關(guān)鍵——比預(yù)期更強(qiáng)的通脹。

未來(lái)商品預(yù)期：

從交易視角來(lái)看，商品的定價(jià)過(guò)程遠(yuǎn)遠(yuǎn)比基本面的直觀感受更為復(fù)雜。市場(chǎng)將崩未崩的核心原因是資金在等待11月的多頭把底牌亮出來(lái)，這些底牌包括歐洲天然氣的供求，美國(guó)原油拋儲(chǔ)停止后的缺口邏輯，全球航運(yùn)市場(chǎng)的反轉(zhuǎn)和俄烏沖突的演進(jìn)及結(jié)局。

商品市場(chǎng)的主邏輯翻牌和震蕩破局預(yù)計(jì)在10-11月，按需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好的線索，我們主觀看都是要跌回去的——商品定價(jià)因子一部分是供需平衡表，另一部分是風(fēng)險(xiǎn)偏好帶來(lái)的溢價(jià)，聯(lián)儲(chǔ)收緊流動(dòng)性之后，風(fēng)險(xiǎn)偏好的話語(yǔ)權(quán)高于前者。只要聯(lián)儲(chǔ)加息的路徑是確定的，加息的速率并不那么重要，商品被下行風(fēng)險(xiǎn)偏好和需求走弱的確定性定價(jià)。

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