【資料圖】

來源：CFC金屬研究

摘要

鋼廠利潤收縮，盈利比例大幅下降，新一輪的減產(chǎn)周期開始，鐵合金需求預計逐漸轉(zhuǎn)弱。時間周期上來看，此輪減產(chǎn)預計將持續(xù)2-3周，因此11月中旬前，弱勢需求決定鐵合金價格難有起色。硅鐵生產(chǎn)基本見頂，硅錳仍在增產(chǎn)，供需基本面逐漸惡化，仍需價格下移來壓縮供給，在生產(chǎn)出現(xiàn)下降前，鐵合金價格也不具備好轉(zhuǎn)的條件。11月份中旬之后，需要關注鋼價能否企穩(wěn)以及是否開啟冬儲，這決定了未來鐵合金總需求能否回升，進而結束10月份以來的降價周期，并為新一輪價格上漲周期提供有效驅(qū)動。短期，硅鐵剛性成本在7400-7500元/噸左右，硅錳在6700-6800元/噸左右，盤面01合約價格預計仍將考驗上述區(qū)間。

策略：

建議前期空單在靠近成本支撐時逐漸離場，并關注11月中旬基本面是否發(fā)生顯著變化。對于鋼廠而言，盤面點價較現(xiàn)貨價格具備一定的優(yōu)勢，鋼廠可以較慢的節(jié)奏在盤面逢低點價為冬儲做準備。

風險提示：

鋼廠大幅減產(chǎn)、冬儲不及預期

一

需求下移決定短期價格難有起色

10月最后一周鋼廠生產(chǎn)強度明顯下降，鐵合金消耗需求明顯走弱。日均鐵水產(chǎn)量來到236萬噸，較10月份下滑4萬噸。鋼廠生產(chǎn)強度下滑主因仍是需求端難以支撐高供給，無論是螺紋還是熱卷即期利潤均在0值附近，但是10月份螺紋熱卷現(xiàn)貨價格下跌300元/噸，庫存貶值明顯，鋼廠盈利率大幅下降至不足30%。我們認為本輪減產(chǎn)僅僅運行到中段，鋼材供給仍有待出清，在日均鐵水產(chǎn)量下滑至225-230萬噸以內(nèi)前，鐵合金消耗需求仍將面臨下降，從時間周期來看這一階段仍將運行2-3周左右。因此，11月中旬之前需求下降仍將拖累鐵合金價格下移。

11月中旬開始，我們需要重點關注兩方面。一是、鋼廠減產(chǎn)之后，鋼材自身供需能否實現(xiàn)均衡，即鋼價能否止跌企穩(wěn)。若企穩(wěn)，則鋼廠減產(chǎn)將結束，對鐵合金需求形成支撐。二是、鋼廠是否在此階段開啟冬儲。冬儲階段性的補庫需求釋放，將對總需求形成較有力度的驅(qū)動。這兩方面一旦逐步兌現(xiàn)，將形成對鐵合金價格的上行驅(qū)動，10月份開始的價格下行周期或?qū)⒔Y束。

二

上游工廠減產(chǎn)明顯落后下游減產(chǎn)

本周上游工廠仍然在增產(chǎn)，在下游減產(chǎn)的情況下，短期惡化了供給過剩的壓力。硅鐵周度產(chǎn)量11.09萬噸，開工率44.08%，環(huán)比上周增加490噸和0.02%，供給端基本見頂。出廠價格最高下跌150元/噸，貿(mào)易價格最高下跌250元/噸，上游利潤再次收縮。當前的利潤水平整體由于8月份罪惡劣時期，供給偏過剩的情況下，利潤仍有收縮空間。硅鐵下方相對剛性的成本在7400-7500元/噸一線，此價格區(qū)間成為未來重要的觀察點。

硅錳供給端的壓力明顯大于硅鐵。硅錳周度產(chǎn)量19.53萬噸，開工率59.63%，環(huán)比上周增加7000余噸和2.51%，硅錳供給尚未見到見頂信號。成本端方面，焦炭價格下降預期偏大，市場已經(jīng)計價500元/噸左右的跌幅，折合硅錳生產(chǎn)成本有300元/噸左右的下降預期。另外，錳礦價格也有所走弱，預計帶來生產(chǎn)成本下移100元/噸左右。綜合考慮下方相對剛性生產(chǎn)成本在6700-6800元/噸左右。目前，盤面價格已經(jīng)接近此區(qū)間，繼續(xù)出現(xiàn)流暢性的下跌難度較大，因此前期空單可逐步逢低離場。但是，在基本面好轉(zhuǎn)前，價格不排除短期跌破支撐的可能性。

三

庫存矛盾需要化解時機

下游庫存依然偏低，鋼廠冬季需要補庫。而上游以硅錳為典型，庫存明顯偏高。硅鐵工廠庫存5.5萬噸左右，硅錳22.0萬噸左右，上游庫存能否借此降價周期轉(zhuǎn)移至下游，將影響未來價格向上的彈性。

四

結論與操作建議

鋼廠利潤收縮，盈利比例大幅下降，鋼廠開始新一輪的減產(chǎn)周期，鐵合金需求預計逐漸轉(zhuǎn)弱。時間周期上來看，此輪減產(chǎn)預計將持續(xù)2-3周，因此11月中旬前，弱勢需求決定鐵合金價格難有起色。硅鐵生產(chǎn)基本見頂，硅錳仍在增產(chǎn)，供需基本面逐漸惡化，仍需價格下移來壓縮供給，在生產(chǎn)出現(xiàn)下降前，鐵合金價格也不具備好轉(zhuǎn)的條件。11月份中旬之后，需要關注鋼價能否企穩(wěn)以及是否開啟冬儲，這決定了未來鐵合金總需求能否回升，進而結束10月份以來的降價周期，并為新一輪價格上漲周期提供有效驅(qū)動。短期，硅鐵剛性成本在7400-7500元/噸左右，硅錳在6700-6800元/噸左右，盤面01合約價格預計仍將考驗上述區(qū)間。整體來看，建議前期空單在靠近上述價格時逐漸離場，并關注11月中旬基本面是否發(fā)生顯著變化。對于鋼廠而言，盤面點價較現(xiàn)貨價格具備一定的優(yōu)勢，鋼廠可以較慢的節(jié)奏在盤面逢低點價為冬儲做準備。

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