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10月中旬以來，在美聯(lián)儲12月加息節(jié)奏放緩、歐洲能源危機擔(dān)憂緩解的情況下，美股出現(xiàn)一波反彈。然而，在三季報陸續(xù)公布之際，美股反彈持續(xù)性存疑。從我們構(gòu)建的多因子模型來看，美元流動性收緊趨勢不會改變，且隨著美國經(jīng)濟放緩，美股盈利并不樂觀。疊加目前美國通脹回落緩慢、居民消費支出放緩等因素，美股后市跌勢雖然會放緩，但是在美聯(lián)儲重啟貨幣政策寬松之前，跌勢都不會逆轉(zhuǎn)。

美聯(lián)儲緊縮節(jié)奏放緩但不代表放棄緊縮

近期公布的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)大多數(shù)在走弱，這點燃了市場對美聯(lián)儲12月加息放緩的預(yù)期。10月19日，美聯(lián)儲發(fā)布的最新褐皮書顯示，在對需求減弱的擔(dān)憂日益加劇的情況下，受訪者對美國經(jīng)濟的前景變得更加悲觀。另外，美國國債市場流動性危機也觸發(fā)市場對美聯(lián)儲放緩緊縮步伐的預(yù)期。

從通脹角度來看，美聯(lián)儲未來只可能放緩加息步伐，但不會改變貨幣緊縮的大方向。公布的數(shù)據(jù)顯示，美國9月CPI同比和核心CPI同比雙雙高于預(yù)期，核心CPI同比刷新40年高位，表明通脹依舊火熱。美聯(lián)儲的議息會議曾表示控制通脹優(yōu)先于經(jīng)濟增長，最新褐皮書也顯示，美國勞動力市場雖有放緩的跡象但依然緊張，工資上漲的壓力依然存在，這意味著工資-通脹螺旋尚未解除。在物價方面，盡管幾個地區(qū)出現(xiàn)了一些放緩，但通脹仍然保持高位。

目前美國通脹主要體現(xiàn)為勞動力成本推動的服務(wù)價格上漲，具有更強的黏性，即使CPI同比年內(nèi)大概率已經(jīng)見頂，但回落速度緩慢，所以至少到明年上半年美聯(lián)儲都將繼續(xù)維持緊縮的貨幣政策。

從美聯(lián)儲縮表來看，美元流動性回籠力度非常大。9月開始，美聯(lián)儲縮表規(guī)模上限從原本每月475億美元擴大至950億美元，同時美聯(lián)儲還通過加大逆回購規(guī)模來回籠流動性，使得銀行超額準(zhǔn)備金從8月中旬以來加速回落，已經(jīng)跌破3萬億美元大關(guān)?？s表過程中美聯(lián)儲負債端的準(zhǔn)備金將下降，而準(zhǔn)備金是基礎(chǔ)貨幣，基礎(chǔ)貨幣的下降會使得整個經(jīng)濟體的貨幣供應(yīng)收縮，進而從流動性傳導(dǎo)的根基開始層層收緊。因此，美股在美元名義利率持續(xù)抬升的情況下反彈很難持續(xù)。

美國經(jīng)濟放緩增加了美股盈利的壓力

從經(jīng)濟增長前景來看，四季度美國經(jīng)濟繼續(xù)放緩是大概率事件，甚至并不排除明年上半年出現(xiàn)經(jīng)濟衰退的可能。數(shù)據(jù)顯示，美國10月制造業(yè)PMI兩年來首次跌破榮枯線，服務(wù)業(yè)PMI連續(xù)4個月萎縮。對利率最敏感的美國樓市降溫非常明顯，根據(jù)美國全國房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會（NAR）的數(shù)據(jù)，美國9月成屋銷售總數(shù)年化連續(xù)第8個月下降，創(chuàng)2007年以來最長連降月數(shù)。慘淡的成屋數(shù)據(jù)凸顯按揭貸款利率飆升對房地產(chǎn)市場的負面沖擊。

消費方面，由于物價高企、美股下跌帶來財富縮水和疫情時發(fā)放的政府補貼消耗完畢，美國居民消費支出也出現(xiàn)明顯的放緩。9月，美國零售和食品服務(wù)銷售額同比增速回落至8.6%，低于去年同期的14.5%，環(huán)比是零增長。美國居民消費支出在商品消費支出環(huán)比下滑帶動下出現(xiàn)增速回落。9月，美國居民個人消費支出同比增長9.3%，增速低于去年同期的11.1%，環(huán)比僅僅增長0.3%，去年月均環(huán)比增速在0.4%左右。

高通脹讓許多美國上市公司發(fā)出盈利預(yù)警，盡管這些公司已經(jīng)將上漲的成本轉(zhuǎn)嫁給了消費者，但這種提價還能持續(xù)多久是個未知數(shù)。FactSet的數(shù)據(jù)顯示，華爾街對美股三季報盈利預(yù)期的下調(diào)幅度是自2020年疫情暴發(fā)以來最大的。3月底，華爾街曾預(yù)計標(biāo)普500指數(shù)成分股公司三季度利潤較去年同期增長9.5%，但現(xiàn)在預(yù)計僅增長1.5%。FactSet的數(shù)據(jù)還顯示，標(biāo)普500指數(shù)成分股公司未來12個月的預(yù)期市盈率約為15.6倍，低于去年年底的21倍，也低于10年平均水平的17倍。

流動性緊縮可能帶來金融市場劇烈動蕩甚至小型危機

近兩個月，海外金融市場出現(xiàn)了瑞士信貸危機、英國養(yǎng)老金市場危機等事件，根本原因就是美元流動性收縮。美聯(lián)儲的加息和縮表帶來全球美元流動性收縮，在經(jīng)濟衰退的條件下，很多問題在實體經(jīng)濟層面都會暴露出來，甚至對金融市場的沖擊較低利率環(huán)境事情還要放大。

伴隨著美聯(lián)儲持續(xù)政策收緊，美元持續(xù)走強，銀行間市場所面臨的壓力也越來越大：體現(xiàn)銀行間市場融資緊張狀況以及貨幣市場風(fēng)險的重要指標(biāo)——FRA-OIS利差再次飆升至2022年來的新高，也是最好的例證。

未來一些新興經(jīng)濟體市場，特別是伴隨著未來經(jīng)濟可能到來的衰退，經(jīng)常賬戶收支的惡化和美元融資成本的上升，會不會出現(xiàn)金融體系的動蕩和危機呢？我認為這種可能性是存在的。

對于大多數(shù)基金經(jīng)理來說，最大的風(fēng)險實際上來自美債收益率上漲，他們大幅削減股票持有量，并將現(xiàn)金規(guī)模提高至20年來的最高水平，以應(yīng)對可能出現(xiàn)的最壞結(jié)果。因此，我們認為10月中旬以來的美股反彈是短期的。

綜上所述，從美元流動性緊縮的角度來看，這個進程尚未結(jié)束，因此美股下跌的趨勢也可能還未結(jié)束。只不過，由于美國經(jīng)濟增速放緩、金融市場出現(xiàn)了動蕩和部分細分市場的危機，美聯(lián)儲加息力度可能放緩，美股跌勢也可能放緩。然而，四季度美股還面臨經(jīng)濟增長放緩帶來的盈利下行壓力，美股投資者可以運用芝商所4種微型E-迷你股指期貨合約對沖美國股指的下行風(fēng)險。這四4種合約分別追蹤標(biāo)普500指數(shù)（MES）、納斯達克100指數(shù)（MNQ）、道瓊斯工業(yè)指數(shù)（MYM）和羅素2000指數(shù)（M2K）這4個美國主要股指。芝商所這個系列的期貨產(chǎn)品流動性充裕，而且具備杠桿方便性，2022年三季度的平均日成交量均達到300萬份合約。（作者期貨投資咨詢從業(yè)證書編號Z0010160）

本文內(nèi)容僅供參考，據(jù)此入市風(fēng)險自擔(dān)

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