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來(lái)源：申銀萬(wàn)國(guó)期貨宏觀金融研究

摘要

11月至今純堿期貨主力合約先抑后揚(yáng)。1月合約月初探低2282，隨后開始強(qiáng)勢(shì)反彈，目前已經(jīng)回升至2600元附近，基差大幅修復(fù)。

正文

01

基差修復(fù)，純堿期貨價(jià)格重心回升

11月至今，國(guó)內(nèi)純堿期貨先抑后揚(yáng)，呈現(xiàn)小V型走勢(shì)?；久娼嵌?，純堿伴隨著前期大面積純堿裝置檢修的結(jié)束，進(jìn)入11月純堿的開工率再度回升至高位。前期現(xiàn)貨走勢(shì)維持，表明了相對(duì)穩(wěn)定的供需面。另一方面，11月宏觀面關(guān)注點(diǎn)較多，月初美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議是市場(chǎng)焦點(diǎn)，前期市場(chǎng)資金離場(chǎng)較多。隨著加息靴子的落地，市場(chǎng)對(duì)于遠(yuǎn)期的預(yù)期逐步企穩(wěn)，也支撐了純堿的短期反彈。月中，期貨價(jià)格重心持續(xù)抬升的動(dòng)力主要在于基本面的驅(qū)動(dòng)。一方面，部分下游的終端需求表現(xiàn)良好，另一方面前期持續(xù)下跌玻璃期貨也在近期跟隨建材板塊止跌。產(chǎn)業(yè)鏈角度，持續(xù)的浮法玻璃——純堿的負(fù)面牽引的預(yù)期有所緩解。市場(chǎng)情緒的熱點(diǎn)在于房地產(chǎn)20條消息的公布，隨后建材板塊做多的熱情釋放，帶動(dòng)了純堿。11月行情整體而言，前期的超跌出乎市場(chǎng)預(yù)料，同時(shí)近期的反彈修復(fù)行情也來(lái)得如疾風(fēng)驟雨一般。

02

純堿開工率處于高位

目前純堿生產(chǎn)企業(yè)整體開工率88.4%，其中氨堿廠家平均開工95.8%，聯(lián)堿廠家平均開工80.9%，天然堿廠平均開工100%。

11月目檢修的裝置不多，河南駿化（60萬(wàn)噸）計(jì)劃11月檢修15天左右。南方堿業(yè)（60萬(wàn)噸），中鹽紅四方（35萬(wàn)噸）等在12月存在檢修預(yù)期。

純堿利潤(rùn)方面，目前聯(lián)堿法裝置和氨堿法裝置生產(chǎn)利潤(rùn)仍然以下跌為主。其中，聯(lián)堿法裝置利潤(rùn)在847元，氨堿法裝置利潤(rùn)也在319元。聯(lián)堿法的加工利潤(rùn)正在回歸歷史區(qū)間。

03

純堿庫(kù)存處于低位

目前純堿庫(kù)存維持低位，本周繼續(xù)小幅去庫(kù)。截止本周，最新全國(guó)庫(kù)存為29.08萬(wàn)噸，環(huán)比下降1萬(wàn)噸。分地區(qū)數(shù)據(jù)來(lái)看，西北地區(qū)純堿庫(kù)存14.3萬(wàn)噸（環(huán)比下降1.1萬(wàn)噸）。華北地區(qū)純堿庫(kù)存3.5萬(wàn)噸（環(huán)比下降0.6），華東庫(kù)存3萬(wàn)噸（環(huán)比增加0.4萬(wàn)噸），華中庫(kù)存4.1萬(wàn)噸（環(huán)比下降0.2）。整體而言，主要消費(fèi)區(qū)去庫(kù)良好，西北地區(qū)庫(kù)存連續(xù)2周下降。

04

基差修復(fù)緩慢，玻璃期貨延續(xù)弱勢(shì)

11 月至今國(guó)內(nèi)浮法玻璃期貨寬幅震蕩?；久娼嵌龋?11 月初，國(guó)內(nèi)商品伴隨著美元加息靴子落地開始反彈。雖然現(xiàn)貨仍有弱勢(shì)，但是玻璃 1 月期貨由于基差較大，也試探性的反彈。但是基差一度修復(fù)之后，市場(chǎng)更多關(guān)注的是玻璃自身的供需情況。雖然在 11 月中旬也頒布了房地產(chǎn) 20 條，并且也一度拉動(dòng)了遠(yuǎn)月的玻璃期貨價(jià)格，但是近月的 1 月由于空頭持倉(cāng)仍較為集中，表明市場(chǎng)對(duì)于近月的需求仍然不樂觀，隨后玻璃期貨再度回落。目前玻璃供給端而言，仍有一定壓力。目前開工產(chǎn)線為 246 條，檢修產(chǎn)線的增加，表明工廠有一定壓力。玻璃日融量數(shù)據(jù)則維持在 16.42 萬(wàn)噸水平，環(huán)比繼續(xù)處于下降趨勢(shì)。從今年玻璃的加工利潤(rùn)水平來(lái)看，目前仍有進(jìn)一步走低的趨勢(shì)，利潤(rùn)情況不佳，依然考驗(yàn)玻璃廠的加工現(xiàn)金流水平。同時(shí)考慮，目前政策對(duì)于房地產(chǎn)保剛需有另一個(gè)思路，在深圳嘗試。所以，未來(lái)玻璃需求前景維持樂觀，短期考慮庫(kù)存去化放緩，因此，修復(fù)仍然需要時(shí)間。期貨盤面而言，由于 1 月合約總體處于低位，正基差格局下，進(jìn)一步下跌空間或也有限。

分區(qū)域庫(kù)存水平來(lái)看，各主要玻璃的生產(chǎn)地區(qū)庫(kù)存數(shù)據(jù)在高位波動(dòng)。其中河北地區(qū)的玻璃生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存948（-6）萬(wàn)重箱，其他地區(qū)主要玻璃生產(chǎn)地區(qū)的庫(kù)存為山東949（2）、廣東744（-4）、湖北432（-20）、江蘇497（-6）（單位：萬(wàn)重箱），全國(guó)整體庫(kù)存6181萬(wàn)重箱，較上周去庫(kù)5萬(wàn)重箱。

0505

光伏玻璃需求依然向好

光伏玻璃月度對(duì)于純堿的需求是今年純堿供需端的主要抓手。伴隨著產(chǎn)能的釋放以及下游光伏裝機(jī)需求向好，光伏玻璃產(chǎn)量從1月的100萬(wàn)噸爬坡至10月產(chǎn)量160萬(wàn)噸。折算純堿需求較2021年同期增加了約40萬(wàn)噸。超過了年初我們預(yù)計(jì)的水準(zhǔn)?？紤]目前光伏組件出口仍是產(chǎn)業(yè)鏈中的消費(fèi)熱點(diǎn)，本周政策進(jìn)一步明朗，使用綠電消耗不計(jì)入能耗總包，提振了工業(yè)對(duì)于綠色能源的潛在需求。因此，光伏作為新能源的一個(gè)重要應(yīng)用長(zhǎng)期向好，對(duì)于純堿的需求拉動(dòng)也較為明顯。

06

結(jié)論

展望下階段行情，傳統(tǒng)的浮法玻璃端在房地產(chǎn)消費(fèi)的保剛需的大背景下，地產(chǎn)端修復(fù)雖然緩慢，但隨著供給端的收縮，供需調(diào)整未來(lái)有向好的預(yù)期。浮法玻璃作為純堿需求的基本盤可以托底。需求增量的角度，光伏玻璃近期需求表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，可以抵消傳統(tǒng)平板玻璃由于檢修帶來(lái)的需求下滑以及純堿出口的季節(jié)性下降。綜合而言，今年純堿的4季度供需或平穩(wěn)著陸，后續(xù)需要關(guān)注累庫(kù)的時(shí)點(diǎn)，以及期貨近月價(jià)差的修復(fù)過程。

風(fēng)險(xiǎn)揭示

1、重堿裝置檢修檢修意外增加

2、環(huán)保因素引發(fā)上游停產(chǎn)

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