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來源：CFC金屬研究

摘要

利多：

1、美國11月Markit制造業(yè)PMI初值為47.6，疊加10月失業(yè)率小幅走高。市場對于明年陷入衰退的擔(dān)憂上升，多數(shù)美聯(lián)儲官員支持放慢加息步伐。

2、國內(nèi)宏觀情緒略有改善，國內(nèi)穩(wěn)增長政策頻出，上周央行宣布全面降準(zhǔn)0.25個百分點，短期政策托底明顯。目前各地疫情對運輸?shù)挠绊懭源妫髁飨M地到貨偏低，庫存保持去庫狀態(tài)，對現(xiàn)貨價格有所支撐。

利空：

1、國內(nèi)供應(yīng)端暫未出現(xiàn)進(jìn)一步減產(chǎn)，而廣西、內(nèi)蒙等地有較強的復(fù)產(chǎn)預(yù)期，短期供應(yīng)壓力有所緩解。國內(nèi)10月出口數(shù)據(jù)增速轉(zhuǎn)負(fù)，鋁材出口數(shù)據(jù)亦持續(xù)回落，出口對需求的刺激作用在持續(xù)減弱。

2、國內(nèi)疫情有趨嚴(yán)態(tài)勢，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營受到干擾。河南、山東等地疫情管控再度收緊，當(dāng)?shù)劁X下游企業(yè)進(jìn)出貨難度較大。北方氣溫持續(xù)回落，工地開工率下滑，整體來看需求有進(jìn)一步走弱可能。

小結(jié)：11月上旬在美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩疊加國內(nèi)政策密集加碼的背景下，遠(yuǎn)期需求改善的預(yù)期支撐鋁價出現(xiàn)反彈。不過目前市場的關(guān)注點再次聚焦海外需求衰退和國內(nèi)疫情防控等問題上。市場的交易邏輯可能再次回歸現(xiàn)實。基本面看國內(nèi)供應(yīng)端部分地區(qū)有復(fù)產(chǎn)動作，供應(yīng)壓力有所緩解。消費端看疫情對運輸?shù)闹萍s在持續(xù)，出口增速開始轉(zhuǎn)負(fù)，年底傳統(tǒng)消費淡季需求難言樂觀。短期鋁錠低庫存緊現(xiàn)貨對鋁價有一定支撐，但鋁棒庫存已經(jīng)見底回升，若庫存持續(xù)增加，將影響鋁水轉(zhuǎn)化率，后期鑄錠量將有所增加。短中期看需求轉(zhuǎn)弱概率較大。

操作策略：

宏觀情緒略有改善，基本面多空交織。預(yù)計01合約下周波動區(qū)間18400-18900元/噸，操作上建議逢高可增加空頭頭寸。

一

行情回顧

本月滬鋁震蕩偏強，價格重心持續(xù)上移。月初美聯(lián)儲大幅加息預(yù)期仍存，疊加市場對于10月之后需求轉(zhuǎn)弱預(yù)期較強，鋁價出現(xiàn)階段性低點。周中美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩，疊加國內(nèi)政策加碼不斷，鋁價持續(xù)走高，一度突破19000元/噸。臨近月末，市場再次將聚焦海外衰退的情況以及國內(nèi)消費的表現(xiàn)，多投開始減倉離場，鋁價出現(xiàn)小幅回落。截止目前滬鋁01合約報收18780元/噸，月漲幅5.48%。

二

價格影響因素分析

1、國際宏觀：景氣周期持續(xù)下滑，緊縮預(yù)期再度緩解

美聯(lián)儲會議紀(jì)要顯示，大多數(shù)美聯(lián)儲官員支持放慢加息步伐；一些美聯(lián)儲官員希望在加息步伐放緩前看到更多數(shù)據(jù)；與會者表示，鑒于貨幣政策存在不確定的滯后性，較慢的加息速度將更好地讓FOMC評估實現(xiàn)目標(biāo)的進(jìn)展情況。數(shù)名官員得出結(jié)論稱，對于委員會實現(xiàn)目標(biāo)至關(guān)重要的聯(lián)邦基金利率最終峰值水平將略高于先前的預(yù)測。美聯(lián)儲內(nèi)部經(jīng)濟(jì)學(xué)家在會上告訴委員們，明年經(jīng)濟(jì)衰退可能性升高至50%左右。與會者一致認(rèn)為，通脹壓力幾乎沒有減輕的跡象；與會者普遍指出，通脹前景的風(fēng)險仍向上行傾斜。

通脹方面，美國10月未季調(diào)CPI年率錄得7.7%，時隔7個月再度回落至8%以下，為2022年1月以來最小增幅；季調(diào)核心CPI 年率錄得 6.3%，低于預(yù)期的6.50%。美國11月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)終值為56.8，較前值回落，未來一年通脹預(yù)期小幅降溫。美國10月生產(chǎn)者物價指數(shù)PPI增幅錄得 0.2%，意外低于預(yù)期。數(shù)據(jù)再次被視為通脹可能觸頂、支持美聯(lián)儲盡早轉(zhuǎn)鴿的信號。

就業(yè)方面，美國 10 月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口錄得增加 26.1 萬人，為 2020 年 12 月以來最小增幅；美國10月失業(yè)率錄得 3.7%，高于預(yù)期的 3.60%。美國至11月19日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)錄得24萬人，為 2022年8月13日當(dāng)周以來最大增幅，意味著勞動力市場降溫。

景氣指數(shù)方面，美國11月Markit制造業(yè)PMI初值錄得47.6，為30個月來新低。美國11月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值46.1，前值47.8。美國10月ISM非制造業(yè)PMI 錄得 54.4，為 2020 年 5 月以來新低。美國10月芝加哥制造業(yè)PMI意外跌至45.2，創(chuàng)2020年5月來新低且不足榮枯線。

日本央行行長黑田東彥稱現(xiàn)在加息不可取；并表示，如果物價目標(biāo)有望實現(xiàn)，日本央行可能使貨幣政策正?；@可能推高政府債務(wù)的融資成本。日本10月核心 CPI 年率 3.6%，創(chuàng)1982年2月以來新高。日本連續(xù)第三個月減持美國國債，9月所持美債環(huán)比減少796 億美元，持倉降至1.1萬億美元。日本于11月17 日發(fā)行1.2萬億日元，利率為 1.100%的 20 年期國債；將從11月22日起提供1000億日元用于直接購買企業(yè)債。日本11月PMI初值數(shù)據(jù)顯示，日本私營部門企業(yè)活動3個月來首次下降。數(shù)據(jù)下滑的核心因素是日本制造企業(yè)的糟糕表現(xiàn)。

歐元區(qū)數(shù)據(jù)好壞參半。通脹方面，歐元區(qū)10月CPI 年率終值錄得10.6%，為紀(jì)錄以來新高。歐洲央行副行長金多斯表示將繼續(xù)加息，以確保通脹回歸到對物價穩(wěn)定的定義的水平上。就業(yè)方面，歐元區(qū)第三季度季調(diào)后就業(yè)人數(shù)季率錄得0.2%，為 2021 年第一季度以來新低。景氣指數(shù)方面，歐元區(qū)10月PMI終值下修至46.4，創(chuàng)29個月新低，且連續(xù)四個月低于榮枯線，表明生活成本危機(jī)嚴(yán)重削弱了需求，歐洲制造業(yè)已處在衰退之中。歐元區(qū)11月制造業(yè)PMI初值為47.3，有所緩和。歐元區(qū)三季度GDP同比初值 2.1%，符合預(yù)期，但較前值“腰斬”。歐元區(qū)11月ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)-38.7，前值-59.7。歐元區(qū)10月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)錄得92.5，創(chuàng)2020年11月以來新低，為連續(xù)第9個月錄得下降。

2、國內(nèi)宏觀：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然面臨下行風(fēng)險，托底政策頻出

今年以來，受疫情等多種因素影響，我國工業(yè)生產(chǎn)一度放緩，但在三季度有所回升，表現(xiàn)出較強韌性。國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年1-10月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.0%，比1-9月份加快0.1個百分點。從10月份來看，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.0%，增速雖然比上個月有所回落，但比三季度加快0.2個百分點。國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人、國民經(jīng)濟(jì)綜合統(tǒng)計司司長付凌暉說，總的來看，工業(yè)生產(chǎn)保持了恢復(fù)態(tài)勢。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)需兩端有所放緩。10月份，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為49.6%和48.1%，比上月下降1.9和1.7個百分點，制造業(yè)生產(chǎn)和市場需求景氣度均有所回落。大型企業(yè)保持?jǐn)U張。10月份，大型企業(yè)PMI為50.1%，比上月下降1個百分點，繼續(xù)保持?jǐn)U張。其中，生產(chǎn)指數(shù)為51.3%，連續(xù)6個月高于臨界點，大型企業(yè)生產(chǎn)持續(xù)增長。中、小型企業(yè)PMI分別為48.9%和48.2%，比上月下降0.8和0.1個百分點，繼續(xù)位于臨界點以下，中、小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營壓力有所加大。

中國央行10日公布數(shù)據(jù)顯示，2022年10月社會融資規(guī)模增量為9079億元（人民幣，下同），比上年同期少7097億元。其中，對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加4431億元，同比少增3321億元。1至10月，社會融資規(guī)模增量累計為28.7萬億元，比上年同期多2.31萬億元。從社會融資規(guī)模存量來看，該數(shù)據(jù)在2022年10月末為341.42萬億元，同比增長10.3%。從結(jié)構(gòu)看，10月末對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額占同期社會融資規(guī)模存量的61.5%，同比高0.4個百分點。。

3、庫存情況：電解鋁庫存周度去庫2.9萬噸

11月24日，國內(nèi)電解鋁社會庫存：上海地區(qū)4.0萬噸，無錫地區(qū)11.9噸，南海地區(qū)12.5萬噸，杭州地區(qū)7.3萬噸，鞏義地區(qū)6.3萬噸，天津7.5萬噸，重慶0.5萬噸，臨沂1.8萬噸，消費地鋁錠庫存合計51.8萬噸。國內(nèi)電解鋁社會庫存51.8萬噸。無錫地區(qū)仍持續(xù)降庫，本周周度降庫2.3萬噸，約12萬噸的庫存水平創(chuàng)新低。無錫地區(qū)目前主要因到貨少導(dǎo)致庫存持續(xù)下降，且后期在途貨源仍是偏少狀態(tài)，預(yù)計下周也是維持低庫存趨勢。鞏義地區(qū)發(fā)貨恢復(fù)后，目前運輸正常，在途運輸量處于均值水平，但現(xiàn)在河南地區(qū)下游有部分企業(yè)生產(chǎn)受限，下周關(guān)注到貨后庫存增量變化。佛山地區(qū)近兩日成交拿貨尚可，庫存也處于下滑趨勢。

4、持倉情況：持倉量小幅增加

截至11月27日，上期所鋁總持倉441559手，較上月末432698增加8861手，上月鋁價震蕩偏強為主，價格中心大幅上移，總持倉量多頭增倉為主。

三

結(jié)論與操作建議

11月上旬在美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩疊加國內(nèi)政策密集加碼的背景下，遠(yuǎn)期需求改善的預(yù)期支撐鋁價出現(xiàn)反彈。不過目前市場的關(guān)注點再次聚焦海外需求衰退和國內(nèi)疫情防控等問題上。市場的交易邏輯可能再次回歸現(xiàn)實。基本面看國內(nèi)供應(yīng)端部分地區(qū)有復(fù)產(chǎn)動作，供應(yīng)壓力有所緩解。消費端看疫情對運輸?shù)闹萍s在持續(xù)，出口增速開始轉(zhuǎn)負(fù)，年底傳統(tǒng)消費淡季需求難言樂觀。短期鋁錠低庫存緊現(xiàn)貨對鋁價有一定支撐，但鋁棒庫存已經(jīng)見底回升，若庫存持續(xù)增加，將影響鋁水轉(zhuǎn)化率，后期鑄錠量將有所增加。短中期看需求轉(zhuǎn)弱概率較大。

策略

宏觀情緒略有改善，基本面多空交織。預(yù)計01合約下周波動區(qū)間18400-18900元/噸，操作上建議逢高可增加空頭頭寸。

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