【資料圖】

來(lái)源：CFC農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)研究

印度在食糖出口上的一系列操作所帶來(lái)的情緒價(jià)值已經(jīng)基本被盤面定價(jià)，紐糖的部分投機(jī)性多頭資金止盈離場(chǎng)，同時(shí)在原糖觸及絕對(duì)高位后開(kāi)始吸引空頭資金逢高建倉(cāng)，國(guó)際市場(chǎng)的看多情緒出現(xiàn)降溫，賣出套保的節(jié)奏變快，原糖在19美分/磅-19.5美分/磅處震蕩；鄭糖在本周周初出現(xiàn)大幅回落，主力合約跌至5500元/噸附近，作為公認(rèn)的制糖成本線，5500元/噸處多空分歧變大，鄭糖在后半周維持低位震蕩的走勢(shì)。

來(lái)源：WIND，中信建投(行情601066,診股)期貨

關(guān)注焦點(diǎn)

1、 機(jī)構(gòu)上調(diào)22/23年度全球食糖盈余量，外盤呈現(xiàn)出極為明顯的BACK結(jié)構(gòu)，原糖重心面臨下移的過(guò)程中存在哪些階段性的支撐點(diǎn)？

2、內(nèi)盤03合約之后出現(xiàn)了異于外盤的contango結(jié)構(gòu)，原因一方面是防疫政策放開(kāi)未來(lái)需求改善的預(yù)期，一方面是進(jìn)口利潤(rùn)倒掛下價(jià)差有修復(fù)的必要。

國(guó)際食糖供應(yīng)迎來(lái)近五年來(lái)最大的盈余量

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目前三大主產(chǎn)國(guó)巴西、印度、泰國(guó)產(chǎn)量前景樂(lè)觀，全球食糖預(yù)計(jì)將從供應(yīng)緊平衡轉(zhuǎn)向過(guò)剩，在最新一輪的預(yù)測(cè)中，國(guó)際糖業(yè)協(xié)會(huì)ISO、StoneX、普氏、嘉利高對(duì)于22/23年度的盈余量預(yù)估分別為618萬(wàn)噸、520萬(wàn)噸、480萬(wàn)噸、370萬(wàn)噸。從目前的各國(guó)產(chǎn)銷預(yù)估數(shù)據(jù)來(lái)看，22/23年度預(yù)計(jì)是近五年來(lái)最大的盈余量，因此原糖呈現(xiàn)出極為明顯的back結(jié)構(gòu)。在原糖重心面臨下移的過(guò)程中三大主產(chǎn)國(guó)將為原糖提供不同的價(jià)格錨定。

第一季度印度的出口成本和泰國(guó)的制糖成本將為原糖提供支撐

原因在于造成 22/23 年度供應(yīng)寬松的國(guó)家以印度和泰國(guó)為主，印度無(wú)出口補(bǔ)貼、泰國(guó)制糖成本高企，其他國(guó)家想要從這兩個(gè)國(guó)家進(jìn)口食糖，那么就需要給到兩個(gè)國(guó)家一定的出口利潤(rùn)，在取消出口補(bǔ)貼之后，印度的出口平價(jià)在明年第一季度之前都將是原糖的價(jià)格錨定，此外目前由于歐美地區(qū)出現(xiàn)減產(chǎn)帶來(lái)的旺盛需求以及印度對(duì)于出口政策的刻意收緊，全球貿(mào)易流出現(xiàn)階段性的緊張，并給給市場(chǎng)注入擔(dān)憂的情緒，這給了印度出口糖一定的價(jià)格升水，目前使用出廠價(jià)格計(jì)算的印度出口平價(jià)約為19美分/磅，而泰國(guó)的制糖成本在 16-17美分/磅附近，印度的出口平價(jià)和泰國(guó)的制糖成本線將在第一季度給全球食糖價(jià)格提供一定的支撐。

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巴西政策的不確定性是原糖的風(fēng)險(xiǎn)，第二、三季度原糖預(yù)計(jì)將迎來(lái)低點(diǎn)

23/24年度巴西產(chǎn)量前景樂(lè)觀，但不確定性除了天氣外主要集中在巴西的政策調(diào)整方面，盧拉在選舉中承諾實(shí)行“內(nèi)外油價(jià)脫鉤”的定價(jià)政策，以降低汽油價(jià)格抑制國(guó)內(nèi)通脹，即巴西國(guó)內(nèi)可能面臨長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)外價(jià)格定價(jià)脫鉤，制醇的利潤(rùn)面臨進(jìn)一步的擠壓，進(jìn)而導(dǎo)致巴西高制糖比和高糖產(chǎn)量，但另一方面巴西有可能恢復(fù)燃料稅，使乙醇燃料較汽油的性價(jià)比恢復(fù)，刺激乙醇消費(fèi)以及價(jià)格上漲，因此22/23年度巴西制醇和制糖的收益還存在不確定性，在巴西定價(jià)的4月至10月原糖市場(chǎng)的不確定性較大，屆時(shí)以含水乙醇折糖價(jià)為錨定（目前含水乙醇折糖價(jià)格約為15美分/磅）。

05合約之前國(guó)產(chǎn)糖定價(jià)為主，廣西制糖成本5500元/噸為價(jià)格提供錨定；近期關(guān)注防疫政策放開(kāi)后需求改善的情況以及市場(chǎng)情緒的轉(zhuǎn)變

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22/23年度鄭糖最重要的交易話題為“進(jìn)口利潤(rùn)倒掛如何修復(fù)”，21/22全年進(jìn)口糖利潤(rùn)基本維持倒掛，目前用03合約估算的進(jìn)口成本在6800元/噸以上，內(nèi)外價(jià)差有修復(fù)的必要，因此在03合約之后，22/23榨季對(duì)應(yīng)的合約呈現(xiàn)出contango結(jié)構(gòu)。

但是至少在05合約之前用進(jìn)口糖價(jià)格作為鄭糖價(jià)格的錨定做多缺乏合理性也缺乏安全邊際，因?yàn)閲?guó)產(chǎn)糖逐漸累庫(kù)，5月之前國(guó)內(nèi)暫不缺糖，價(jià)格相對(duì)便宜的國(guó)產(chǎn)糖供應(yīng)量相對(duì)充足，在這種背景下，國(guó)產(chǎn)糖更應(yīng)該成為鄭糖更合理的錨定，國(guó)產(chǎn)糖成本以廣西制糖成本5500元/噸為錨定。而短期的價(jià)格波動(dòng)方向可關(guān)注政策放開(kāi)后下游需求是否出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，本周我們看到廣州、重慶在防疫政策上的放開(kāi)，市場(chǎng)情緒預(yù)計(jì)將有好轉(zhuǎn)，疊加春節(jié)將至，下游存在備貨的需要，將對(duì)價(jià)格形成一定的支撐，下周鄭糖小幅反彈的可能性偏大。

綜上，目前盡管22/23年度供應(yīng)過(guò)剩的預(yù)期強(qiáng)烈，但現(xiàn)階段全球貿(mào)易流偏緊的客觀事實(shí)將給印度升水出口提供可能，短期原糖預(yù)計(jì)維持高位震蕩的走勢(shì)。國(guó)內(nèi)防疫政策放開(kāi)疊加春節(jié)備貨需求，在鄭糖跌至5500的制糖成本線后，將給價(jià)格提供一定的支撐，操作上，空單可部分止盈。但是中長(zhǎng)期來(lái)看，鄭糖基本面相對(duì)偏弱的背景并未改變，一方面北方已經(jīng)開(kāi)榨，廣西糖廠也將陸續(xù)開(kāi)榨，新糖即將集中上市，供應(yīng)相對(duì)充足，價(jià)格一旦上漲至5700元/噸以上，來(lái)自糖廠的套保壓力增加；另一方面為潛在的進(jìn)口壓力，從商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)以及排船的數(shù)據(jù)來(lái)看，第四季度我國(guó)的進(jìn)口量預(yù)計(jì)仍然偏高，若數(shù)量和去年持平，那么將給予鄭糖不小的壓力。

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