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進(jìn)入12月，隨著國(guó)內(nèi)防疫政策持續(xù)優(yōu)化，宏觀市場(chǎng)情緒有所好轉(zhuǎn)，前期低迷的天然橡膠市場(chǎng)有所回暖，期價(jià)開(kāi)啟了緩慢反彈，滬膠主力合約在12月8日收盤(pán)站穩(wěn)13000元/噸水平。面對(duì)近段時(shí)間穩(wěn)步回升的膠價(jià)，期貨日?qǐng)?bào)記者采訪了相關(guān)研究人士，從近期膠價(jià)反彈的驅(qū)動(dòng)因素、橡膠市場(chǎng)的供需基本面變化以及反彈行情的持續(xù)性等角度進(jìn)行探討。

在國(guó)投安信期貨能化分析師胡華釬看來(lái)，目前推動(dòng)天然橡膠價(jià)格緩慢上行的主要驅(qū)動(dòng)力(行情838275,診股)還是來(lái)自宏觀面。一方面，隨著海外通脹高位回落，美聯(lián)儲(chǔ)等央行加息節(jié)奏放緩，中國(guó)央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金，美元指數(shù)有所回落，人民幣匯率走強(qiáng)，商品市場(chǎng)有所回暖。

另一方面，國(guó)內(nèi)防疫政策優(yōu)化調(diào)整也對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)了利好。中信期貨能化分析師李青表示，基于近期防疫政策的持續(xù)優(yōu)化，市場(chǎng)開(kāi)始交易未來(lái)需求復(fù)蘇的預(yù)期。同時(shí)，由于當(dāng)前橡膠終端需求總體表現(xiàn)不佳，因此在宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)的背景下，未來(lái)橡膠市場(chǎng)內(nèi)需改善的空間更為巨大。

國(guó)泰君安期貨能化分析師高琳琳告訴記者，隨著國(guó)內(nèi)防疫政策不斷優(yōu)化，并且政策調(diào)整步伐加快略超市場(chǎng)預(yù)期，下游需求出現(xiàn)一定改善。目前輪胎樣本企業(yè)開(kāi)工率出現(xiàn)小幅提升，前期檢修企業(yè)排產(chǎn)逐步恢復(fù)正常，帶動(dòng)樣本企業(yè)開(kāi)工率提升。她表示，雖然當(dāng)前國(guó)內(nèi)外需求仍表現(xiàn)疲軟，但由于2023年的春節(jié)時(shí)間較早，節(jié)前仍會(huì)有一輪比較集中的原料補(bǔ)貨需求。

同時(shí)，據(jù)李青介紹，當(dāng)前國(guó)內(nèi)天然橡膠庫(kù)存在各個(gè)細(xì)分品類上都表現(xiàn)出庫(kù)存量較低的現(xiàn)實(shí)。而低庫(kù)存在需求修復(fù)的預(yù)期中往往能夠帶來(lái)更高的價(jià)格向上的彈性。因此，她認(rèn)為，宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)以及低庫(kù)存的現(xiàn)實(shí)驅(qū)動(dòng)了近段時(shí)間橡膠價(jià)格的緩慢上漲。

數(shù)據(jù)顯示，截至12月4日，青島地區(qū)天膠保稅和一般貿(mào)易合計(jì)庫(kù)存量41.29萬(wàn)噸，較上期增加0.6萬(wàn)噸，環(huán)比增幅1.47%。保稅區(qū)庫(kù)存環(huán)比小幅增加0.12%，一般貿(mào)易庫(kù)存環(huán)比增加1.77%。高琳琳認(rèn)為，雖然天膠庫(kù)存環(huán)比上行，但增速及增幅都不大，絕對(duì)量也處于偏低水平，因此對(duì)盤(pán)面壓力并不大。

看向12月以來(lái)橡膠市場(chǎng)供需發(fā)生的變化，李青告訴記者，一是國(guó)內(nèi)逐步進(jìn)入停割期，產(chǎn)出量持續(xù)降低；二是濃乳膠市場(chǎng)明顯轉(zhuǎn)暖、價(jià)格持續(xù)上漲，這帶來(lái)了海南膠水價(jià)格的上漲，進(jìn)而又推動(dòng)了全乳膠價(jià)格的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)；三是下游輪胎企業(yè)由之前防疫過(guò)程中的減停產(chǎn)狀態(tài)恢復(fù)至正常開(kāi)工狀態(tài)，下游輪胎廠的開(kāi)工率出現(xiàn)了提升，同時(shí)，同時(shí)北方地區(qū)的東西備貨啟動(dòng)，短期輪胎市場(chǎng)氛圍有所提升；四是國(guó)內(nèi)進(jìn)入高進(jìn)口時(shí)期，港口庫(kù)存緩慢累庫(kù)，但累庫(kù)速度基本與正常年份差異不大，并沒(méi)有加速累庫(kù)的跡象。

整體來(lái)看，胡華釬認(rèn)為，12月天然橡膠供需基本面正在逐漸改善。一方面，供應(yīng)端存在季節(jié)性的利好效應(yīng)，國(guó)內(nèi)外天然橡膠主產(chǎn)區(qū)由高產(chǎn)期逐漸進(jìn)入減產(chǎn)期。高琳琳認(rèn)為，隨著傳統(tǒng)季節(jié)性推漲季到來(lái)，近期泰國(guó)原料價(jià)格穩(wěn)步趨漲，同時(shí)國(guó)內(nèi)產(chǎn)膠區(qū)步入停割期，其中云南產(chǎn)區(qū)原料膠水現(xiàn)已全部停割，海南地區(qū)全乳膠交割利潤(rùn)尚可，但剩余的割膠時(shí)間已經(jīng)不多。另一方面，需求端出現(xiàn)政策性的利好效應(yīng)，中國(guó)房地產(chǎn)政策和防控政策調(diào)整，貨幣政策繼續(xù)發(fā)力，發(fā)展經(jīng)濟(jì)成為首要目標(biāo)，這對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)利好預(yù)期。

此外，高琳琳表示，倉(cāng)單減量也成為大家的重要關(guān)注點(diǎn)，尤其是出現(xiàn)罕見(jiàn)的月間結(jié)構(gòu)倒掛，呈現(xiàn)出BACK結(jié)構(gòu)。她表示，在很多品種上，現(xiàn)貨的流通盤(pán)比較集中是需要看到的一個(gè)趨勢(shì)。而臨近年底，“弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期”可能會(huì)推動(dòng)橡膠市場(chǎng)向上走一波，但對(duì)于膠價(jià)后市還是謹(jǐn)慎樂(lè)觀。

“基于宏觀面和基本面的變化，我們對(duì)天然橡膠市場(chǎng)的預(yù)期相對(duì)樂(lè)觀一些?！焙A釬表示，目前天膠維持BACK結(jié)構(gòu)也反映了市場(chǎng)預(yù)期好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)價(jià)格重心將繼續(xù)抬升。臨近年底，他表示，交易者還需要關(guān)注國(guó)內(nèi)汽車刺激政策是否會(huì)延續(xù)，海南天然橡膠產(chǎn)區(qū)停割是否會(huì)延期，以及天然橡膠期貨價(jià)格曲線的變化。

在李青看來(lái)，未來(lái)橡膠價(jià)格重心繼續(xù)抬升仍有可能會(huì)進(jìn)一步延續(xù)，原因在于中長(zhǎng)期來(lái)看國(guó)內(nèi)宏觀復(fù)蘇邏輯大概率會(huì)發(fā)生，至少?gòu)漠?dāng)前演變趨勢(shì)來(lái)看，往這一方向兌現(xiàn)的概率正在不斷增強(qiáng)。然而，她也表示，近期下游開(kāi)工率的好轉(zhuǎn)并不顯著，現(xiàn)貨端追漲囤貨的意愿也并不明顯，因此膠價(jià)上行更多是在交易未來(lái)的預(yù)期。

“而交易預(yù)期需要關(guān)注是否存在交易過(guò)度現(xiàn)象，這個(gè)指標(biāo)可以關(guān)注期現(xiàn)價(jià)差，或者說(shuō)深色膠的現(xiàn)貨采購(gòu)氛圍，如果氛圍持續(xù)好轉(zhuǎn)，且非標(biāo)基差維持在當(dāng)前水平±200元/噸的范圍波動(dòng)，那么整個(gè)橡膠市場(chǎng)存在持續(xù)的振蕩偏強(qiáng)氛圍。但如果在滬膠價(jià)格上漲的過(guò)程中，非標(biāo)基差快速放大，則上漲的持續(xù)性會(huì)受到抑制?！彼f(shuō)。

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