(資料圖)

【本期關(guān)注】

①. 2023年國(guó)際油價(jià)在貨幣流動(dòng)性減弱作用下仍處在下行通道中，但會(huì)受到OPEC減產(chǎn)對(duì)過(guò)低價(jià)位的托底支撐，中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)對(duì)需求萎縮修復(fù)的制約。油價(jià)在下行途中將呈波動(dòng)強(qiáng)烈的走勢(shì)；

②.從卓創(chuàng)資訊(行情301299,診股)研究院對(duì)持倉(cāng)貨幣量與油價(jià)的量?jī)r(jià)規(guī)律看，當(dāng)前140萬(wàn)手的持倉(cāng)貨幣量已不支持油價(jià)的持續(xù)走高。如果美聯(lián)儲(chǔ)加息政策繼續(xù)以及力度仍強(qiáng)，當(dāng)前（WTI）80美元附近的價(jià)位也難以支持；

③.如果PMI繼續(xù)下降至50以下，意味著經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)從數(shù)據(jù)中進(jìn)一步得到了驗(yàn)證。目前除了制造業(yè)PMI之外，美國(guó)服務(wù)業(yè)PMI也在持續(xù)萎縮，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步放大。在此因素作用下，宏觀層面對(duì)于油價(jià)的壓制作用還未結(jié)束；

④.在消費(fèi)者信心指數(shù)仍在歷史低位、美國(guó)制造業(yè)PMI出現(xiàn)萎縮、美元指數(shù)仍處在100以上非均衡區(qū)間的狀態(tài)下，宏觀情景對(duì)于油價(jià)的上方空間壓制仍然存在。作為主導(dǎo)油價(jià)的主要情景，宏觀情景仍將進(jìn)一步壓低油價(jià)重心。

（1）2023年決定國(guó)際油價(jià)走勢(shì)的三個(gè)情景因素

2020年初至2022年底的兩年多時(shí)間內(nèi)，國(guó)際油價(jià)經(jīng)歷了從負(fù)值升至近130美元，又跌回70美元的急升急跌的強(qiáng)烈動(dòng)蕩。造成如此強(qiáng)烈動(dòng)蕩又急速轉(zhuǎn)換的行情背后，必然有著影響深刻的因素在起作用。情景因素分析方法，是研判多重因素合成影響，以及分析油價(jià)周期性動(dòng)蕩的一種有效分析方法。

兩年多以來(lái)，在影響的油價(jià)多的多重因素中，主要影響的因素可歸納為以下：（1）美元寬松與緊縮周期性交替對(duì)貨幣流動(dòng)性的影響；（2）OPEC產(chǎn)量調(diào)整對(duì)供求關(guān)系的影響；（3）疫情沖擊對(duì)需求瞬間減弱的影響，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)對(duì)需求修復(fù)的影響。

其中，影響國(guó)際油價(jià)走勢(shì)強(qiáng)與弱轉(zhuǎn)換的核心因素，是美元寬與緊周期交替所起的作用。充分認(rèn)識(shí)美元寬與緊周期交替，是認(rèn)識(shí)全球經(jīng)濟(jì)性周期性變化和金融體系動(dòng)蕩的前提。國(guó)際油價(jià)大漲大跌的周期性變化，就是美元寬緊周期交替的映射。

2022年3月之后，隨著美元從超級(jí)寬松到急速收縮，國(guó)際油價(jià)也從大漲進(jìn)入了大跌周期。在2023年這一時(shí)期內(nèi)，預(yù)計(jì)將有以下三個(gè)對(duì)油價(jià)有著重大影響的因素，深刻影響并主導(dǎo)著油價(jià)的走勢(shì)。即，（1）美元加息緊縮貨幣造成石油期貨資金流動(dòng)性減少；（2）OPEC隨機(jī)減產(chǎn)對(duì)油價(jià)下行起到的托底作用；（3）中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)狀態(tài)對(duì)全球需求減縮的修復(fù)程度。

其中，由于美元加息緊縮貨幣造成的石油期貨市場(chǎng)中資金的大規(guī)模撤出，是形成油價(jià)趨勢(shì)性下跌的主導(dǎo)因素。以當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)貨幣政策的態(tài)度判斷，2023年美元仍將保持緊縮政策。因此，預(yù)計(jì)2023年國(guó)際油價(jià)在貨幣流動(dòng)性減弱作用下仍處在下行通道中，但會(huì)受到OPEC減產(chǎn)對(duì)過(guò)低價(jià)位的托底支撐，中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)對(duì)需求萎縮修復(fù)的制約。油價(jià)在下行途中將呈波動(dòng)強(qiáng)烈的走勢(shì)。

（2）石油期貨持倉(cāng)資金持續(xù)縮小貨幣的流動(dòng)性已不支持油價(jià)走強(qiáng)

2022年12月27日當(dāng)周，紐約期貨所的WTI原油期貨未平倉(cāng)合約為141萬(wàn)手，己連續(xù)六周徘徊在140萬(wàn)手上下。

自從2022年3月，美聯(lián)儲(chǔ)正式實(shí)施加息緊縮貨幣政策之后，受美元貨幣發(fā)行量急縮的影響，在石油期貨市場(chǎng)中，持倉(cāng)資金也呈大幅減少的狀態(tài)。從3月初的約202萬(wàn)手連續(xù)削減至12月底的141萬(wàn)手。由于國(guó)際油價(jià)的金融屬性作用，油價(jià)本質(zhì)上就是一種貨幣現(xiàn)象，其持倉(cāng)資金的多寡決定著油價(jià)走勢(shì)的強(qiáng)弱。

從卓創(chuàng)資訊研究院對(duì)持倉(cāng)貨幣量與油價(jià)的量?jī)r(jià)規(guī)律看，當(dāng)前140萬(wàn)手的持倉(cāng)貨幣量己不支持油價(jià)的持續(xù)走高。如果美聯(lián)儲(chǔ)加息政策繼續(xù)以及力度仍強(qiáng)，當(dāng)前（WTI）80美元附近的價(jià)位也難以支持。

（3）美國(guó)制造業(yè)12月PMI繼續(xù)萎縮

美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)制造業(yè)指數(shù)從11月份的49降至48.4，連續(xù)兩個(gè)月低于榮枯線50，而且是2020年6月份以來(lái)最差表現(xiàn)。

美國(guó)制造業(yè)PMI在過(guò)去七月中持續(xù)下降，且已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月低于榮枯線，呈現(xiàn)出明顯的邊際放緩狀態(tài)。在此前的分享中我們也提示過(guò)這一風(fēng)險(xiǎn)，如果PMI繼續(xù)下降至50以下，意味著經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)從數(shù)據(jù)中進(jìn)一步得到了驗(yàn)證。目前除了制造業(yè)PMI之外，美國(guó)服務(wù)業(yè)PMI也在持續(xù)萎縮，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步放大。在此因素作用下，宏觀層面對(duì)于油價(jià)的壓制作用還未結(jié)束。近日由于擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)衰退抑制需求，國(guó)際油價(jià)也出現(xiàn)連續(xù)兩天下跌。

（4）美元指數(shù)走弱但仍在高位區(qū)間運(yùn)行

11月份以來(lái)，隨著市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息節(jié)奏的預(yù)期不斷增強(qiáng)，美元兌一籃子貨幣全面走弱，美元指數(shù)從110以上高位下降到目前的104左右水平。

目前市場(chǎng)已經(jīng)逐步消化美聯(lián)儲(chǔ)將放緩加息進(jìn)程的消息，這促使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著回升，美元指數(shù)連續(xù)寬幅下挫。但從整體宏觀情景對(duì)油價(jià)的影響看，盡管美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息預(yù)期逐步升溫，但在一段時(shí)間內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)仍將維持緊縮的貨幣政策，美元指數(shù)仍將維持100以上高位運(yùn)行。根據(jù)我們對(duì)于美元指數(shù)與油價(jià)關(guān)系均衡區(qū)間的測(cè)定，當(dāng)美元指數(shù)高于100時(shí)，一般認(rèn)為處在非均衡區(qū)間，此時(shí)美元指數(shù)對(duì)于油價(jià)的壓制作用會(huì)被放大。當(dāng)前雖然美元指數(shù)有所走弱，但仍在100以上高位區(qū)間運(yùn)行，這也意味著宏觀層面對(duì)于油價(jià)的壓制作用還未結(jié)束。

總體來(lái)說(shuō)，雖然美聯(lián)儲(chǔ)逐步確認(rèn)放緩加息節(jié)奏之后，消費(fèi)者信心指數(shù)出現(xiàn)反彈，美元指數(shù)也出現(xiàn)走弱的情況，宏觀層面對(duì)于油價(jià)的上方壓力將逐漸得到緩解。但在消費(fèi)者信心指數(shù)仍在歷史低位、美國(guó)制造業(yè)PMI出現(xiàn)萎縮、美元指數(shù)仍處在100以上非均衡區(qū)間的狀態(tài)下，宏觀情景對(duì)于油價(jià)的上方空間壓制仍然存在。作為主導(dǎo)油價(jià)的主要情景，宏觀情景仍將進(jìn)一步壓低油價(jià)重心。

關(guān)鍵詞： 國(guó)際油價(jià)