(資料圖)

來(lái)源：光大期貨研究所

摘要：

一、四大礦山四季度季報(bào)簡(jiǎn)析

1、 淡水河谷：四季度受到降雨影響產(chǎn)量環(huán)比下降9.9%，2023年維持3.1-3.2億噸目標(biāo)不變

四季度鐵礦石產(chǎn)量為8085.2萬(wàn)噸，環(huán)比減少9.9%，同比減少1%。下降主要由于Serra Norte的許可證延遲發(fā)放和S11D礦區(qū)尾礦廢料處理問(wèn)題。但四季度銷量有明顯增加，主要是由于三季度產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存有所累積，庫(kù)銷比達(dá)到1.16。四季度其將累積的庫(kù)存轉(zhuǎn)化成銷售額后，鐵礦石銷量為9195.4萬(wàn)噸，環(huán)比增加18.5%，同比基本持平。2023年鐵礦石生產(chǎn)目標(biāo)保持在3.1-3.2億噸不變，而球團(tuán)生產(chǎn)目標(biāo)增加200萬(wàn)噸至3600-4000萬(wàn)噸。

2、 力拓：四季度產(chǎn)銷同環(huán)比雙增，2023年的發(fā)運(yùn)目標(biāo)仍為3.2-3.35億噸

下半年力拓的產(chǎn)銷是持續(xù)增加的，四季度力拓產(chǎn)銷量同環(huán)比雙增。皮爾巴拉業(yè)務(wù)鐵礦石產(chǎn)量為8950萬(wàn)噸，環(huán)比增加6%，同比增加6%。2022年總產(chǎn)量達(dá)3.24億噸，同比增1%。發(fā)運(yùn)量為8730萬(wàn)噸，環(huán)比增加5%，同比增加4%。2022年發(fā)運(yùn)總量3.216億噸，同比持平。其中產(chǎn)能替換庫(kù)戴德利項(xiàng)目（Gudai-Darri）持續(xù)增產(chǎn)，其2023財(cái)年預(yù)期能達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)。2023年的發(fā)運(yùn)目標(biāo)仍為3.2-3.35億噸。其目標(biāo)發(fā)運(yùn)量仍然取決于新礦山產(chǎn)銷情況和文化遺產(chǎn)管理的進(jìn)展情況。

3、 必和必拓：四季度產(chǎn)量同環(huán)比增加，South Flank礦區(qū)穩(wěn)步增產(chǎn)

四季度皮爾巴拉業(yè)務(wù)鐵礦石產(chǎn)量7429.2萬(wàn)噸，環(huán)比增加3%，同比增加1%。2022年總產(chǎn)量為2.85億噸，同比增加0.3%，其中下半年其表現(xiàn)強(qiáng)勁，產(chǎn)量達(dá)到1.46億噸，主要由于裝卸車?yán)寐实奶岣摺⒁咔橐蛩氐臏p少、South Flank 的產(chǎn)能持續(xù)提升。South Flank礦區(qū)項(xiàng)目計(jì)劃2024年末將滿產(chǎn)（達(dá)到8000萬(wàn)噸的計(jì)劃產(chǎn)能），隨著項(xiàng)目推進(jìn)，礦石的品位會(huì)逐步穩(wěn)定。2023財(cái)年鐵礦石目標(biāo)指導(dǎo)量維持在2.78-2.9億噸不變。

4、 FMG：下半年發(fā)運(yùn)量創(chuàng)新高，鐵橋項(xiàng)目一季度末將投產(chǎn)

四季度保持強(qiáng)勁的運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)，下半年發(fā)運(yùn)量達(dá)到9690萬(wàn)噸，創(chuàng)半年度新高記錄。鐵礦石產(chǎn)量達(dá)5000萬(wàn)噸，環(huán)比增加4%，同比增加2%。發(fā)運(yùn)量達(dá)4940萬(wàn)噸，環(huán)比增加4%，同比增加4%。2022年1-12月總發(fā)運(yùn)量達(dá)1.88億噸，同比增加2.1%。Iron Bridge項(xiàng)目生產(chǎn)品位為67%的鐵精粉，產(chǎn)能達(dá)到2200萬(wàn)噸左右。計(jì)劃于 2023年一季度末投產(chǎn)。

二、一季度鐵礦石供應(yīng)端情況梳理與基本面供需推演

1、一季度澳洲巴西受到天氣擾動(dòng)大，到港量出現(xiàn)季節(jié)性減量

2、鐵水產(chǎn)量保持在高位水平，需要觀察強(qiáng)預(yù)期兌現(xiàn)情況

3、供需推演：一季度鐵礦石發(fā)運(yùn)端受到天氣影響出現(xiàn)季節(jié)性回落，澳巴發(fā)運(yùn)雙降，節(jié)后的到港量存在一定壓力，目前海外供應(yīng)出現(xiàn)邊際減量。需求端來(lái)看，目前鐵水產(chǎn)量持續(xù)增加，高爐開(kāi)工率和鐵水產(chǎn)量均有所增加。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于需求預(yù)期較為樂(lè)觀，正在觀察春節(jié)后預(yù)期兌現(xiàn)情況。但鋼廠利潤(rùn)處于較低水平，限制了部分鋼廠復(fù)產(chǎn)的積極性。若需求恢復(fù)好于預(yù)期，鋼廠利潤(rùn)修復(fù)，鋼廠積極復(fù)產(chǎn)為金三銀四做準(zhǔn)備，持續(xù)增加的鐵水產(chǎn)量對(duì)于鐵礦石價(jià)格支撐較大。但若不及預(yù)期，鐵礦價(jià)格可能會(huì)跟著成材價(jià)格承壓運(yùn)行。

一、淡水河谷：四季度受到降雨影響產(chǎn)量環(huán)比下降9.9%，2023年維持3.1-3.2億噸目標(biāo)不變

淡水河谷四季度鐵礦石產(chǎn)量為8085.2萬(wàn)噸，環(huán)比減少9.9%，同比減少1%。其中球團(tuán)產(chǎn)量為826.1萬(wàn)噸，環(huán)比基本持平，同比減少8.9%。產(chǎn)量的下降主要由于Serra Norte的許可證延遲發(fā)放和S11D礦區(qū)尾礦廢料處理問(wèn)題。但南部Vargem Grande礦區(qū)的持續(xù)增產(chǎn)、東南部Brucutu礦區(qū)加工產(chǎn)量增加、第三方采購(gòu)量增加帶來(lái)了積極影響。2022年鐵礦石總產(chǎn)量3.08億噸，同比減少1.6%；球團(tuán)總產(chǎn)量3211萬(wàn)噸，同比增加1.3%。

分礦區(qū)來(lái)看，雨季提前12月份巴西已經(jīng)受到降雨天氣的影響，四季度各礦區(qū)產(chǎn)量均環(huán)比有所下降。北部系統(tǒng)來(lái)看，四季度產(chǎn)量4509.7萬(wàn)噸，環(huán)比下降9.2%，同比下降9.8%。其中除天氣因素外，Serra Norte礦區(qū)授予許可問(wèn)題仍在，影響礦區(qū)一部分的可得性，Serra Norte and Serra Leste礦區(qū)產(chǎn)量2648.6萬(wàn)噸，環(huán)比下降13.7%，同比下降14.4%。另外，10、11月加工廠傳送帶維修、S11D礦區(qū)尾礦廢料處理問(wèn)題等對(duì)礦區(qū)的生產(chǎn)造成一定影響。受到Minas Gerais州降雨增加的影響，東南部系統(tǒng)和南部系統(tǒng)的產(chǎn)量均環(huán)比有所下降，其中東南部系統(tǒng)四季度產(chǎn)量1840.5萬(wàn)噸，環(huán)比下降6.7%，同比下降1.4%。其Alegria采礦設(shè)備維護(hù)計(jì)劃對(duì)產(chǎn)量也有所影響，Mariana礦區(qū)產(chǎn)量環(huán)比下降12.5%。但其Brucutu礦區(qū)加工產(chǎn)量增加，Minas Centrais礦區(qū)產(chǎn)量同比增加15.7%。南部系統(tǒng)四季度產(chǎn)量1735萬(wàn)噸，環(huán)比下降14.6%，同比增加33.5%。其Vargem Grande礦區(qū)今年表現(xiàn)一直不錯(cuò)，持續(xù)增產(chǎn)帶來(lái)穩(wěn)定的增量，四季度產(chǎn)量為894.7萬(wàn)噸，環(huán)比下降6.8%，同比增加10.4%。

鐵礦石四季度銷量有明顯增加，主要是由于三季度產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存有所累積，庫(kù)銷比達(dá)到1.16。四季度其將累積的庫(kù)存轉(zhuǎn)化成銷售額后，四季度鐵礦石銷量為9195.4萬(wàn)噸，環(huán)比增加18.5%，同比基本持平。其中粉礦銷量為8120.2萬(wàn)噸，環(huán)比增加24.2%，同比減少0.7%；球團(tuán)銷量為878.9萬(wàn)噸，環(huán)比增加3.1%，同比減少15.1%。2022全年鐵礦石總銷量為3.02億噸，同比下降2.3%；球團(tuán)總銷量為3316.4萬(wàn)噸，同比增加2.7%。

淡水河谷2023年鐵礦石生產(chǎn)目標(biāo)保持在3.1-3.2億噸不變，而球團(tuán)生產(chǎn)目標(biāo)增加200萬(wàn)噸至3600-4000萬(wàn)噸。

2、 力拓：四季度產(chǎn)銷同環(huán)比雙增，2023年維持產(chǎn)量目標(biāo)不變

力拓四季度皮爾巴拉業(yè)務(wù)鐵礦石產(chǎn)量為8950萬(wàn)噸，環(huán)比增加6%，同比增加6%。2022年總產(chǎn)量達(dá)3.24億噸，同比增1%。四季度皮爾巴拉業(yè)務(wù)鐵礦石發(fā)運(yùn)量為8730萬(wàn)噸，環(huán)比增加5%，同比增加4%。2022年發(fā)運(yùn)總量3.216億噸，同比持平。下半年力拓的產(chǎn)銷是持續(xù)增加的，四季度力拓產(chǎn)銷量同環(huán)比雙增。其中產(chǎn)能替換庫(kù)戴德利項(xiàng)目（Gudai-Darri）持續(xù)增產(chǎn)，其2023財(cái)年預(yù)期能達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)。

產(chǎn)量分礦區(qū)來(lái)看，Robe River的 Pannawonica （Mesas J and A）礦區(qū)環(huán)比增加18%，同比增加31%，表現(xiàn)較好。Hamersley mines礦區(qū)產(chǎn)量同比增加11%，Robe River的West Angelas礦區(qū)環(huán)比下降2%，同比下降16%。

項(xiàng)目方面：

（1）Gudai-Darri項(xiàng)目：庫(kù)戴德利項(xiàng)目順利增產(chǎn)，下半年也已經(jīng)看到明顯的產(chǎn)量增量。該項(xiàng)目增產(chǎn)正在按計(jì)劃進(jìn)行，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將于2023年全面達(dá)產(chǎn)，年產(chǎn)能為4300萬(wàn)噸。

（2）在Robe Valley礦區(qū)，Mesa A濕選廠已完成驗(yàn)證性能測(cè)試，施工隊(duì)已經(jīng)從現(xiàn)場(chǎng)撤離。

（3）西坡鐵礦項(xiàng)目方面，中國(guó)寶武和力拓的權(quán)益比例為46%和54%，并將投資20億美元（其中力拓投資13億美元）開(kāi)發(fā)該礦。該項(xiàng)目的年產(chǎn)能約為2500萬(wàn)噸，項(xiàng)目已經(jīng)開(kāi)始早期的動(dòng)員工作，已經(jīng)授予簽訂土木、結(jié)構(gòu)、機(jī)械、管道、電氣等主要合同，文化遺產(chǎn)調(diào)查工作繼續(xù)進(jìn)行，計(jì)劃于2023年一季度完成調(diào)查。

（4）繼續(xù)推進(jìn)皮爾巴拉礦山的項(xiàng)目，包括Hope Downs 1 Sustaining（Hope Downs 2 和 Bedded Hilltop）和Brockman 4 Sustaining（Brockman Syncline 1），預(yù)計(jì)在2023年完成Rhodes Ridge項(xiàng)目的數(shù)量級(jí)研究。

財(cái)年目標(biāo)：2023年的發(fā)運(yùn)目標(biāo)仍為3.2-3.35億噸。其目標(biāo)發(fā)運(yùn)量仍然取決于新礦山產(chǎn)銷情況和文化遺產(chǎn)管理的進(jìn)展情況。

生產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)成本：2022年皮爾巴拉鐵礦石單位現(xiàn)金成本略高于目標(biāo)上限（目標(biāo)為19.5-21美元/噸），主要是由于通貨膨脹、能源價(jià)格和勞動(dòng)力成本。2023年皮爾巴拉鐵礦石單位現(xiàn)金成本目標(biāo)為21.0-22.5美元/噸。

3、 必和必拓：四季度產(chǎn)量同環(huán)比增加，South Flank礦區(qū)穩(wěn)步增產(chǎn)

必和必拓四季度皮爾巴拉業(yè)務(wù)鐵礦石產(chǎn)量7429.2萬(wàn)噸，環(huán)比增加3%，同比增加1%。2022年總產(chǎn)量為2.85億噸，同比增加0.3%，其中下半年其表現(xiàn)強(qiáng)勁，產(chǎn)量達(dá)到1.46億噸，主要由于裝卸車?yán)寐实奶岣?、疫情因素的減少、South Flank 的產(chǎn)能持續(xù)提升。分礦區(qū)來(lái)看，Newman礦區(qū)環(huán)比增量較大，環(huán)比增15%，同比增11%。Jimblebar礦區(qū)和Yandi礦區(qū)環(huán)比小幅增加2%，由于Yandi礦區(qū)枯竭原因，其產(chǎn)量已經(jīng)較往年大幅下降，四季度同比下降54%。項(xiàng)目方面，South Flank礦區(qū)項(xiàng)目計(jì)劃2024年末將滿產(chǎn)（達(dá)到8000萬(wàn)噸的計(jì)劃產(chǎn)能），隨著項(xiàng)目推進(jìn)，礦石的品位會(huì)逐步穩(wěn)定。必和必拓2023財(cái)年（2022年7月至2023年6月）鐵礦石目標(biāo)指導(dǎo)量維持在2.78-2.9億噸不變。其中South Flank礦區(qū)增產(chǎn)支撐后續(xù)增量。

銷量方面：必和必拓四季度銷量7268.8萬(wàn)噸，環(huán)比增加3%，同比減少1%；其中粉礦銷量4412.1萬(wàn)噸，塊礦銷量2037.5萬(wàn)噸。2022年鐵礦石總銷量為2.83億噸，同比減少0.3%。

Samarco：四季度產(chǎn)量為109.5萬(wàn)噸，環(huán)比下降4.6%；銷量109.7萬(wàn)噸，環(huán)比下降4.3%。BHP預(yù)計(jì)其2023財(cái)年產(chǎn)量將在300至400萬(wàn)噸之間（必和必拓份額）。

4、 FMG：下半年發(fā)運(yùn)量創(chuàng)新高，鐵橋項(xiàng)目一季度末將投產(chǎn)

FMG在四季度保持強(qiáng)勁的運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)，下半年發(fā)運(yùn)量達(dá)到9690萬(wàn)噸，創(chuàng)半年度新高記錄。四季度鐵礦石產(chǎn)量達(dá)5000萬(wàn)噸，環(huán)比增加4%，同比增加2%。2022年1-12月鐵礦石總產(chǎn)量達(dá)1.89億噸，同比下降1.9%。FMG四季度鐵礦石發(fā)運(yùn)量達(dá)4940萬(wàn)噸，環(huán)比增加4%，同比增加4%。2022年1-12月總發(fā)運(yùn)量達(dá)1.88億噸，同比增加2.1%。2023澳大利亞財(cái)年發(fā)運(yùn)目標(biāo)維持在1.87-1.92億噸。目前2023財(cái)年上半年已經(jīng)發(fā)運(yùn)9690萬(wàn)噸，若按下限、中值、上限推算，進(jìn)度為51.8%、、51.1%、50.5%，財(cái)年下半年即自然年2023年上半年的發(fā)運(yùn)目標(biāo)為9010萬(wàn)噸、9260萬(wàn)噸、9510萬(wàn)噸。一季度鐵橋項(xiàng)目即將投產(chǎn)帶來(lái)增量，筆者預(yù)計(jì)FMG2023自然年發(fā)運(yùn)量有望超過(guò)1.92億噸。

分品種來(lái)看，混合粉（FMG Blended Fines）發(fā)運(yùn)量達(dá)2100萬(wàn)噸，占發(fā)運(yùn)總量的43%；超特粉（Super Special Fines）發(fā)運(yùn)量達(dá)1780萬(wàn)噸，占發(fā)運(yùn)總量的36%；西皮爾巴拉粉（West Pilbara Fines）發(fā)運(yùn)量為390萬(wàn)噸，占發(fā)運(yùn)總量8%；國(guó)王粉發(fā)運(yùn)量為410萬(wàn)噸，占比8%；FMG塊發(fā)運(yùn)量為150萬(wàn)噸，占比為3%。

成本方面，四季度C1成本為17.17美元/濕噸，環(huán)比下降3%。2023年C1成本仍維持在每濕噸18.00美元- 18.75美元。

Iron Bridge項(xiàng)目：該項(xiàng)目生產(chǎn)品位為67%的鐵精粉，產(chǎn)能達(dá)到2200萬(wàn)噸左右。計(jì)劃于 2023年一季度末投產(chǎn)。四季度該項(xiàng)目繼續(xù)取得重要進(jìn)展，包括首批礦石已于10月末進(jìn)入加工廠、干選和濕選加工廠的設(shè)備電力調(diào)試工作、管道安裝和焊接工程、黑德蘭港精礦處理設(shè)施的鋼結(jié)構(gòu)安裝、土木和機(jī)械等工程。

二、一季度鐵礦石供應(yīng)端情況梳理與基本面供需推演

1、一季度澳洲巴西受到天氣擾動(dòng)大，到港量出現(xiàn)季節(jié)性減量

每年一季度，鐵礦石的供應(yīng)端一直受到市場(chǎng)的關(guān)注，今年巴西雨季較往年提前，供應(yīng)端的減量自去年年底開(kāi)始已經(jīng)有所體現(xiàn)，澳洲暫未受到氣旋天氣影響，但后續(xù)也有不確定的天氣影響預(yù)期。不確定的天氣情況會(huì)對(duì)鐵礦石的生產(chǎn)、運(yùn)輸產(chǎn)生一定的影響。

今年來(lái)看，截止1月29日，全球周均發(fā)運(yùn)量2676萬(wàn)噸，同比減少1.6%。分國(guó)別來(lái)看，供應(yīng)減量主要來(lái)自于巴西和非主流國(guó)家。巴西發(fā)運(yùn)總量1897萬(wàn)噸，同比下降9.5%，周均發(fā)運(yùn)量474萬(wàn)噸，處于偏低水平。除澳巴外其他國(guó)家發(fā)運(yùn)量也處于低位水平，周均發(fā)運(yùn)量418萬(wàn)噸，同比下降15%。澳洲發(fā)運(yùn)量較四季度出現(xiàn)季節(jié)性回落，主要由于財(cái)年末沖量結(jié)束的減量。周均發(fā)運(yùn)量1782萬(wàn)噸，同比增加4.8%，發(fā)運(yùn)表現(xiàn)優(yōu)于往年同期。

截止1月29日，中國(guó)45港到港量9766萬(wàn)噸，同比增加0.9%，周均到港量2442萬(wàn)噸。根據(jù)前期發(fā)運(yùn)推算，預(yù)計(jì)后續(xù)2月到港量或?qū)⒊掷m(xù)下降，接近去年同期水平。目前國(guó)產(chǎn)礦生產(chǎn)仍受到春節(jié)假期停工、局部地區(qū)限產(chǎn)影響，復(fù)產(chǎn)速度或?qū)⒙谕辍?/P>

2、鐵水產(chǎn)量保持在高位水平，需要觀察強(qiáng)預(yù)期兌現(xiàn)情況

需求端來(lái)看，去年冬季各地的行政性限產(chǎn)較往年來(lái)說(shuō)有所減少，12月以來(lái)鐵水產(chǎn)量一直維持在222萬(wàn)噸左右小幅波動(dòng)。1月以來(lái)鋼廠復(fù)產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量持續(xù)增加。截止28日，鐵水產(chǎn)量已經(jīng)恢復(fù)至226.57萬(wàn)噸，同比增加7.22萬(wàn)噸。而且由于前期廢鋼的供應(yīng)處于低位，到貨低、庫(kù)存低的格局下，利多鐵礦石的需求。

當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于需求預(yù)期較為樂(lè)觀，需要關(guān)注的一點(diǎn)是觀察春節(jié)后預(yù)期兌現(xiàn)情況。但鋼廠利潤(rùn)處于較低水平，限制了部分鋼廠復(fù)產(chǎn)的積極性。若需求恢復(fù)好于預(yù)期，鋼廠利潤(rùn)修復(fù)，由于春節(jié)期間限產(chǎn)的限制較小，鋼廠積極復(fù)產(chǎn)為金三銀四做準(zhǔn)備，持續(xù)增加的鐵水產(chǎn)量對(duì)于鐵礦石價(jià)格支撐較大。

3、 供需推演

進(jìn)入一季度，鐵礦石發(fā)運(yùn)端受到天氣影響出現(xiàn)季節(jié)性回落，澳巴發(fā)運(yùn)雙降，當(dāng)前澳洲發(fā)運(yùn)量略高于去年同期水平，巴西發(fā)運(yùn)量處于較低位置。節(jié)后的到港量存在一定壓力，目前海外供應(yīng)出現(xiàn)邊際減量。國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量恢復(fù)慢于往年進(jìn)度。需求端來(lái)看，目前鐵水產(chǎn)量持續(xù)增加，高爐開(kāi)工率和鐵水產(chǎn)量均有所增加。高鐵水和低鋼廠庫(kù)存下對(duì)于礦價(jià)有強(qiáng)支撐。但前期交易的需求強(qiáng)預(yù)期，需要注意預(yù)期兌現(xiàn)情況。但鋼廠利潤(rùn)處于較低水平，限制了部分鋼廠復(fù)產(chǎn)的積極性。若需求恢復(fù)好于預(yù)期，鋼廠利潤(rùn)修復(fù)，由于春節(jié)期間限產(chǎn)的限制較小，鋼廠積極復(fù)產(chǎn)為金三銀四做準(zhǔn)備，持續(xù)增加的鐵水產(chǎn)量對(duì)于鐵礦石價(jià)格支撐較大。但若不及預(yù)期，鐵礦價(jià)格可能會(huì)跟著成材價(jià)格承壓運(yùn)行。

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