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來源：美爾雅期貨研究院

年后開市，雙焦上演四連陰，一掃年前恢宏氣勢。盤面下跌原因為何，多頭還有機會嗎？

一

年后雙焦下跌原因探析

年后首個交易日，雙焦高開低走，接下來的兩個交易日更是領跌黑色，特別是焦煤，出現(xiàn)較大跌幅。至周四收盤，雙焦實現(xiàn)四連陰。雙焦下跌的原因既有對年后終端需求成色的疑慮，也有蒙煤通關快速恢復、澳煤進口解禁，以及資金端避險情緒增加。

年前，即便現(xiàn)貨處于降價周期，在宏觀強預期、以及終端需求無法證偽的情況下，雙焦期貨仍在板塊帶領下一路高歌猛進，焦炭05由貼水轉為小幅升水，焦煤05的大貼水也得到較快收斂。年后，多地基建項目加快復工，然房建項目復工偏慢，大多或在元宵節(jié)之后。鋼聯(lián)消息，截至2023年1月31日（正月初十），百年建筑網(wǎng)調研全國12220個工程項目，項目復工率為10.51%，較2022年2月10日（正月初十）降低16.77%。工程勞務到位率為14.69%，較去年正月初十降低10.97%。受復工力度不理想的打擊，市場有一定恐慌心態(tài)，對年后終端需求成色的疑慮加重。從鋼廠利潤來看，1月經(jīng)歷兩輪焦炭提降以后，鋼廠利潤得到一定改善，但改善力度有限，因鐵礦價格仍在高位。年后鋼廠對焦炭繼續(xù)提降第三輪，但因焦企也處于盈虧邊緣，焦企抵觸焦炭降價情緒濃厚。所以雖然下游在春節(jié)期間原料顯著去庫，但在低利潤以及對終端需求恢復強度存有疑慮情況下，年后普遍對原料采購比較謹慎，剛需采購為主。最新成材供需數(shù)據(jù)顯示，螺紋供應恢復速率快于需求，累庫幅度增加，這也使得煤焦盤面承壓。

蒙煤通關快速恢復、澳煤進口解禁，焦煤供應增加預期較為確定是年后焦煤領跌黑色的主要原因。年后，雖然國內煤礦復產較慢，但是蒙煤通關恢復較快，春節(jié)期間僅閉關三天，年后甘其毛都口岸蒙煤日通車數(shù)迅速恢復到800車以上，其中1月31日更是超過1000車。澳煤方面，據(jù)路透社報道，1月23日，約7.2萬噸焦煤在澳大利亞Hay Point裝上散貨船Magic Eclipse號，啟程前往中國，預計將于下周抵達廣東湛江。據(jù)消息人士稱，此7.2萬噸焦煤的中國買家是寶武集團，這是自2020年澳煤禁令以來首次解禁。此前的市場消息是僅大唐、華能、國能和寶武4家央企可點對點進口澳煤，進口最早于4月1日起恢復，其他公司暫不放開。但據(jù)中國東部和南部五個主要城市的海關官員表示，在海關申報過程中，對進口澳大利亞煤炭的公司沒有具體要求。只是目前還不清楚海關當局是否允許四家獲批公司以外的企業(yè)購買的澳煤清關。不論澳煤禁令放開的具體節(jié)奏如何，或許短期進口量有限，但澳煤放開基本板上釘釘，這對焦煤盤面仍是比較大的壓制。

此外，本周四是美聯(lián)儲議息會議日，雖然市場普遍預期此次美聯(lián)儲加息25個基點，但市場無法準確預期美聯(lián)儲此后是偏鴿還是偏鷹，也無法預期何時開始降息，因此獲利盤出于避險情緒先走為妙。而周四美聯(lián)儲確如預期加息25個基點，并釋放繼續(xù)加息信號，只是加息幅度或維持溫和節(jié)奏。

二

基本面分析

1、焦炭：供應偏低，下游仍有一定補庫需求

1月焦炭現(xiàn)貨提降、焦企由微利轉入虧損，開工率偏低，部分焦企存在限產現(xiàn)象。節(jié)后焦企開工維持節(jié)前節(jié)奏，整體偏低。目前焦企仍在盈虧邊緣，下游需求未明顯走強情況下，2月焦炭供應提升空間有限。

據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截至1月27日，全國獨立焦企全樣本：產能利用率為71.94% ，環(huán)比年前增0.18個百分點；焦炭日均產量66萬噸，環(huán)比年前增0.16萬噸。全國247家鋼廠自帶焦化廠剔除淘汰產能利用率86.03%， 焦炭日均產量46.81萬噸，環(huán)比年前均持平。

需求端，鋼廠生產偏穩(wěn)，節(jié)后鐵水增至226萬噸，加之春節(jié)期間鋼廠焦炭庫存出現(xiàn)明顯下滑，節(jié)后補庫需求仍存。但鑒于鋼廠低利潤及對終端需求的擔憂，鋼廠補庫緊急性不強。投機方面，目前焦炭現(xiàn)貨價格走勢不明朗，加之期貨走弱，貿易商投機情緒不強。

2、焦煤：產地供應恢復中，進口恢復較快，下游補庫謹慎

煉焦煤供應方面，近期產地煤礦復產增加，仍有部分煤礦處于放假中，預計下周復產煤礦會進一步增加。據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截至2月2日，樣本洗煤廠開工率70.41%，環(huán)比前一周增10.6個百分點；日均精煤產量58.57萬噸，環(huán)比前一周增8.45萬噸。進口方面，前文已有描述，此處不再贅述。

需求端，春節(jié)期間鋼焦企業(yè)煉焦煤庫存有明顯去化，節(jié)后部分庫存較低焦企開始適當采購原料煤，但因焦炭走勢不明朗，焦企補庫偏謹慎。煉焦煤競拍市場價格漲跌互現(xiàn)。

二

后市展望

短期，下游復工進度不理想、對終端需求的擔憂，成材供給恢復快于需求、累庫幅度加大，焦煤供應恢復預期、以及鋼焦企業(yè)對原料補庫偏謹慎，使得年前宏觀強預期的交易主邏輯暫時讓位于弱現(xiàn)實，雙焦繼續(xù)承壓運行。

宏觀層面，各地兩會召開，利好經(jīng)濟政策不斷出臺，穩(wěn)中求進基調不變，宏觀強預期繼續(xù)存在。產業(yè)層面，預估終端需求恢復期或在2月底至3月份，一方面涉及到工人返工，另一方面涉及到天氣原因，北方施工條件大概在3月份左右。在旺季真正來臨之前，需求預期仍難以證偽。而隨著鋼廠復產，鋼焦企業(yè)低庫存下對原料仍有補庫需求?？傮w認為，雙焦回調幅度有限，尚不構成趨勢性做空的條件。待到市場情緒修復，多頭仍有卷土重來的機會，只是鑒于鋼廠及焦企持續(xù)虧損，2月反彈空間亦或有限。

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