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雙焦策略:低庫存下,爐料需求回升值得期待
1評論2023-02-07 09:48:00來源:行業(yè)資訊 時間:2023-02-07 10:43:12
(相關(guān)資料圖)
來源:CFC金屬研究
摘要
本期策略
主線邏輯:
鋼廠焦炭可用天數(shù)較高,終端需求無明顯起色,焦煤供應無明顯矛盾,焦價大概率跌三輪;展望一季度,鐵水或有回升,但焦煤供應或邊際寬松,預計最多提漲三輪,對應現(xiàn)貨倉單3060。
利多因素:
Ø 穩(wěn)經(jīng)濟信號偏強,宏觀利好預期仍在;
Ø 鋼廠原料庫存可用天數(shù)仍在下滑;
Ø 一季度鐵水產(chǎn)量或有回升;
利空因素:
Ø 終端需求改善偏慢,政策效果仍待時日;
Ø 成材供強需弱,需警惕負反饋;
Ø 蒙煤、澳煤進口增量預期偏強;
上期策略回顧:
一季度焦煤利潤或小幅回吐
正文
01 行情回顧
本周,國產(chǎn)煤礦陸續(xù)復工復產(chǎn),第一船澳煤即將抵達國內(nèi)港口,蒙煤甘其毛都口岸通關(guān)車輛突破1000車,焦煤供應邊際增加。盡管焦價第三輪調(diào)降暫未落地,但是成材供強需弱,鋼材負反饋開啟,疊加焦煤供應趨松,雙焦盤面出現(xiàn)明顯下跌。
截至02月03日,盤面焦煤主力合約收盤價1812點,環(huán)比上周-3.92%,呂梁低硫主焦煤匯總價2350元/噸,環(huán)比上周暫無變動;盤面焦炭主力合約收盤價2757點,環(huán)比上周-4.57%,日照港(行情600017,診股)準一級冶金焦出庫價2700元/噸,環(huán)比上周+30元/噸。
本周,焦炭出口外貿(mào)訂單價格小幅反彈,沙河驛蒙5#精煤報價偏弱運行。
02 宏觀數(shù)據(jù)
03 雙焦基本面數(shù)據(jù)
3.1庫存可用天數(shù)仍在下降,庫存驅(qū)動向上
焦煤:本周,煤礦開始累庫,洗煤廠庫存續(xù)降,焦化廠、鋼廠去庫仍顯著,港口庫存囤積;整體庫存明顯下滑,焦煤庫存驅(qū)動向上;焦化廠、鋼廠煉焦煤庫存可用天數(shù)仍在下降。
焦炭:本周,焦企庫存轉(zhuǎn)降,鋼廠小幅累庫,港口庫存下滑;整體庫存續(xù)降,焦炭庫存驅(qū)動向上。鋼廠場內(nèi)焦炭庫存可用天數(shù)仍在下降。
焦鋼企業(yè)對焦煤的補庫并不充分,低庫存對焦煤價格形成支撐。焦炭、焦煤的整體庫存在去年12月上旬和11月上旬觸及近五年低點,而后持續(xù)回升,春節(jié)期間及節(jié)后庫存超預期下滑。當前庫存絕對值仍位于同期最低位:焦煤總庫存2125萬噸,較去年春節(jié)后下降了25.5%;焦炭總庫存913.7萬噸,較去年春節(jié)后下降16%。當前鋼廠和獨立焦化廠的煉焦煤庫存可用天數(shù)也面臨類似的問題,可見焦鋼企業(yè)對焦煤的補庫并不充分,這可能源于兩點:其一,近兩年煉焦煤庫存快速枯竭,庫存重建進程緩慢;其二,市場對于焦煤遠期供應寬松有較強預期。
3.2 鐵水產(chǎn)量續(xù)增,焦鋼產(chǎn)量比企穩(wěn)
本周,鋼廠焦炭庫存可用天數(shù)處于合理水平,鋼廠盈利能力改善,鐵水產(chǎn)量續(xù)增;焦企利潤被擠壓,部分企業(yè)仍有減產(chǎn),焦鋼產(chǎn)量比企穩(wěn);主產(chǎn)地煤礦陸續(xù)復工復產(chǎn),國產(chǎn)煤供應邊際增加,288口岸蒙煤日均通關(guān)900車,監(jiān)管區(qū)庫存升至198.6萬噸。
3.3一季度焦煤利潤有望小幅回吐,領(lǐng)先指標底部下調(diào)
利潤能否從原料煤端傳導至下游,有賴于兩方面:其一,爐料需求是否持續(xù)羸弱;其二,主焦煤供應端能否有明顯增量。
對于前者,春節(jié)期間及節(jié)后焦炭現(xiàn)貨價格漲跌互現(xiàn),第三輪調(diào)降尚未落地,成材價格沖高回落,周度螺紋毛利虧損收窄至-57元/噸附近(+32)。鐵水回升至227萬噸附近,符合季節(jié)性回升規(guī)律,根據(jù)往年經(jīng)驗,日均鐵水產(chǎn)量在3月末運行區(qū)間為220-232萬噸,鐵水繼續(xù)回升的上方空間有限,預計一季度走勢圖與2022年四季度對稱。
至于后者,我們認為焦煤一季度供需邊際寬松。根據(jù)1月實際數(shù)據(jù),我們將進口蒙煤一季度同比增量上調(diào)至620萬噸,可產(chǎn)出約8.4萬噸/日的鐵水;進口蒙煤環(huán)比2022年四季度增量31萬噸。根據(jù)數(shù)據(jù),2022年末焦煤整體庫存較2022年三季度末增加了61萬噸,假設(shè)一季度國產(chǎn)煤生產(chǎn)節(jié)奏與2022年四季度類似,不考慮海運煤進口變動,那么一季度末焦煤整體庫存將較2022年末增加92萬噸左右。
因此,整體來看,焦煤一季度供需邊際寬松,風險點在于第二波疫情感染和澳煤進口。若3月出現(xiàn)第二波疫情感染導致生產(chǎn)中斷,結(jié)合去年經(jīng)驗,預計對生產(chǎn)的減量影響為煤礦>;;焦化廠>;;鋼廠,利多焦煤。澳煤方面,我們認為貿(mào)易重構(gòu)需要時間,預計持續(xù)一個季度,一季度澳煤增量不會很大,且會擠壓山西高硫煤和俄羅斯煤的份額。綜上所述,焦煤端利潤回吐仍是趨勢。
本周,焦價第三輪調(diào)降暫未落地,成材價格沖高回落,螺紋高爐利潤小幅修復,焦鋼毛利差下滑至-1.6%附近,來自利潤端的做空驅(qū)動在減弱。當前焦鋼毛利差略低于0軸,做空動能減弱,但欲下滑至-20%也比較艱難。2022年鐵水產(chǎn)量與螺紋高爐利潤相關(guān)性較差,主要受“保GDP”和“保粗鋼指標”影響。今年上述情況難有顯著好轉(zhuǎn),因此,我們將焦鋼毛利差底部信號上調(diào)至-5%,即下降至-5%時,做多雙焦信號增強。
3.4 地產(chǎn)仍是拖累,基建需求保持強勁
3.5 基差走強,盤面鋼廠利潤走強
基差方面,本周,國產(chǎn)煤礦陸續(xù)復工復產(chǎn),第一船澳煤即將抵達國內(nèi)港口,蒙煤甘其毛都口岸通關(guān)車輛突破1000車,焦煤供應邊際增加。盡管焦價第三輪調(diào)降暫未落地,但是成材供強需弱,鋼材負反饋開啟,疊加焦煤供應趨松,雙焦盤面出現(xiàn)明顯下跌,因此基差偏強運行(基差歷史分位:JM05 74%,J05 54%)。
現(xiàn)實:焦炭方面,鋼廠焦炭庫存可用天數(shù)處于合理水平,鋼廠盈利能力改善,鐵水產(chǎn)量續(xù)增,補庫需求增加;焦企利潤被擠壓,部分企業(yè)仍有減產(chǎn),焦鋼產(chǎn)量比企穩(wěn),成本支撐松動。焦煤方面,主產(chǎn)地煤礦陸續(xù)復工復產(chǎn),國產(chǎn)煤供應邊際增加;部分庫存較低的焦鋼企業(yè)開始適當采購原料煤;口岸蒙煤日通車持續(xù)高位,監(jiān)管區(qū)庫存升至198.6萬噸。
現(xiàn)貨價格預期:鋼廠焦炭可用天數(shù)較高,終端需求無明顯起色,焦煤供應無明顯矛盾,焦價大概率跌三輪;展望一季度,鐵水或有回升,但焦煤供應或邊際寬松,預計最多提漲三輪,對應現(xiàn)貨倉單3060。
全年預期:2023年交易邏輯與2022年類似,國內(nèi)復蘇預期主導市場,預期證偽時切換為利潤再分配。不同點在于,防疫政策優(yōu)化削減了不確定性,以及焦煤供應繼續(xù)趨松。
綜上所述,預計基差后期將以現(xiàn)貨下降、期貨企穩(wěn)的方式走弱。
期差方面,需求端不確定性較強,但樂觀預期一季度難證偽;供應端,焦煤一季度或仍有供應擾動,但在下半年的進口增量相對明確,可考慮適當布局JM05-09正套。
比價方面,05合約煤焦比1.522,位于歷史高位(83%);鋼焦比1.472,位于歷史中位(52%),盤面鋼廠利潤明顯走強。
宏觀層面,地產(chǎn)政策利好頻出,預期交易隨時返場,對盤面的提振作用不容小覷。基本面角度,焦鋼毛利差下滑至-1.6%,利潤驅(qū)動中性;焦煤庫存驅(qū)動向上,焦炭庫存驅(qū)動向上;按三輪調(diào)降落地計算,現(xiàn)貨倉單2760,J05基本平水,基差驅(qū)動中性。
焦鋼企業(yè)對焦煤的補庫并不充分,低庫存對焦煤價格形成支撐;焦煤一季度供應略寬松,不確定性在于鐵水超預期回升和澳煤進口;宏觀預期仍是主要的擾動項。展望后市,雙焦走勢跟隨成材,自身上漲驅(qū)動較弱,也不具備大幅下跌的條件;目前雙焦支撐反復驗證,盤面有止跌企穩(wěn)態(tài)勢,建議前空止盈離場,激進者可逢低布多,J05支撐位2700、2560附近,壓力位2980附近;JM05支撐位1750、1600附近,壓力位1830、1900附近。
不確定性風險:
政策落地成效不及預期,終端需求不及預期,進口煤增量超預期,鋼廠復產(chǎn)不及預期等
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