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來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)研究

概要：

雖然下游需求恢復仍舊謹慎，不及春節(jié)前預期，不過隨著新糧供應量逐步漸次增加，稻谷拍賣消息逐步釋放到盤面，市場在未出現(xiàn)新增利空的驅動下，存在著渠道主動累庫，部分區(qū)域的收儲動作以及海外進口成本對于底部的支撐，意味著盤面仍將在震蕩的大背景下存在短期偏多的行情，需要注意的是，現(xiàn)貨市場心理阻力位制造的潛在賣出套保的機會，以及整體農(nóng)產(chǎn)品低迷下宏觀資金入場的可能性。

玉米：短期盤面仍然存在低位震蕩的可能，伴隨著產(chǎn)地到貨的增加而伴隨現(xiàn)貨共振偏弱。不過我們認為這也是尋找合理多頭建倉的區(qū)間。

淀粉：由于玉米的影響存在共振性，但下游需求抑制漲幅。

結構上，03-07的正向結構源于收購預計到2、3季度，但如果售糧進度偏快，且進口采購少，05現(xiàn)實或強于07預期，3-5,5-7存在正套可能；

淀粉加工利潤上，下游需求恢復緩慢，米粉價差維持利潤壓縮判斷。

正文：

本月的行情始于春節(jié)之后預期向現(xiàn)實的坍縮?；久嫔?，現(xiàn)貨供應量的增加抑制了中下游收購價格，飼料和深加工行業(yè)也存在從春節(jié)前需求快速恢復的預期逐漸漸進到慣性低迷的現(xiàn)實。而稻谷拍賣的消息喧囂塵上，消息一定程度上彌補了第二季度新糧逐步售罄的情況，這一消息進一步壓降盤面。不過可以看到的是，在此期間，市場對于海外巴西市場的波動，美玉米出口情況，以及海外央行加息的預期并未進行明顯的交易，據(jù)此我們認為影響未來一個月的關鍵點仍在國內市場的基本面因素以及產(chǎn)業(yè)鏈、政策等宏觀因素。未來一個月的策略應始于此。

首先從稻谷拍賣的可能信息來做判斷，3月底的啟拍期，一定程度上反映了該時段新糧銷售將近的可能。國糧信息中心的數(shù)據(jù)顯示東北地區(qū)售糧進度已經(jīng)過半，也進一步印證了此事，意味著如果春節(jié)后的新糧如果還有集中銷售的窗口的話，那么第一季度將是決定期。

數(shù)據(jù)來源：NGOC，Wind，USDA，鋼聯(lián)

從售糧進度來看，東北市場新糧的售糧進度均已過半，速度上并沒有出現(xiàn)歷史年度的快速投放到市場的“踩踏”現(xiàn)象，收入的提升以及消息對稱性提高都讓農(nóng)民售糧變得更理性。作為驗證，單一遼東港口的到貨量也維持在晨間汽運2-3萬噸的水平，如果根據(jù)歷史情況來看，所謂的賣壓期，同一港口的到貨量在3-4萬噸的倍增現(xiàn)象。除此以外，本市場年度產(chǎn)地和港口的渠道庫存偏低也是不爭的事實，和前兩個市場年度形成了鮮明對比，從5-10萬噸的產(chǎn)地庫存，到本年度2-3千噸的經(jīng)營庫存，體現(xiàn)了渠道市場存在貿(mào)易經(jīng)營的剛需。此外北港庫存和華南內貿(mào)玉米庫存也出于隨來隨走的狀態(tài)，主動累庫動作慢，意味著仍有建庫存的空間。這意味著價格在新糧持續(xù)供應市場的情況下也會面臨需求的對沖而獲得支撐。

數(shù)據(jù)來源：NGOC，Wind，USDA，鋼聯(lián)

此外，根據(jù)新糧上市“季產(chǎn)年銷”的特性，本年度第一季度仍有新糧供應適合作為輪入的供應，而第三季度新糧售罄，青黃不接期新糧不充裕適合儲備的輪出和投放，從邏輯上來看，第一季度乃至上半年都存在部分庫存建立的可能。

作為次要因素，我們認為海外市場影響因素對國內盤面有限，全球玉米市場仍維持偏緊張的供需平衡，而巴西二茬玉米的播種延遲，以及美國內河的污染事件均為海外進口的供應帶不確定性的疑云。一方面根據(jù)巴西CONAB公布的玉米播種進度，截至2月11日，巴西二茬玉米播種率位20.4%，周環(huán)比增近10%，不過仍落后于35.1%的去年同期數(shù)據(jù)。過多的降水依舊延緩著大豆的收獲，這讓二茬玉米的種植延遲，如果錯過播種期，這存在著潛在的面積減少的可能，USDA預估的1.26億噸仍需要市場驗證。

另一方面，俄亥俄河的情況目前尚未被兌現(xiàn)到盤面，不過新聞已經(jīng)公布了部分周邊居民的現(xiàn)狀。從產(chǎn)量上來看，俄亥俄州玉米產(chǎn)量占全國的4%，約1500萬噸，有1/3經(jīng)內河航運流出。美盤目前交易重點仍在出口進度和美聯(lián)儲官員表達加息的言論與市場認為邊際降低的加息的預期差。短期來看基差存在著一定的上行趨勢，但后期上漲情況仍待觀察，

從策略上看，米粉價差仍將維持走縮的態(tài)勢。雖然淀粉受到玉米價格的共振以及邊際提貨的修復而共振上行，但是考慮到淀粉下游開機率普遍處于邊際修復期，而副產(chǎn)品價格在豆粕的抑制下也同步低迷。下游的需求仍待觀察，在未見實質性修復的情況下，對淀粉的加工利潤仍將有壓縮的影響。

數(shù)據(jù)來源：NGOC，Wind，USDA，鋼聯(lián)

除此以外，上周市場存在著從現(xiàn)貨成本計算出的結構化套利機會，考慮到上周盤面成本已經(jīng)貼水于現(xiàn)貨價格，而3-5價差也存在無風險套利空間，這意味著如果采取接03合約倉單現(xiàn)貨并在05合約上進行賣出套保的操作，如果時間差選擇適應，存在著現(xiàn)貨和期貨的套利空間。

綜合上述考慮，我們認為玉米盤面在短期仍然存在低位震蕩的可能，伴隨著產(chǎn)地到貨的增加而伴隨現(xiàn)貨共振偏弱。不過我們認為這也是尋找合理多頭建倉的區(qū)間。淀粉由于玉米的影響存在共振性，但下游需求抑制漲幅。結構上，03-07的正向結構源于收購預計到2、3季度，但如果售糧進度偏快，且進口采購少，05現(xiàn)實或強于07預期，3-5,5-7存在正套可能；下游需求恢復緩慢，米粉價差維持利潤壓縮判斷。

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