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來(lái)源：CFC農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)研究

核心觀點(diǎn)：

美國(guó)硅谷銀行的倒閉在短期內(nèi)放大了美國(guó)銀行業(yè)取款、擠兌的問(wèn)題，三家小型銀行接連倒閉，市場(chǎng)高度關(guān)注第一共和等其他銀行是否會(huì)步其后塵。高強(qiáng)度加息為美國(guó)銀行業(yè)帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)或許正迫使美聯(lián)儲(chǔ)在繼續(xù)打壓通脹與控制金融風(fēng)險(xiǎn)中進(jìn)行選擇。

若美聯(lián)儲(chǔ)放松加息節(jié)奏，消費(fèi)能力的回升，零售業(yè)重返樂(lè)觀將早于產(chǎn)業(yè)的預(yù)期，則前期市場(chǎng)預(yù)期的美國(guó)進(jìn)口箱數(shù)回暖將進(jìn)一步提前。

歐洲方面，央行管委Stournas表示歐洲不存在類似情況。市場(chǎng)普遍預(yù)期在本周四將繼續(xù)加息50基點(diǎn)打壓通脹。但歐洲央行持續(xù)維持鷹派的預(yù)期有所減弱，市場(chǎng)預(yù)期將在三季度完成加息的過(guò)程，將為進(jìn)口貨量帶來(lái)新的好轉(zhuǎn)契機(jī)。

1、美聯(lián)儲(chǔ)高強(qiáng)度加息推動(dòng)了硅谷銀行的倒閉

本輪金融危機(jī)以來(lái)最大的銀行倒閉潮起始于3月8日硅谷銀行（SVB）母公司宣布在出售210億的證券組合中虧損了18億美元，并需要發(fā)行22.5億美元新股籌資。這一事件進(jìn)一步刺激了大量有影響的風(fēng)投，他們從SVB大量提取現(xiàn)金，造成擠兌與現(xiàn)金流困難，最終以SVB被聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）接管收?qǐng)觥?/P>

硅谷銀行倒閉與美聯(lián)儲(chǔ)高強(qiáng)度加息有明顯關(guān)系：

一大核心問(wèn)題來(lái)自于其客戶群體的高度集中性及在客戶群體在加息周期中的脆弱性-根據(jù)彭博報(bào)道，主要客戶群體的初創(chuàng)科技企業(yè)在加息周期中深受影響，不得不從SVB賬戶中提取現(xiàn)金以維持正常運(yùn)作，推動(dòng)了SVB出售資產(chǎn)組合調(diào)整現(xiàn)金流，從而造成“未實(shí)現(xiàn)損失”被實(shí)現(xiàn)。

另一大問(wèn)題是SVB的資產(chǎn)組合嚴(yán)重依賴債券，而債券在加息周期中帶來(lái)了明顯的波動(dòng)：其投資組合中債券比例高達(dá)57%，在74家主要銀行中高居第一，遠(yuǎn)超第二名的不到42%（彭博數(shù)據(jù)）。美聯(lián)儲(chǔ)的高強(qiáng)度加息直接造成了債券價(jià)值下跌，為SVB及其他企業(yè)的頭寸帶來(lái)?yè)p失，造成其銷售投資組合中明顯出現(xiàn)虧損。

2、硅谷銀行如何掀起銀行倒閉潮，會(huì)否向歐洲擴(kuò)散？

三家小銀行的連續(xù)倒閉是否已經(jīng)是終點(diǎn)？：

雖然拜登政府與美國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)積極釋放信號(hào)，發(fā)布政策，試圖說(shuō)服儲(chǔ)戶維持對(duì)美國(guó)銀行業(yè)的信心，以避免擠兌潮的出現(xiàn)，但在監(jiān)管機(jī)構(gòu)在周日采取支持存款措施時(shí)，側(cè)重加密貨幣業(yè)務(wù)的Signature Bank宣布倒閉，而Silvergate Capital Corp也于上周宣布倒閉。

三家銀行短期內(nèi)接連的倒閉正在嚴(yán)重摧殘美國(guó)銀行業(yè)的信心，3月14日，在銀行股暴跌后，穆迪將第一共和銀行（3.13下跌62%）及其他五家銀行列入負(fù)面觀察中。穆迪擔(dān)憂第一共和銀行相當(dāng)大比例的存款不受FIDC的保護(hù)，容易受到存款擠兌的沖擊。

美國(guó)最大的六家銀行正快速吸收存款，這一情況證明了儲(chǔ)戶對(duì)危機(jī)蔓延的擔(dān)憂，儲(chǔ)戶存款的轉(zhuǎn)移可能正加大著其他中小銀行的資金壓力，從而推動(dòng)擠兌潮的擴(kuò)散。據(jù)彭博引用知情人士消息，最近幾天內(nèi)僅摩根大通就吸收了數(shù)十億美元存款，花期集團(tuán)和富國(guó)銀行吸收存款也比平時(shí)更高。

考慮到加息周期以來(lái)美國(guó)銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的未實(shí)現(xiàn)損失快速飛漲，我們認(rèn)為現(xiàn)金擠兌---出售資產(chǎn)組合---損失實(shí)現(xiàn)---擠兌加劇---破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)是切實(shí)的。

對(duì)于歐洲銀行，歐洲央行管委Stournas表示由于歐洲沒(méi)有SVB的運(yùn)營(yíng)模式，這一事件是個(gè)案，不會(huì)對(duì)歐元區(qū)銀行產(chǎn)生任何影響。

但瑞信銀行在財(cái)報(bào)報(bào)告程序中發(fā)現(xiàn)“重大缺陷”且前期的存款外流仍在延續(xù)，我們?nèi)孕桕P(guān)注瑞信銀行會(huì)否為歐元區(qū)銀行業(yè)帶來(lái)新的影響。

3.銀行倒閉事件將如何影響歐美需求國(guó)消費(fèi)？

我們?cè)谇捌趫?bào)告中已經(jīng)反復(fù)介紹過(guò)，2022年集裝箱航運(yùn)業(yè)景氣期的快速結(jié)束直接來(lái)自于歐美需求國(guó)消費(fèi)能力的萎靡與消費(fèi)預(yù)期的下行。兩者都來(lái)源于高通脹及美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行的高強(qiáng)度加息。

前文介紹過(guò)的美國(guó)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)正迫使著美聯(lián)儲(chǔ)在1.繼續(xù)加息打壓通脹；2.放緩加息節(jié)奏以避免SVB掀起的取現(xiàn)、擠兌潮的擴(kuò)散，造成金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

若美聯(lián)儲(chǔ)如市場(chǎng)預(yù)計(jì)放緩加息或開(kāi)始降息，美國(guó)進(jìn)口需求有望出現(xiàn)提振，帶動(dòng)集裝箱運(yùn)輸量。消費(fèi)者消費(fèi)能力的下行有望放緩甚至隨著降息逐步提升。伴隨著消費(fèi)者信心及支出預(yù)期的明朗化，進(jìn)口商將逐步調(diào)整當(dāng)下積極去庫(kù)的策略，適當(dāng)?shù)脑黾訋?kù)存。美國(guó)全國(guó)零售聯(lián)合會(huì)（NRF）預(yù)計(jì)3月起的進(jìn)口箱數(shù)將出現(xiàn)溫和增長(zhǎng)。

考慮到2月CPI報(bào)告即將發(fā)布，美聯(lián)儲(chǔ)仍有可能維持鷹派繼續(xù)加息，進(jìn)一步影響消費(fèi)者的消費(fèi)能力。

對(duì)于歐洲需求國(guó)來(lái)說(shuō)，高通脹、尤其是核心通脹的持續(xù)上行正迫使央行采取更鷹派的措施，然而SVB反映的銀行金融風(fēng)險(xiǎn)正強(qiáng)化著鴿派的觀點(diǎn)，削弱了歐洲央行長(zhǎng)期強(qiáng)硬加息的預(yù)期。同樣的邏輯，加息節(jié)奏的放緩乃至反轉(zhuǎn)有望解放居民的消費(fèi)能力，帶來(lái)進(jìn)口貨量、航運(yùn)需求的回暖。

考慮到前文中管委對(duì)歐洲銀行業(yè)穩(wěn)健運(yùn)行的強(qiáng)調(diào)，且歐洲央行需要維持市場(chǎng)對(duì)打壓通脹及銀行業(yè)的信心，我們認(rèn)為本周四議息會(huì)議繼續(xù)加息50個(gè)基點(diǎn)的可能性較高。但考慮到歐洲金融風(fēng)險(xiǎn)情況并不理想，以及瑞信這一大型銀行近期的困境，我們?nèi)孕枰⒁鈿W洲金融風(fēng)險(xiǎn)的未來(lái)發(fā)酵。

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