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來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所

觀點(diǎn)小結(jié)

核心觀點(diǎn)：觀望供應(yīng)端壓力繼續(xù)體現(xiàn)，整體體現(xiàn)在庫(kù)存環(huán)比降幅降低，兩周以來(lái)45港庫(kù)存降幅在80萬(wàn)噸左右。需求端鐵水繼續(xù)上升，到達(dá)季節(jié)性歷史高位水平，4月份暫未看到檢修情況。市場(chǎng)在交易高估值修復(fù)后，逐漸進(jìn)入平靜，但是整體情緒隨著螺紋表需等各方面的下滑而對(duì)前期需求的強(qiáng)預(yù)期逐漸沒有了期待。對(duì)于05隨著時(shí)間逐漸進(jìn)入4月份，以及近期基差的表現(xiàn)來(lái)看，注意收基差行情；對(duì)于09邊際的轉(zhuǎn)弱相較于05上方有更大的壓力，故需要更加關(guān)注月差走強(qiáng)的機(jī)會(huì)。

5-9月差：震蕩偏多基本面05處于良好結(jié)構(gòu)而威脅矛盾不顯。09面臨廢鋼、海外衰退下的分流，以及海外衰退下對(duì)我國(guó)出口的傳導(dǎo)性影響，正套或會(huì)維持震蕩偏強(qiáng)的節(jié)奏。

現(xiàn)貨：觀望港口現(xiàn)貨成交整體顯疲態(tài)，遠(yuǎn)期成交下降幅度較大。

鐵水：偏多鋼聯(lián)鐵水240萬(wàn)噸，周環(huán)比繼續(xù)上升，鐵水檢數(shù)據(jù)4月份暫無(wú)較大的檢修。

庫(kù)存：觀望45港港口庫(kù)存整體所處位置中偏高，但是分國(guó)別來(lái)看，港口主要累庫(kù)為巴西礦，澳洲礦占比仍在近幾年低位水平。平衡表推算庫(kù)存進(jìn)入去庫(kù)周期，但是去庫(kù)斜率放緩，至6月份或會(huì)達(dá)到1.2億噸左右的水平。

鋼廠利潤(rùn)：偏多我們計(jì)算鋼廠整體利潤(rùn)水平在40-200元/噸，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示鋼廠盈利水平逐步上升。

折扣：觀望4月份整體折扣水平繼續(xù)收縮，按照3月份平均值128來(lái)估值連鐵在940附近。

高低品價(jià)差：觀望PB粉與超特粉價(jià)差低位水平，整體回升比較緩慢。PB與印粉58%價(jià)差向上擴(kuò)張，顯示印粉到港增加?？ǚ?印粉的配比對(duì)中間品構(gòu)成威脅。

成材需求：偏空成材需求環(huán)比繼續(xù)走弱，市場(chǎng)強(qiáng)預(yù)期第一輪已經(jīng)修復(fù)完成，后續(xù)需等待成材需求的具體表現(xiàn)。

本周重點(diǎn)關(guān)注-PMI（周五）

澳洲發(fā)運(yùn)從底部反彈

澳洲整體發(fā)運(yùn)同比偏高

2023年3月25日路透澳洲礦7日移動(dòng)平均發(fā)貨量周環(huán)比降5%，月環(huán)比降1%。澳洲整體的發(fā)運(yùn)一季度同比增量主要來(lái)自力拓，目前力拓逐漸進(jìn)入去年正常水平，后期累計(jì)同比或會(huì)逐漸收窄。

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FMG整體發(fā)運(yùn)有走弱態(tài)勢(shì)

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RT保持年同比偏高發(fā)運(yùn)

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PDM港口發(fā)運(yùn)偏低

2023年3月25日路透巴西礦7日移動(dòng)平均發(fā)貨量周環(huán)比降2.4%，月環(huán)比降25%。目前巴西整體發(fā)運(yùn)尚可，其發(fā)到歐美的量處于低位水平。

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Vale整體發(fā)運(yùn)偏低

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PDM港口降雨量偏高

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非主流發(fā)運(yùn)年同比高位運(yùn)行-印度發(fā)運(yùn)歷史季節(jié)性高位

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鋼聯(lián)45港到港量累計(jì)同比增5%（12周）

2023年3月18日路透我國(guó)鐵礦7日移動(dòng)平均到港量周環(huán)比增21%，月環(huán)比增28%；其中澳礦到港量周環(huán)比增31%，月環(huán)比增44%；巴西礦到港量周環(huán)比降8%，月環(huán)比降16%。鋼聯(lián)12周累計(jì)數(shù)據(jù)顯示到港量同比增5%，平均值增4%。

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國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量回升偏弱

國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量整體處于年同比低位水平（更新頻次：14天/次）

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國(guó)產(chǎn)礦庫(kù)存繼續(xù)小幅下滑（更新頻次/14天）

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國(guó)產(chǎn)礦消耗占比處于偏高位置

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國(guó)產(chǎn)礦消耗占比同期偏高，價(jià)差看價(jià)格比較堅(jiān)挺

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歐洲地區(qū)恢復(fù)有限，注意預(yù)期差

歐洲地區(qū)到港量顯乏力

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歐洲地區(qū)卷螺價(jià)一改頹氣，再度上升。

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PB粉溢價(jià)整體偏弱

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歐洲與日韓生鐵產(chǎn)量均偏弱

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鋼聯(lián)鐵水繼續(xù)回升

鋼聯(lián)鐵水逐漸到達(dá)季節(jié)性歷史高位水平

鋼聯(lián)鐵水3月份均值在237，較2月份日均增加7萬(wàn)噸。整體鐵水仍處于高位水平，根據(jù)檢修數(shù)據(jù)來(lái)看，目前鐵水仍有上升空間。這也就意味著，如果考慮政策的連續(xù)性，下半年必須通過(guò)一定的手段控制鐵水產(chǎn)量，否則鐵水同比會(huì)高出很多，有違平控政策初衷（個(gè)人主觀判斷）。

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疏港量雖下滑，但是總量仍處于年同比高位水平。

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螺紋表需再次下滑，整體偏弱。

螺紋的需求數(shù)據(jù)的波動(dòng)不定讓我們對(duì)行情的判斷出現(xiàn)了一定的偏差，目前表需水平在322，整體表現(xiàn)為弱復(fù)蘇，與之前的357-350背離嚴(yán)重且較多。按照目前的水平，正向的反饋很難給到原料。故用弱復(fù)蘇的眼光去看待市場(chǎng)整體的行情，前期對(duì)原料的高估值水平或?qū)⒗^續(xù)得到市場(chǎng)的調(diào)整。

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五大材整體表需水平亦逐漸處于預(yù)期的偏低位置，目前環(huán)比的下降水平較差。整體總庫(kù)存去庫(kù)水平下滑，市場(chǎng)遇到阻力。

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卷螺整體成交水平處于低位

成交水平繼續(xù)處于低位，整體成交再未顯現(xiàn)出先前的水平，前期成交或有較多的投機(jī)需求，即正套入場(chǎng)帶動(dòng)數(shù)據(jù)上升，目前成交整體處于疲軟的水平。

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螺紋利潤(rùn)偏低，熱卷利潤(rùn)收縮有限。

螺紋利潤(rùn)再次收縮，熱卷利潤(rùn)收縮有限。目前原料中除去焦炭外，其余品種均有一定的降價(jià)。

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廢鋼整體表現(xiàn)較好

鑫欏獨(dú)立電爐產(chǎn)量與供應(yīng)量整體處于偏高水平

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廢鋼到貨水平年同比偏高

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147廢鋼日耗整體水平偏高，255大樣本水平基本與22年持平。

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鋼廠廢鋼庫(kù)存水平持續(xù)上升，但是全國(guó)社庫(kù)水平下滑，整體庫(kù)存水平同比基本持平。

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短流程螺紋產(chǎn)量高位而長(zhǎng)流程螺紋產(chǎn)量下滑

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庫(kù)存表現(xiàn)

45港庫(kù)存周環(huán)比降87萬(wàn)噸

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澳洲礦庫(kù)存處在中偏低位置，但是占比仍處于歷史低位

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青島日照兩港庫(kù)存仍在高位，京唐與曹妃甸代表需求向好

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247家鋼廠海飄+港口現(xiàn)貨庫(kù)存降5萬(wàn)噸

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印粉庫(kù)存連續(xù)增加

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NMPJ總庫(kù)存處于季節(jié)性低位水平

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247廠內(nèi)庫(kù)存周環(huán)比增22萬(wàn)噸

目前港口庫(kù)存去庫(kù)斜率下滑，主要體現(xiàn)供給增加以及鋼廠在長(zhǎng)期利潤(rùn)微薄之下的做低原料庫(kù)存所致。目前根據(jù)平衡表來(lái)看，4-5-6總體仍處于降庫(kù)中，但是整體斜率降低。

鋼廠整體權(quán)屬庫(kù)存降低，為前期高庫(kù)存受傷所致，以及鋼廠長(zhǎng)期利潤(rùn)微薄之下的選擇。

對(duì)于15港庫(kù)存目前結(jié)構(gòu)上高硅貨仍高位水平，印度粉庫(kù)存持續(xù)增加，NMPJ總庫(kù)存降至低位水平，如果后期有限產(chǎn)，給到鋼廠較高利潤(rùn)后需注意中品溢價(jià)抬升對(duì)盤面估值的影響。

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平衡表

平衡表

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鐵礦相關(guān)

文華黑鏈指數(shù)較抗跌

上周黑鏈指數(shù)整體收陽(yáng)，黑色整體處于反彈，其中以雙焦的反彈最為強(qiáng)勁，鐵礦石后來(lái)逐漸居于卷螺的上方。

整體看成材受到需求偏弱影響，而修正前期的強(qiáng)預(yù)期；而原料受到高位鐵水帶動(dòng)，目前難以有較大的深跌。對(duì)于成材的負(fù)反饋我們已初見端倪，后期仍需觀察。而對(duì)于原料，在鋼廠目前有利潤(rùn)的水平下，難以進(jìn)行有效的減產(chǎn)，故負(fù)反饋有限。目前更多的是對(duì)前期高估值的修復(fù)。從有色表現(xiàn)來(lái)看，海外的風(fēng)險(xiǎn)因素影響暫時(shí)告一段落，但是整體上我們?nèi)圆荒軐?duì)宏觀的風(fēng)險(xiǎn)掉以輕心。

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華軟件，紫金天風(fēng)期

黑色整體指數(shù)收盤價(jià)波動(dòng)率處于偏低位水平

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上周鐵礦石05看跌期權(quán)持倉(cāng)大量分布在800（5.3萬(wàn)手），次之為700（5萬(wàn)手）；看漲持倉(cāng)大量分布在950（2.75萬(wàn)手），次之為900（1.4萬(wàn)手）。

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上周鐵礦石09看跌期權(quán)持倉(cāng)大量分布在700（0.47萬(wàn)手），次之為750（0.44萬(wàn)手）；看漲持倉(cāng)大量分布在900（0.6萬(wàn)手），次之為990（0.25萬(wàn)手）。

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鐵礦05持倉(cāng)快速下滑（距平為目前值距歷年同期均值）

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價(jià)格衍生

PB與印粉（58%）價(jià)差擴(kuò)張逐漸受阻

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上周日照港(行情600017,診股)鐵礦石只有周五漲價(jià)，卡粉凸顯性價(jià)比

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注意05合約4月份收基差的機(jī)會(huì)

從基差水平來(lái)看，現(xiàn)貨仍比較堅(jiān)挺，注意在4月份05收基差的機(jī)會(huì)。而09面臨邊際轉(zhuǎn)弱的壓力，上方壓力較大，注意5-9月差走擴(kuò)的機(jī)會(huì)。

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港口成交顯疲態(tài)

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C3、C5運(yùn)費(fèi)繼續(xù)擴(kuò)張

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盤面模擬10合約利潤(rùn)較高

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鐵礦正套震蕩行情，螺紋正套再次陷入迷茫

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3月普氏均值預(yù)計(jì)在128美元/干噸

3月份普氏均值目前128，整體預(yù)計(jì)平均值在128。

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128美金普氏對(duì)應(yīng)最低轉(zhuǎn)盤面價(jià)在940附近水平

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下游微觀水泥+混凝土表現(xiàn)較好

水泥成體表現(xiàn)較好

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混凝土整體表現(xiàn)良好

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