國產(chǎn)新糖即將進(jìn)入市場，供需緊張的局面得以緩解，國內(nèi)可以繼續(xù)維持低進(jìn)口的狀態(tài)等待美糖回落。國內(nèi)外市場的博弈加劇，預(yù)計(jì)短期內(nèi)外價(jià)差將維持深度倒掛的狀態(tài)。糖價(jià)拐點(diǎn)是否來到？

短期國際糖市供應(yīng)偏寬松

黃維

(資料圖片僅供參考)

1.弱現(xiàn)實(shí)與強(qiáng)預(yù)期博弈，美糖多空分歧較大

美糖10月合約天量交割，國際市場多空分歧較大。一方面，今年巴西大豐產(chǎn)，食糖產(chǎn)量處于歷史高位。最新數(shù)據(jù)顯示，2023/2024榨季截至9月底，巴西中南部地區(qū)甘蔗累計(jì)入榨量為4.93億噸，同比增加14.24%；累計(jì)產(chǎn)糖量為3261.5萬噸，同比增加23.77%。另一方面，國內(nèi)通過拋儲(chǔ)來緩解供需矛盾，食糖進(jìn)口數(shù)量同比大幅減少?？傮w來看，巴西糖供應(yīng)大幅增加但是需求減少，庫存出現(xiàn)明顯積壓。短期國際市場供需偏寬松，美糖價(jià)格上方存在一定壓力。

雖然短期供應(yīng)充足，不過今年泰國、印度甘蔗主產(chǎn)區(qū)干旱較為嚴(yán)重，減產(chǎn)預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，市場做多熱情較高。泰國減產(chǎn)的確定性相對較高，美國農(nóng)業(yè)部的報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)2023/2024榨季泰國食糖產(chǎn)量同比下降15%至940萬噸。由于9月降雨增加以及降雨分布不均勻，市場對印度的產(chǎn)量仍有分歧。

目前美糖的主要矛盾是弱現(xiàn)實(shí)與強(qiáng)預(yù)期之間的博弈，矛盾的核心在于新榨季印度的產(chǎn)量。如果印度減產(chǎn)不及預(yù)期，美糖價(jià)格將進(jìn)行大幅度調(diào)整；如果印度如期減產(chǎn)，美糖價(jià)格將會(huì)再上一個(gè)臺(tái)階。因此，印度的產(chǎn)量是美糖價(jià)格牛熊轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵因素。從氣象和遙感數(shù)據(jù)來看，預(yù)計(jì)2023/2024榨季印度馬邦將減產(chǎn)約200萬噸，不過9月印度馬邦降雨明顯增加，關(guān)注最新數(shù)據(jù)的變化。

2.糖源供應(yīng)增加，國內(nèi)供需矛盾有一定緩解

假期前華商儲(chǔ)備商品管理中心公布了第一次競賣食糖的公告，拋儲(chǔ)的靴子終于落地。9月27日進(jìn)行的國儲(chǔ)糖首次競拍，陳糖全部成交，新糖部分庫點(diǎn)流拍，總成交量約10萬噸。本次拋儲(chǔ)量較少，市場認(rèn)為政策的目的是保證食糖供應(yīng)，而非打壓糖價(jià)。從9月初鄭糖開始回調(diào)的時(shí)候，市場就傳出了拋儲(chǔ)的傳聞。9月13日華儲(chǔ)網(wǎng)發(fā)布了邀請注冊食糖競價(jià)會(huì)員的通知，市場基本對拋儲(chǔ)形成了一致的預(yù)期，就等靴子落地。從基本面來看，拋儲(chǔ)也在情理之中。今年國內(nèi)減產(chǎn)，糖廠銷售速度也較快，庫存處于近幾年來的最低水平。另外，由于內(nèi)外價(jià)格持續(xù)倒掛，進(jìn)口糖數(shù)量大幅減少。1—8月，國內(nèi)累計(jì)進(jìn)口食糖158萬噸，同比減少114萬噸，進(jìn)口糖無法及時(shí)進(jìn)入國內(nèi)市場，供需缺口放大，國內(nèi)急需新的糖源來填補(bǔ)供需缺口。因此，在供需缺口持續(xù)發(fā)酵且?guī)齑孀顬榫o張之際，拋儲(chǔ)是情理之中、意料之內(nèi)。

拋儲(chǔ)后國內(nèi)供應(yīng)得到補(bǔ)充，短期供需轉(zhuǎn)向平衡。另外，北方甜菜糖開榨，四季度國內(nèi)進(jìn)口量也將有所增加，后期糖源供應(yīng)逐漸增加。另外，由于糖價(jià)較高，下游減少了采購量，需求有所減少。今年旺季銷量較差，9月國內(nèi)銷售數(shù)據(jù)偏低。9月廣西食糖工業(yè)銷量為24.31萬噸，同比減少27.12萬噸；云南食糖工業(yè)銷量為9.59萬噸，同比減少5.43萬噸；9月全國食糖工業(yè)銷量為44萬噸，同比減少35萬噸。

綜合來看，雖然庫存較低，但是近期需求較差，另外新糖逐漸上市，進(jìn)口量也有所增加，供需緊張的局面將進(jìn)一步得到緩解。

3.美糖居高不下，內(nèi)外價(jià)差短期內(nèi)難以修復(fù)

今年美糖價(jià)格持續(xù)上漲，進(jìn)口成本飆升，內(nèi)外基差長期大幅度倒掛。由于國內(nèi)始終存在供需缺口，如何應(yīng)對美糖上漲，以及如何在進(jìn)口利潤長期為負(fù)的情況下保證國內(nèi)食糖的供應(yīng)是急需解決的問題。國內(nèi)給出的答案是通過消耗儲(chǔ)備庫存來緩解短期的供需矛盾，等待美糖回落以修復(fù)內(nèi)外價(jià)差。

輪儲(chǔ)和拋儲(chǔ)政策相繼出臺(tái)，國內(nèi)食糖的供應(yīng)得到一定程度的補(bǔ)充。與此同時(shí)，進(jìn)口量大幅減少，1—8月，國內(nèi)累計(jì)進(jìn)口量同比減少114萬噸，國內(nèi)進(jìn)口減少導(dǎo)致美糖需求大幅減少，對美糖價(jià)格上漲起到抑制作用。

新榨季開榨在即，國產(chǎn)新糖即將進(jìn)入市場，因此，國內(nèi)可以繼續(xù)維持低進(jìn)口的狀態(tài)等待美糖回落，壓力重新回到美糖。

短期來看，美糖居高不下，國內(nèi)外市場的博弈還將持續(xù)，內(nèi)外價(jià)差將繼續(xù)維持深度倒掛的狀態(tài)。

4.新榨季國內(nèi)料增產(chǎn)，供給端缺乏利多驅(qū)動(dòng)

今年上半年廣西較為干旱，1—7月，廣西來賓累計(jì)降雨量只有757毫米，同比下降45%，較10年均值下降31%。但是進(jìn)入雨季之后廣西降雨量增加較快，8月來賓的累計(jì)降雨量為227毫米，同比增加96%，較10年均值增加17%；9月的降雨量為190毫米，去年同期只有37毫米。

雖然上半年廣西干旱較為嚴(yán)重，但是對甘蔗生長的影響不大。3—4月的有效溫度較低，甘蔗生長緩慢，即使降雨量較低也不會(huì)對甘蔗的生長產(chǎn)生太大影響。4月之后，廣西月平均氣溫回升至22℃以上，形成雨熱同季，有利于甘蔗的生長。9月中旬以后，雨熱同季的環(huán)境被打破，降雨量明顯減少，甘蔗生長轉(zhuǎn)慢。另外，氣溫仍然較高，蒸發(fā)量較大。由于降雨減少以及蒸發(fā)量較高，甘蔗更容易缺水。因此，9月以后的降雨量直接影響甘蔗最后的株高，是決定甘蔗單產(chǎn)高低的關(guān)鍵因素。

今年雨季降雨情況較好，8月至今的降雨量非常充沛，有利于甘蔗的生長。從氣象數(shù)據(jù)和遙感數(shù)據(jù)來看，今年廣西甘蔗整體長勢較好，植被指數(shù)較去年同期大幅增加。目前的植被指數(shù)達(dá)到了2020年、2021年的水平，2020/2021榨季、2021/2022榨季廣西甘蔗的單產(chǎn)分別為4.5噸/畝和4.57噸/畝，因此初步預(yù)計(jì)2023/2024榨季廣西甘蔗單產(chǎn)將恢復(fù)到4.5噸/畝左右。2022/2023榨季廣西甘蔗的單產(chǎn)只有3.68噸/畝，根據(jù)單產(chǎn)預(yù)估，2023/2024榨季廣西甘蔗單產(chǎn)將同比增加約20%。2022/2023榨季廣西共產(chǎn)糖527萬噸，在種植面積和出糖率保持不變的情況下，預(yù)計(jì)2023/2024榨季廣西產(chǎn)糖量同比增加約100萬噸。

綜上所述，巴西豐產(chǎn)，食糖庫存大幅增加，短期國際市場供應(yīng)較為寬松。雖然印度、泰國減產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，但是短期內(nèi)難以對供需產(chǎn)生影響，美糖價(jià)格上方存在一定壓力。國內(nèi)方面，市場通過消耗儲(chǔ)備糖的方式來應(yīng)對美糖的持續(xù)上漲。國產(chǎn)新糖即將進(jìn)入市場，供需緊張的局面得以緩解，國內(nèi)可以繼續(xù)維持低進(jìn)口的狀態(tài)等待美糖回落。國內(nèi)外市場的博弈加劇，預(yù)計(jì)短期內(nèi)外價(jià)差將維持深度倒掛的狀態(tài)。另外，預(yù)計(jì)新榨季國內(nèi)增產(chǎn)，供給端缺乏內(nèi)生的利多驅(qū)動(dòng)，主要的多頭邏輯是美糖繼續(xù)上漲倒逼國內(nèi)價(jià)格上漲。不過，短期國際市場供需偏寬松，美糖價(jià)格上方阻力較大。雖然國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格下方支撐較強(qiáng)，但是前期利多消耗殆盡，預(yù)計(jì)鄭糖將繼續(xù)回落調(diào)整。（作者單位：國投安信期貨）

行業(yè)人士：白糖后市或延續(xù)外強(qiáng)內(nèi)弱走勢

首席記者 譚亞敏

近期食糖價(jià)格以振蕩為主。假期前食糖拋儲(chǔ)對市場形成了短暫的沖擊。休市期間外盤原糖的相對強(qiáng)勢使得節(jié)后鄭糖一度高開，但隨著新榨季甜菜糖開始供應(yīng)市場、南方甘蔗糖廠降價(jià)去陳糖庫存，國內(nèi)糖價(jià)出現(xiàn)回落。

回顧2023年，隨著防疫政策調(diào)整，白糖消費(fèi)預(yù)期逐步改善，同時(shí)國內(nèi)外減產(chǎn)預(yù)期升溫，食糖價(jià)格逐步走強(qiáng)。5月，隨著巴西進(jìn)入壓榨高峰，甘蔗壓榨進(jìn)度偏高使得原糖走弱并帶動(dòng)國內(nèi)糖價(jià)出現(xiàn)下跌。7月之后國內(nèi)外庫存偏低、印度出口政策發(fā)生變化（新榨季大概率限制食糖出口）使得糖價(jià)再度走強(qiáng)?！皬暮暧^角度而言，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)雖然仍然處于加息周期中，但邊際上的影響逐漸下降。巴西雷亞爾維持強(qiáng)勢也對國際糖價(jià)有利?！鄙赉y萬國期貨白糖高級分析師徐盛說。

中信建投期貨首席分析師田亞雄告訴期貨日報(bào)記者，假期外盤糖價(jià)表現(xiàn)相對堅(jiān)挺，10月合約到期交割，交割數(shù)量創(chuàng)下歷史新高。通常情況下，巨量的交割意味著當(dāng)前供應(yīng)相對充足或現(xiàn)貨市場流通情況不佳，賣方積極選擇通過盤面拋售，本次交割盡管數(shù)量偏高但是成交價(jià)格高企。一方面是市場的心態(tài)和預(yù)期發(fā)生了轉(zhuǎn)變，印度不出口的預(yù)期強(qiáng)烈，貿(mào)易流面臨進(jìn)一步緊張的可能性；另一方面在全球白糖供應(yīng)緊張的背景下，原白價(jià)差仍給出較豐厚的加工利潤。另外，巨量交割和降雨引發(fā)巴西港口擁堵，根據(jù)船報(bào)數(shù)據(jù)，截至10月5日當(dāng)周，巴西港口待運(yùn)量環(huán)比增加167萬噸至568萬噸，食糖主要出口港口桑托斯港口的等待天數(shù)上升至30天，意味著發(fā)運(yùn)至我國的船期或被推遲。在國際多頭情緒相對高漲的情況下，若接下來港口擁堵看不到緩解的跡象，不排除在短期持續(xù)成為交易的熱點(diǎn)。

據(jù)悉，巴西甘蔗處于壓榨后期，目前的食糖增產(chǎn)基本被市場所消化。2023/2024榨季截至9月下半月，巴西中南部地區(qū)累計(jì)入榨量為49308.7萬噸，較去年同期的43163.1萬噸增加了6145.6萬噸，同比增幅達(dá)14.24%；累計(jì)產(chǎn)糖量為3261.5萬噸，較去年同期的2635.3萬噸增加了626.2萬噸，同比增幅達(dá)23.77%。

“由于印度和泰國預(yù)期產(chǎn)量下滑，巴西的增量被抵消。因此，目前的全球食糖供應(yīng)依然相對緊張。長期而言，隨著食糖價(jià)格相對大豆、玉米、棉花等爭地作物偏高，種植收益的上升將激勵(lì)農(nóng)民增加糖料的種植，未來食糖供應(yīng)緊張的態(tài)勢有望得到周期性的緩解。”徐盛說。

國內(nèi)方面，記者注意到，當(dāng)前的工業(yè)庫存供應(yīng)偏低，根據(jù)中國糖業(yè)協(xié)會(huì)的最新數(shù)據(jù)，2022/2023榨季全國共生產(chǎn)食糖897萬噸，比上個(gè)制糖期減少59萬噸。截至2023年9月底，全國累計(jì)銷售食糖853萬噸，同比減少14萬噸；累計(jì)銷糖率95.1%，同比加快4.4個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)轉(zhuǎn)庫存44萬噸，同比減少45萬噸。除此之外，進(jìn)口供應(yīng)近期有所增加，海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，8月我國進(jìn)口食糖37萬噸，同比減少31.3萬噸，降幅45.83%。1—8月累計(jì)進(jìn)口食糖157.77萬噸，同比減少114.98萬噸，降幅42.16%。2022/2023榨季截至8月累計(jì)進(jìn)口食糖334.97萬噸，同比減少120.75萬噸，降幅26.5%。

根據(jù)有關(guān)的船報(bào)信息，未來幾個(gè)月中國的食糖進(jìn)口量有所增加，在某種程度上將緩解供應(yīng)緊張的壓力。但考慮到目前海外的糖價(jià)水平，未來這些進(jìn)口糖能否低價(jià)供應(yīng)市場，是非常值得關(guān)注的。“對于新榨季而言，目前國內(nèi)預(yù)期產(chǎn)量將有所恢復(fù)，但能否恢復(fù)到1000萬噸的水平仍然需要觀察。特別是在厄爾尼諾事件背景下，需要跟蹤大規(guī)模開榨后的天氣情況。”徐盛說。

在田亞雄看來，后期市場最大的矛盾點(diǎn)在內(nèi)外價(jià)差如何收斂。進(jìn)口利潤倒掛的問題延續(xù)了近3年，這是長期做多鄭糖的主要邏輯，但是入場的時(shí)間點(diǎn)需要滿足兩個(gè)條件：一是內(nèi)外價(jià)差能夠維持，即原糖看不到向下的驅(qū)動(dòng)。從貿(mào)易流的角度來看，今年四季度至明年一季度印度和泰國是全球食糖的重要來源，但是兩個(gè)國家降雨均偏少，進(jìn)而導(dǎo)致新季產(chǎn)量和出口的減少。印度在大選的背景下，無論產(chǎn)量多寡，到明年一季度結(jié)束都不太有可能出口，原糖具備創(chuàng)新高的動(dòng)力。二是目前由于儲(chǔ)備投放和新糖集中上市的問題，四季度市場不缺糖。在國際糖價(jià)居高不下的背景下，我國正常進(jìn)口變得艱難，政策性調(diào)整預(yù)計(jì)將會(huì)更加頻繁。

對于后市價(jià)格，田亞雄看來，內(nèi)外盤糖價(jià)長期呈現(xiàn)正相關(guān)，預(yù)計(jì)出現(xiàn)外強(qiáng)內(nèi)弱的走勢，四季度單邊做多鄭糖的空間相對有限，但6800元/噸的配額內(nèi)進(jìn)口成本仍是具有性價(jià)比的買點(diǎn)?？紤]到長線內(nèi)外價(jià)差仍有修復(fù)的需求，因此可以將更多的頭寸放置在遠(yuǎn)月合約2403合約和2405合約上。

徐盛認(rèn)為，對于四季度，當(dāng)前北半球的食糖庫存屬于絕對低點(diǎn)，而目前國內(nèi)盤面價(jià)格已經(jīng)達(dá)到了配額內(nèi)進(jìn)口的成本，這在歷史上也是非常少見的。同時(shí)，宏觀層面，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長以及寬松的貨幣政策也將有利于國內(nèi)糖價(jià)，投資者可以繼續(xù)逢低買入。等到未來價(jià)格上漲至新位置后，投資者可以考慮長期做空。

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