回顧整個三季度國內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品期價走勢，生豬、豆粕、雞蛋等飼料養(yǎng)殖板塊品種表現(xiàn)不俗，位居漲幅榜前5，表現(xiàn)最弱的前3名則為CBOT大豆、CBOT稻谷和CBOT玉米。目前隨著北美進入收獲期，新豆集中上市形成的季節(jié)性供應(yīng)壓力將進一步增強，疊加USDA三季度庫存數(shù)據(jù)明顯高于市場預(yù)期，而10月月度報告雖然偏利多，但大方向來看美豆的下行態(tài)勢難以逆轉(zhuǎn)。當下市場的關(guān)注重點已經(jīng)慢慢轉(zhuǎn)向了南美，在厄爾尼諾天氣之下，南美大豆播種逐漸展開。

新作豐產(chǎn)預(yù)期壓制CBOT大豆估值

【資料圖】

吳曉杰

1.月報再次確認新季美豆供需緊張格局

對于10月報告，市場主要關(guān)注2023/2024年度美國大豆單產(chǎn)預(yù)估調(diào)整情況。雖然9月美豆結(jié)莢基本完成，但作物大多處于鼓粒期，仍是決定美豆單產(chǎn)的關(guān)鍵時期，而9月美豆產(chǎn)區(qū)天氣狀況并不算好，特別是五大湖附近的密歇根州、威斯康星州和偏南部產(chǎn)區(qū)的堪薩斯州、得克薩斯州等幾個次產(chǎn)州處于高溫干旱狀態(tài)，對作物生長不利，因此本次月報下調(diào)2023/2024年度美豆單產(chǎn)預(yù)估在市場預(yù)期之中。

出乎意料的是調(diào)整幅度，USDA下調(diào)2023/2024年度美豆單產(chǎn)超出了報告發(fā)布前市場預(yù)測區(qū)間49.8—50.3蒲式耳/英畝至49.6蒲式耳/英畝，導(dǎo)致數(shù)據(jù)相對利多。報告發(fā)布后CBOT大豆價格大幅上揚。

除了單產(chǎn)，還應(yīng)關(guān)注美豆需求和庫存調(diào)整情況。在單產(chǎn)、產(chǎn)量下調(diào)的背景下，2023/2024年度美國大豆出口預(yù)估相應(yīng)下調(diào)3500萬蒲式耳至17.55億蒲式耳，符合預(yù)期；但逆勢上調(diào)2023/2024年度美豆壓榨需求至23億蒲式耳，體現(xiàn)了美國國內(nèi)壓榨產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能增加對大豆需求的增加；期末庫存維持2.2億蒲式耳不變，庫存消費比接近5%，再度確認2023/2024年度美國大豆自身供需緊張的事實。

這個事實有兩個意義：第一決定CBOT大豆價格下限，未來即使2023/2024年度巴西大豆1.63億噸和阿根廷大豆4800萬噸的產(chǎn)量預(yù)期確認，CBOT大豆價格繼續(xù)承壓走弱，仍有很強的成本支撐。第二在未來3—4個月南美大豆的生長窗口，若出現(xiàn)嚴重天氣問題，利于CBOT大豆價格反彈。但短期來看，在南美產(chǎn)區(qū)天氣出現(xiàn)嚴重問題前，CBOT大豆產(chǎn)量端利多因素已經(jīng)交易結(jié)束，而來自需求端的壓力會持續(xù)釋放。

2.美國大豆出口面臨南美大豆強勁競爭

自2023年二季度巴西大豆集中推向市場以來，美豆在出口競爭中就處于明顯劣勢。今年美灣和巴西帕拉納瓜港大豆出口FOB價差持續(xù)處于0值以上，也就是近月美灣大豆相對巴西大豆出口價格明顯升水。特別是3—7月，美灣大豆出口FOB價格相對巴西大豆升水最高接近300美分/蒲式耳，超過900元/噸（按目前美元兌人民幣匯率7.3左右計算），不具備競爭力。

所以今年在出口市場上，美國和巴西大豆表現(xiàn)差異巨大。2022/2023年度美國大豆累計出口銷售5343萬噸，大幅低于前一年的5967萬噸；反觀巴西，2023年1—9月累計出口大豆8725萬噸，為創(chuàng)紀錄出口量，高于此前在2021年全年創(chuàng)下的8611萬噸的紀錄。

而這種競爭劣勢或在2023/2024年度持續(xù)。一方面，巴西仍然在報2023年11—12月船期CNF出口報價，并且基本持平于美灣港口，說明11—12月巴西舊作大豆會繼續(xù)供應(yīng)全球市場。另一方面，2024年新季巴西大豆報價遠低于美國大豆，最貴的2月船期報價為100美分/蒲式耳，3—6月船期報價基本都在50美分/蒲式耳以下，將從新舊作兩端同時擠壓美豆的出口窗口。

從當前的出口前景來看，USDA對2023/2024年度美國大豆出口進一步壓縮至4776萬噸的預(yù)期相對合理，若實現(xiàn)，將創(chuàng)下最近10年除2018—2019年的最低水平。

對比不斷走弱的出口需求，最近兩年美國國內(nèi)大豆壓榨需求在生柴政策的驅(qū)動下成為美國大豆消費的主要利好驅(qū)動。

考慮到目前美國國內(nèi)壓榨行業(yè)擴產(chǎn)能的情況，預(yù)計未來幾年美國大豆的國內(nèi)壓榨需求會繼續(xù)擴張。正因如此，USDA在10月報告中逆勢上調(diào)了2023/2024年度美國大豆的壓榨需求至23億蒲式耳或6260萬噸的創(chuàng)紀錄產(chǎn)量。這是今年美國大豆消費端少有的利多因素，或在后期繼續(xù)支撐CBOT大豆價格。

3.南美天氣是四季度大豆市場關(guān)注重點

最近兩年巴西大豆可以給出這么好的出口報價還是基于其自身不斷擴大的產(chǎn)量。USDA預(yù)計2023/2024年度巴西大豆將繼續(xù)擴產(chǎn)擴面積，收獲面積擴張到4560萬公頃，產(chǎn)量增加至1.63億噸的創(chuàng)紀錄水平，同比增幅4.49%?；谧陨懋a(chǎn)量擴增，巴西大豆可出口量同樣不斷擴張，USDA預(yù)計2023/2024年度巴西大豆出口量或可達到9750萬噸，占全球出口市場的58%。

若考慮到2023/2024年度阿根廷大豆同樣恢復(fù)性增產(chǎn)至4800萬噸，巴拉圭大豆維持1000萬噸左右產(chǎn)量，則2023/2024年度南美三國大豆總產(chǎn)量可達到2.21億噸的創(chuàng)紀錄水平。相應(yīng)地出口量擴張至1.08億噸，同比增加接近300萬噸。按照全球1.68億噸的出口量計算，剔除南美部分，留給美國的出口市場確實不足。但是目前南美大豆尚處于播種早期，未來還有4—5個月的生長窗口，產(chǎn)區(qū)天氣風險較高。

今年因為巴西大豆播種較早而且9月產(chǎn)區(qū)天氣適宜，播種初期推進速度較快。但9月中下旬以來，巴西中西部持續(xù)性的少雨高溫天氣壓制了農(nóng)戶的播種進度，馬托格羅索州、南馬托格羅索州的大豆播種已慢于去年同期，并拖累了全國的播種進展。

截至10月12日，2023/2024年度巴西大豆種植率為17%，低于去年同期的24%，逆轉(zhuǎn)了前幾周快速播種的趨勢。其中巴西中西部產(chǎn)區(qū)高溫和不規(guī)律降雨天氣最為嚴重，因此最大主產(chǎn)州馬托格羅索州截至10月中旬的大豆播種面積為35.09%，去年同期為41.35%，相對去年提前兩周播種的優(yōu)勢已經(jīng)消失；偏南部產(chǎn)區(qū)天氣相對利好，因此截至10月中旬巴拉納州大豆播種進度為31%，仍快于去年同期26%的種植進度。

從未來兩周天氣預(yù)報來看，10月中下旬中西部主產(chǎn)區(qū)仍以高溫少雨天氣為主，月底較下旬的降雨量會有所增加，但仍不算積極，處于歷史75%分位下方；而未來第一周中西部全部地區(qū)氣溫維持30℃以上，溫度帶中心地區(qū)高達38℃，至月底氣溫才會緩慢下降。總體來看，未來兩周中西部產(chǎn)區(qū)天氣整體仍不算利好，繼續(xù)拖累大豆播種工作，將對CBOT大豆價格形成有利支撐。

2023/2024年度阿根廷大豆還沒有開始播種，目前產(chǎn)區(qū)天氣情況相對良好，因此阿根廷農(nóng)業(yè)部對大豆產(chǎn)量預(yù)期甚至比USDA更樂觀，給出了5000萬噸的預(yù)估，等待后期兌現(xiàn)。

4.總結(jié)

目前來看國際大豆市場基本面情況相對不利，CBOT大豆價格短期或偏弱運行為主。一方面，美國大豆需求利空問題仍未完全交易，后期出口慘淡預(yù)期在逐步兌現(xiàn)過程中仍會對價格形成拖累；另一方面，新季南美大豆豐產(chǎn)預(yù)期強烈，巴西、阿根廷和巴拉圭總計達2.2億噸的產(chǎn)量預(yù)估將從國際供應(yīng)和出口競爭兩個層面壓制CBOT大豆估值，若兌現(xiàn)，CBOT大豆價格重心將進一步下行。

不過，目前新季南美大豆種植尚處于早期，未來有較長的時間窗口交易產(chǎn)區(qū)天氣。若南美大豆產(chǎn)區(qū)天氣不利繼續(xù)發(fā)酵，延緩巴西大豆種植進度或者影響單產(chǎn)預(yù)估，將引發(fā)市場對南美大豆的減產(chǎn)擔憂，并影響全球大豆供需預(yù)期和美國大豆出口預(yù)期，對CBOT大豆價格形成有利的反彈驅(qū)動，未來需密切關(guān)注。（作者單位：中州期貨）

厄爾尼諾現(xiàn)象影響仍存不確定性

劉冰欣 郭文偉

1.降雨與美豆單產(chǎn)價格關(guān)聯(lián)性較高

一般來說，50%—90%土壤相對濕度適合大豆生長。數(shù)據(jù)顯示，大豆每形成1斤干物質(zhì)，需水300—500斤，但不同時期對水分的需求不同。苗期耐旱性較好，保持土壤濕度在最大持水量的50%比較合適。隨著幼苗的生長，對水分的需求日益增加，在花芽分化期間保持土壤最大含水量的65%—70%為宜。開花期若水分不足，花期縮短，開花數(shù)減少，花冠不能暢開，落花數(shù)增加。

種子形成期比開花期需要更多的水分，開花期是大豆需要水分的關(guān)鍵時期。這時，干旱會導(dǎo)致大量幼莢脫落，或產(chǎn)生大量枯萎的莢、谷粒，并降低種子的飽滿度，這對產(chǎn)量有很大影響。大豆到鼓粒以后，對水分的需求就顯著減少，相反，過多的水分不利于它的成熟過程。

從最近10年美國大豆主產(chǎn)區(qū)播種期水體變化可見，無論是出現(xiàn)厄爾尼諾現(xiàn)象還是出現(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象的年份，主產(chǎn)區(qū)水體減少都會給大豆帶去不同程度的減產(chǎn)，但對價格的影響卻大相徑庭。2015年以及2020—2022年是美國大豆主產(chǎn)區(qū)水體面積相對較少的年份，2015年大豆價格并未大漲，反而跌至1000美分/蒲式耳之下，而2020—2022年的缺水反而支撐價格大漲，說明單一年份水體減少的影響相對有限，但持續(xù)減少降水的年份則容易引起共振。

今年美國大豆雖然在關(guān)鍵生長期出現(xiàn)持續(xù)干旱，但并未有大面積減產(chǎn)，原因有二：一是美國轉(zhuǎn)基因種子的耐旱抗?jié)吵潭戎鹉赀f增，今年如此偏低的優(yōu)良率還能在最近10年中維持中游的單產(chǎn)水平49.6蒲式耳/英畝，足以說明美國的轉(zhuǎn)基因技術(shù)愈發(fā)成熟。二是從PRO FARMER的調(diào)研數(shù)據(jù)可以看出，美國大豆單產(chǎn)較差的地區(qū)大部分分布在非主產(chǎn)區(qū)，而主產(chǎn)區(qū)愛荷華州和伊利諾伊州的單產(chǎn)還是偏高于平均水平，因此整體來看減產(chǎn)幅度并不足以刺激價格大漲。

從目前的ENSO指數(shù)來看，3月上旬開始，太平洋海水異常溫度已經(jīng)升至0.5℃附近，一直持續(xù)到了8月，意味著2023/2024年度的厄爾尼諾現(xiàn)象已經(jīng)宣告形成。NOAA的ENSO周報數(shù)據(jù)顯示，10月上旬ENSO指數(shù)仍在0.9℃附近，從概率來看，本輪厄爾尼諾現(xiàn)象大概率會持續(xù)至2024年一季度末。一般來說，厄爾尼諾現(xiàn)象會帶來高溫降水，有利于大豆、玉米等作物生長，但強厄爾尼諾現(xiàn)象也會形成澇災(zāi)導(dǎo)致作物減產(chǎn)。

2.厄爾尼諾對南美主產(chǎn)國影響迥異

從歷史上歷次厄爾尼諾現(xiàn)象來看，南美大豆當年或第二年單產(chǎn)回升較為普遍。1998—2023年，較為明顯的厄爾尼諾現(xiàn)象有7次，分別是2002/2003年度、2004/2005年度、2006年、2009/2010年度、2015/2016年度和2018/2019年度，以及本次的2023/2024年度。作為南北美半球均有主產(chǎn)區(qū)的大豆，雖然天氣影響不一定每次都會出現(xiàn)在生長關(guān)鍵期，但每次到生長關(guān)鍵期，天氣對當時的市場心理以及資金的影響還是頗為顯著的。

全球大豆產(chǎn)量在出現(xiàn)厄爾尼諾現(xiàn)象的情況下雖然減產(chǎn)的年份居多，但減產(chǎn)幅度普遍不大；增產(chǎn)年份不多，但增產(chǎn)幅度較大。分年度來看，2004/2005年度、2006年、2009/2010年度、2018/2019年度減產(chǎn)幅度分別為-0.41%、-0.11%、-4.17%和-1.73%，2002/2003年度、2015/2016年度增產(chǎn)幅度分別為9.51%和5.52%。

分國別來看，雖然同處南美，厄爾尼諾現(xiàn)象對巴西和阿根廷兩個國家大豆的影響大相徑庭。首先從單產(chǎn)角度來看，巴西和阿根廷均增產(chǎn)的年度為2002/2003年度，增產(chǎn)幅度分別為11.55%和8.1%，兩國同時減產(chǎn)的年度為2004/2005年度，減產(chǎn)幅度分別為17.54%和16.31%，2006年兩國單產(chǎn)基本未動，其余的2009/2010年度和2018/2019年度都是阿根廷單產(chǎn)同比下滑5.69%和26.81%，因此可以明顯看出，厄爾尼諾現(xiàn)象對阿根廷大豆單產(chǎn)影響更大。

從價格端來看，巴西和阿根廷大豆單產(chǎn)均下滑的年度，美豆并未跟隨大漲，可看出南美單產(chǎn)變化在美豆價格上的體現(xiàn)并未有想象中明顯。

對于我國大豆而言，2002/2003年度、2004/2005年度、2006年、2009/2010年度、2015/2016年度和2018/2019年度，大豆單產(chǎn)增速同比分別為-7.26%、-12.7%、0%、6.25%、-1.65%和3.35%。但在價格端，2002/2003年度、2004/2005年度和2015/2016年度豆一期價變動為28.3%、-11.28%和-9.8%，增產(chǎn)的兩個年份豆一期價漲跌為4.66%和-3.45%。因此，厄爾尼諾現(xiàn)象對我國大豆單產(chǎn)有一定影響，但體現(xiàn)在豆一期價上，二者相關(guān)性并不高，減產(chǎn)的年份價格卻未必都是上漲，增產(chǎn)的年份也未必下跌。

整體來說，厄爾尼諾現(xiàn)象雖然給南美和我國在一些年份導(dǎo)致大豆單產(chǎn)下滑，尤其對阿根廷影響最大，但在宏觀經(jīng)濟、產(chǎn)量、政策、消費等因素的作用下，當年的增減產(chǎn)對美豆和豆一價格的影響并沒那么明顯。

USDA公布的每周作物生長報告顯示，截至10月15日當周，美國大豆收割率為62%，高于市場預(yù)期的57%，前一周為43%，去年同期為60%，5年均值為52%。目前美豆收割進度加快，疊加南美播種逐漸開展，對美豆價格壓力不言而喻。

海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，1—9月我國大豆累計進口總量為7882.3萬噸，較上年同期的6905.53萬噸增加了14.14%。今年大豆進口大增主要因進口成本下降（美國除外），尤其是巴西豐產(chǎn)，因此進口成本降幅最大。據(jù)機構(gòu)數(shù)據(jù)，預(yù)計10—12月國內(nèi)大豆到港量分別為630萬噸、1100萬噸和940萬噸，雖然到港高峰已過，后期開機率預(yù)計下滑，但從季節(jié)性來看，每年的12月會有一個到港小高峰。

十一長假過后，在美豆和國內(nèi)豐收雙重壓力之下，疊加豆菜粕的累庫現(xiàn)狀，大豆價格持續(xù)下行，USDA10月報告數(shù)據(jù)雖然偏利好，但利多幅度不足以在處于美豆收割季節(jié)支撐價格走出大幅反彈，后市還需看天氣的變化。（作者單位：徽商期貨）

市場觀察：關(guān)注需求數(shù)據(jù)變化

鄭泉

十一假期，外盤美豆偏弱運行，2311合約的運行區(qū)間從1300美分/蒲式耳跌至1260美分/蒲式耳附近，而在上周五USDA10月報告公布后，美豆反彈至1290美分/蒲式耳附近。市場人士表示，近日美豆期價反彈是此次報告將美豆單產(chǎn)數(shù)據(jù)和產(chǎn)量下調(diào)至市場預(yù)估的區(qū)間下沿所致。

據(jù)弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師楊京介紹，報告下調(diào)2023/2024年度美豆單產(chǎn)至3.33噸/公頃，較9月報告下調(diào)1.19%；產(chǎn)量下調(diào)113.4萬噸，較9月報告下調(diào)1%；同時上調(diào)期初庫存49.1萬噸，下調(diào)出口預(yù)估95.3萬噸，上調(diào)壓榨預(yù)估27.2萬噸；數(shù)據(jù)綜合導(dǎo)致2023/2024年度期末庫存降至597.5萬噸，期末庫存數(shù)據(jù)較9月下調(diào)0.17%。

建信期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師洪辰亮告訴期貨日報記者，雖然報告如期將新年度的期初庫存調(diào)整至2.68億蒲式耳，但由于干旱天氣的影響，單產(chǎn)繼續(xù)下調(diào)，而需求端的下調(diào)相對在預(yù)期之內(nèi)。最終報告給出的2.2億蒲式耳期末庫存略低于市場的預(yù)期，因此盤面于上周五上漲。

“整體來看，美國農(nóng)業(yè)部10月報告較中性，期末庫存同9月持平，油世界稱全球大豆產(chǎn)量過剩接近1760萬噸，2023/2024年度全球大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存料達到1.09億噸，庫存消費比在28.9%的5年高點；同時，南半球巴西2023/2024年度新作大豆播種進度良好。”格林大華期貨大豆分析師劉錦說。

事實上，從全球角度來看，2023/2024年度全球大豆供需轉(zhuǎn)向?qū)捤傻内厔莘浅Ｃ黠@。楊京分析稱，2023/2024年度南美種植面積繼續(xù)擴大（阿根廷增加200萬公頃，巴西增加170萬公頃），加之全球厄爾尼諾天氣可能對南美大豆生長有利，全球大豆產(chǎn)量有望增加至3.995億噸的歷史新高，較上年度產(chǎn)量增加近3000萬噸。全球豐產(chǎn)預(yù)期將會抑制美豆期價的反彈空間，如果南美大豆增產(chǎn)得到兌現(xiàn)，美豆期價將有一定的下行空間。近期市場關(guān)注南美種植進度，目前巴西旱情導(dǎo)致其大豆種植進度滯后，市場對此存在一定的擔憂，也支撐了近期期價的反彈。

展望后市，劉錦表示，從市場方面來看，巴西大豆價格低于美豆價格，在接下來的3個月里，差距實際上會擴大，限制了美豆的需求。而南美下一年度的大豆供應(yīng)龐大，對美國大豆出口構(gòu)成強烈競爭壓力。報告對美豆的產(chǎn)量與需求同步下調(diào)，數(shù)量一致，造成了期末庫存不變的情況。不過，根據(jù)市場的預(yù)估來看，巴西大豆與美豆的價格差距將會擴大，美豆的出口需求受限，不排除USDA進一步下調(diào)美豆出口需求的可能，而大豆產(chǎn)量基本奠定，再次大幅調(diào)整的可能性有限。因此，之后的報告中，USDA可能會上調(diào)美豆的期末庫存預(yù)估。此外，行業(yè)咨詢機構(gòu)Patria Agronegocios近日在一份報告中稱，巴西2023/2024年度大豆播種率已達17.35%，低于上年度同期的22.60%，但高于5年均值16.79%。巴西大豆新作種植面積增加2.7%至4530萬公頃，產(chǎn)量預(yù)計達到1.641億噸。綜合以上因素，這將會限制CBOT大豆的漲幅，未來大概率以寬幅振蕩走勢為主。

在洪辰亮看來，報告中雖然對新季美豆單產(chǎn)和產(chǎn)量再次下調(diào)，但細想之下，美豆新季同比接近500萬噸的減產(chǎn)幅度在全球范圍內(nèi)并不算突出，特別是考慮到今年巴西、阿根廷或有接近3000萬噸的產(chǎn)量增幅，全球大豆供應(yīng)恢復(fù)的態(tài)勢始終施壓著盤面向上的動力，未來無論是美豆出口好轉(zhuǎn)抑或是運河水位問題，均可能在短期帶來盤面的波動。但若想扭轉(zhuǎn)全球大豆供應(yīng)的壓力，南美供應(yīng)端必須有較大程度的意外，這依賴于巴西在12月—次年2月的異常天氣。在巴西天氣炒作窗口打開之前，盤面較大概率定性為短期的反彈并很難走出6—7月的走勢。

楊京認為，從美豆自身平衡表來看，2023/2024年度美豆期末庫存將會降至8年新低，未來美豆供需趨緊，這將支撐美豆價格維持在歷史高位區(qū)間運行。總體看來，USDA10月報告對美豆單產(chǎn)和產(chǎn)量的下調(diào)一步到位，美豆定產(chǎn)意味著美豆供給的確定，市場焦點將會逐步轉(zhuǎn)到美豆需求，2023/2024年度美豆出口進度的同比下降和美豆國內(nèi)壓榨數(shù)據(jù)的同比增加，意味著后期美豆需求數(shù)據(jù)的調(diào)整彈性較大，投資者應(yīng)密切關(guān)注美豆需求數(shù)據(jù)的變化。

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