觀點(diǎn)及策略綜述

橡膠：偏強(qiáng)上行

1. 需求兌現(xiàn)穩(wěn)中增長，主產(chǎn)區(qū)旺產(chǎn)季步入下半程；

(資料圖)

2. 原料價(jià)格上行抬升生產(chǎn)成本，下游利潤表現(xiàn)尚佳；

棉花：震蕩偏弱

1. 消費(fèi)量預(yù)期下滑更嚴(yán)重，國內(nèi)供需或呈現(xiàn)寬松格局；

2. 產(chǎn)量縮減在盤面兌現(xiàn)已相對(duì)充分，新棉收購或出現(xiàn)僵持；

策略建議：

橡膠：四季度上行概率更高

需求兌現(xiàn)穩(wěn)中有增，

供需結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善

供應(yīng)方面，四季度泰國產(chǎn)區(qū)進(jìn)入放量階段，橡膠到港或?qū)⒂谀昴┯兴厣坏珖鴥?nèi)產(chǎn)區(qū)已然進(jìn)入旺產(chǎn)季下半程，割膠活動(dòng)及加工生產(chǎn)邊際回落，國產(chǎn)膠供應(yīng)隨之季節(jié)性走弱。

需求方面，消費(fèi)刺激措施持續(xù)推進(jìn)，汽車市場(chǎng)仍是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長的重要抓手，且輪胎企業(yè)產(chǎn)成品去庫順暢、助力產(chǎn)線開工維持高位及企業(yè)原材料采購意愿的提升，天然橡膠需求預(yù)期及傳導(dǎo)效率樂觀。

天然橡膠月度供需平衡表

原料價(jià)格上行抬升生產(chǎn)成本，

下游利潤表現(xiàn)尚佳

原料成本方面，海外膠水及杯膠市場(chǎng)表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，國內(nèi)云南及海南地區(qū)原料報(bào)價(jià)亦相對(duì)堅(jiān)挺，而季節(jié)性因素加持下四季度國內(nèi)收膠價(jià)格易漲難跌，天然橡膠成本支撐逐步走強(qiáng)。

產(chǎn)業(yè)利潤方面，上游企業(yè)毛利水平相對(duì)平穩(wěn)，而受益于出口市場(chǎng)的超預(yù)期表現(xiàn)、以及國內(nèi)終端的政策引導(dǎo)，輪胎制造企業(yè)盈利狀況改善顯著，使得其對(duì)原料價(jià)格上漲的容忍程度不斷好轉(zhuǎn)，產(chǎn)業(yè)利潤的整體回升利好產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)入上行區(qū)間。

云南原料價(jià)格走勢(shì)(元/噸)

橡膠生產(chǎn)端及消費(fèi)端企業(yè)經(jīng)營狀況對(duì)比

氣候變動(dòng)增添供應(yīng)端變數(shù)，

產(chǎn)區(qū)物候條件穩(wěn)定性遭受考驗(yàn)

四季度，港口庫存將延續(xù)降庫態(tài)勢(shì)，而階段性供需矛盾產(chǎn)生的另一大變數(shù)在于供應(yīng)端的不確定性。根據(jù)NOAA監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，本輪厄爾尼諾事件貫穿北半球冬季、持續(xù)至2024年一季度的概率上升至95%，且期間強(qiáng)厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)生的概率增加至74%，本次極端氣候事件的預(yù)期強(qiáng)度已明顯高于2018年，ANRPC各產(chǎn)區(qū)物候條件穩(wěn)定性將經(jīng)受嚴(yán)峻考驗(yàn)，對(duì)天膠原料產(chǎn)量的釋放造成一定負(fù)面影響。

青島現(xiàn)貨庫存水平(萬噸)

1980年以來厄爾尼諾事件回顧

四季度滬膠上行概率更高

綜合而言，供減需增預(yù)期驅(qū)動(dòng)價(jià)格上行，基本面積極因素占優(yōu)；而當(dāng)前滬膠指數(shù)成交量已升至年內(nèi)新高，市場(chǎng)活躍程度回暖，預(yù)計(jì)四季度滬膠上行概率更高。

棉花：四季度供需轉(zhuǎn)寬松

向上滑動(dòng)閱覽全部內(nèi)容

期末庫存預(yù)計(jì)同比增長，

四季度供需或呈現(xiàn)寬松格局

據(jù)BCO10月調(diào)查數(shù)據(jù)，產(chǎn)量方面，預(yù)計(jì)2023年新疆新棉總產(chǎn)557.2萬噸，同比-11.0%；全國總產(chǎn)降至598.2萬噸，同比-11.8%。

從ICAC供需平衡表來看，國內(nèi)2023/24年度棉花產(chǎn)量由598萬噸降至560萬噸。國內(nèi)減產(chǎn)相對(duì)明確，但消費(fèi)量預(yù)期下滑更嚴(yán)重，由750萬噸降至700萬噸，導(dǎo)致期末庫存總量仍然累積，整體年度后期國內(nèi)供需或呈現(xiàn)寬松格局。

BCO2023/24年度國內(nèi)棉花供需預(yù)測(cè)

ICAC棉花2019-2023供需平衡預(yù)測(cè)

產(chǎn)量縮減盤面兌現(xiàn)已相對(duì)充分，

新棉收購或出現(xiàn)僵持

4月新疆低溫災(zāi)害以來，疆棉產(chǎn)量縮減預(yù)期持續(xù)，而盤面也持續(xù)做出反應(yīng)，目前價(jià)格相比3月初已上漲20%，且在當(dāng)前位置盤整一月有余，表明疆棉減產(chǎn)因素或已在期貨盤面上充分計(jì)價(jià)。

此前7月有關(guān)部門公告增發(fā)75萬噸棉花進(jìn)口滑準(zhǔn)稅配額，并啟動(dòng)中央儲(chǔ)備棉銷售。目前滑準(zhǔn)稅配額已下達(dá)給棉紡企業(yè)，新棉收購期間將根據(jù)形勢(shì)繼續(xù)銷售中央儲(chǔ)備棉。疊加下游消費(fèi)傳導(dǎo)不利，軋花廠尤其是國企收購企業(yè)相當(dāng)冷靜，本年度或難以出現(xiàn)“搶收”局面，反而可能出現(xiàn)僵持觀望，因此推漲棉價(jià)的概率較小。

天氣引發(fā)的產(chǎn)量縮減在盤面兌現(xiàn)已相對(duì)充分

新棉收購或出現(xiàn)僵持

紡企經(jīng)營壓力上升、利潤多數(shù)虧損，

需求端支撐不足

九月下旬以來，棉紗銷售逐漸放緩，紡企經(jīng)營壓力有所上升，雖處于傳統(tǒng)旺季但雙節(jié)放假情況比往年增多。當(dāng)前紡企紡紗利潤多數(shù)仍處于虧損。預(yù)計(jì)四季度下游弱需求對(duì)新棉價(jià)格支撐動(dòng)力不足。

紡企經(jīng)營壓力有所上升，旺季成色不足

紡企紡紗利潤多數(shù)仍處于虧損

四季度棉花供需轉(zhuǎn)寬松

綜上所述，預(yù)計(jì)2023年4季度，棉花價(jià)格將震蕩偏弱，價(jià)格上方阻力明確。

數(shù)據(jù)來源：彭博、Wind、Mysteel、隆眾、百川、SMM、興業(yè)期貨投資咨詢部

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