近年來，盡管許多人士擔(dān)心 “逆全球化”和“產(chǎn)業(yè)鏈外移”、國內(nèi)監(jiān)管的影響以及被動資金的增量逐漸減少會逆轉(zhuǎn)2015年以來的外資的持續(xù)流入趨勢。但即便面對重重不利因素，外資的流入在2021年都繼續(xù)保持強勁，甚至在規(guī)模上超過了前幾年。

2021年外資“逆勢”流入中國，加倉制造業(yè)

2021年初，市場普遍對于外資今年對于中國市場的流入有些擔(dān)憂。回望2021年，我們認(rèn)為外資流入A股市場面臨著五大干擾：1)主要國際指數(shù)均已基本完成中國市場的納入，來自被動資金的增量規(guī)模逐漸減少。2017年至2020年間，MSCI和富時羅素兩家全球最大的指數(shù)機構(gòu)逐漸在其國際指數(shù)中納入A股市場，但截至2020年納入因子都已經(jīng)達(dá)到較高水平，考慮到目前外資持股比例上限尚未放開，短期內(nèi)國際主要指數(shù)公司進(jìn)一步提高中國市場的納入因子的可能性較低，因此由指數(shù)納入帶來的增量被動資金規(guī)模可能也逐漸減少。2)中國先行進(jìn)入“疫后常態(tài)增長”，與海外發(fā)達(dá)市場具有較高增速差。中國的常態(tài)化防疫使得我國復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度大幅領(lǐng)先其他經(jīng)濟(jì)體，而進(jìn)入2021年經(jīng)濟(jì)增速則面臨著下行壓力，而美國、歐洲等發(fā)達(dá)國家逐漸進(jìn)入疫后經(jīng)濟(jì)增長加速的階段，從而帶來中外的增長差。3)海外財政漸收，流動性偏弱。2021年歐美等國的貨幣和財政政策也逐步由2020年的寬松狀態(tài)逐漸轉(zhuǎn)向中性，市場普遍擔(dān)心在海外政策轉(zhuǎn)向、流動性環(huán)境邊際轉(zhuǎn)緊的狀態(tài)下，會帶來新興市場的外資流出，匯率因素和海外市場波動帶來的投資者風(fēng)險偏好趨弱也被普遍認(rèn)為是外資流入的阻礙之一。4)產(chǎn)業(yè)政策意料之外，中美關(guān)系仍有擾動。今年從互聯(lián)網(wǎng)“反壟斷”和數(shù)據(jù)監(jiān)管到教育行業(yè)“雙減”，在 “共同富裕”、“碳中和”等結(jié)構(gòu)性政策的背景下，部分行業(yè)受到了一定影響；此外，中美關(guān)系仍然帶來不少擾動，包括《外國公司問責(zé)法案》、美國商務(wù)部和財政部的清單等，都對外資投資中國資產(chǎn)增加了限制。5)外資重倉的消費、醫(yī)藥等板塊普遍表現(xiàn)不佳。今年來，外資重倉的消費、醫(yī)藥等板塊由于估值較高、產(chǎn)業(yè)政策影響、利潤空間受到擠壓、投資者倉位較高等諸多原因普遍表現(xiàn)不佳。

盡管面臨了多重不利因素，外資在2021年的流入仍然保持強勁，北向資金創(chuàng)下開通以來最大年度凈流入。年初至今北向資金連續(xù)12個月凈流入，年內(nèi)北向資金流入超過4000億元，北向資金累計凈流入達(dá)到1.6萬億元。從流入節(jié)奏看，伴隨著存量資金增多，北向資金的日度振幅顯著加大，但拉長時間來看，年初至今北向資金基本保持了較為勻速的流入，體現(xiàn)外資對于中國的配置仍然較有韌性。從結(jié)構(gòu)上看，主動型資金“接棒”指數(shù)納入帶來的被動資金成為主要增量來源。今年以來，EPFR追蹤的外資主動資金累計流入A股規(guī)?？焖偬嵘?，但主動資金的波動相對被動資金更大，例如7月受到政策影響主動型基金從A股出現(xiàn)了明顯的流出，而同時外資被動資金(ETF)仍然保持了相當(dāng)穩(wěn)健的持續(xù)凈流入。

而從持股和配置的行業(yè)特征上看，外資當(dāng)前絕對倉位仍然集中在消費類股票，家用電器、休閑服務(wù)和食品飲料等偏消費類的行業(yè)仍然是外資持股中絕對占比最高的板塊；但從趨勢上看，外資對于中國制造業(yè)的配置迅速提升，今年北向資金中有過半凈買入都流向中游制造業(yè)，電氣設(shè)備板塊中寧德時代從2020年末的第九大外資重倉股躍升為第二大重倉股；食品飲料行業(yè)獲得最大賣出，但貴州茅臺依然是外資的第一大重倉股。此外，2021年，外資逆勢加倉計算機和醫(yī)藥，今年外資更傾向于購買調(diào)整較多的計算機軟件和醫(yī)療保健板塊。

外資逆勢加倉中國背后的三大重要趨勢將繼續(xù)推動外資流入

我們認(rèn)為外資在2021年“逆勢”流入的現(xiàn)象背后存在三大趨勢：1)增長仍有韌性，中國仍是全球最具成長性的資產(chǎn)之一。疫情沖擊下中國經(jīng)濟(jì)增長較其他市場更穩(wěn)定；全球體量足夠、成長性較好的公司有近半來自中國，證明中國仍是全球成長標(biāo)的的主要聚集地；中國龍頭公司相較海外可比公司的估值也較有吸引力；較大的經(jīng)濟(jì)體量隱含充足的資金承接能力。2)中國制造業(yè)“初露崢嶸”，配置仍有空間。我們在報告《產(chǎn)業(yè)鏈會移出中國嗎？》中總結(jié)，中國制造業(yè)具有產(chǎn)業(yè)鏈“大、長、全”、工程師紅利以及大基建等獨特的競爭優(yōu)勢。2021年中國制造業(yè)面對各項挑戰(zhàn)后仍然快速發(fā)展，競爭力逐漸得到認(rèn)可，帶來外資對于中國制造業(yè)的配置增加。3)資本市場改革持續(xù)深化。中國資本市場的規(guī)模已經(jīng)逐漸匹配實體經(jīng)濟(jì)在全球的規(guī)模，但國際化的程度仍有提升空間。近年來中國資本市場改革開放的步伐明顯加快，伴隨著全面注冊制的推進(jìn)、互聯(lián)互通、“滬倫通”擴(kuò)容等新規(guī)落地，我們認(rèn)為中國資本市場雙向開放的程度有望持續(xù)提升。

展望2022年，中外經(jīng)濟(jì)周期再度“反向”，中國增長上行、海外增長下行，增加中國資產(chǎn)吸引力；海外供應(yīng)鏈風(fēng)險仍然存在帶來持續(xù)高通脹，給人民幣帶來升值壓力，推動外資配置中國資產(chǎn)；前述長期、結(jié)構(gòu)性因素繼續(xù)作用，中國的高成長性、制造業(yè)高競爭力以及資本市場的進(jìn)一步開放，都有望繼續(xù)吸引外資流入。

（文章來源：中金點睛）