近年來(lái)，盡管許多人士擔(dān)心 “逆全球化”和“產(chǎn)業(yè)鏈外移”、國(guó)內(nèi)監(jiān)管的影響以及被動(dòng)資金的增量逐漸減少會(huì)逆轉(zhuǎn)2015年以來(lái)的外資的持續(xù)流入趨勢(shì)。但即便面對(duì)重重不利因素，外資的流入在2021年都繼續(xù)保持強(qiáng)勁，甚至在規(guī)模上超過(guò)了前幾年。

2021年外資“逆勢(shì)”流入中國(guó)，加倉(cāng)制造業(yè)

2021年初，市場(chǎng)普遍對(duì)于外資今年對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)的流入有些擔(dān)憂。回望2021年，我們認(rèn)為外資流入A股市場(chǎng)面臨著五大干擾：1)主要國(guó)際指數(shù)均已基本完成中國(guó)市場(chǎng)的納入，來(lái)自被動(dòng)資金的增量規(guī)模逐漸減少。2017年至2020年間，MSCI和富時(shí)羅素兩家全球最大的指數(shù)機(jī)構(gòu)逐漸在其國(guó)際指數(shù)中納入A股市場(chǎng)，但截至2020年納入因子都已經(jīng)達(dá)到較高水平，考慮到目前外資持股比例上限尚未放開(kāi)，短期內(nèi)國(guó)際主要指數(shù)公司進(jìn)一步提高中國(guó)市場(chǎng)的納入因子的可能性較低，因此由指數(shù)納入帶來(lái)的增量被動(dòng)資金規(guī)模可能也逐漸減少。2)中國(guó)先行進(jìn)入“疫后常態(tài)增長(zhǎng)”，與海外發(fā)達(dá)市場(chǎng)具有較高增速差。中國(guó)的常態(tài)化防疫使得我國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度大幅領(lǐng)先其他經(jīng)濟(jì)體，而進(jìn)入2021年經(jīng)濟(jì)增速則面臨著下行壓力，而美國(guó)、歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家逐漸進(jìn)入疫后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速的階段，從而帶來(lái)中外的增長(zhǎng)差。3)海外財(cái)政漸收，流動(dòng)性偏弱。2021年歐美等國(guó)的貨幣和財(cái)政政策也逐步由2020年的寬松狀態(tài)逐漸轉(zhuǎn)向中性，市場(chǎng)普遍擔(dān)心在海外政策轉(zhuǎn)向、流動(dòng)性環(huán)境邊際轉(zhuǎn)緊的狀態(tài)下，會(huì)帶來(lái)新興市場(chǎng)的外資流出，匯率因素和海外市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好趨弱也被普遍認(rèn)為是外資流入的阻礙之一。4)產(chǎn)業(yè)政策意料之外，中美關(guān)系仍有擾動(dòng)。今年從互聯(lián)網(wǎng)“反壟斷”和數(shù)據(jù)監(jiān)管到教育行業(yè)“雙減”，在 “共同富?！薄ⅰ疤贾泻汀钡冉Y(jié)構(gòu)性政策的背景下，部分行業(yè)受到了一定影響；此外，中美關(guān)系仍然帶來(lái)不少擾動(dòng)，包括《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》、美國(guó)商務(wù)部和財(cái)政部的清單等，都對(duì)外資投資中國(guó)資產(chǎn)增加了限制。5)外資重倉(cāng)的消費(fèi)、醫(yī)藥等板塊普遍表現(xiàn)不佳。今年來(lái)，外資重倉(cāng)的消費(fèi)、醫(yī)藥等板塊由于估值較高、產(chǎn)業(yè)政策影響、利潤(rùn)空間受到擠壓、投資者倉(cāng)位較高等諸多原因普遍表現(xiàn)不佳。

盡管面臨了多重不利因素，外資在2021年的流入仍然保持強(qiáng)勁，北向資金創(chuàng)下開(kāi)通以來(lái)最大年度凈流入。年初至今北向資金連續(xù)12個(gè)月凈流入，年內(nèi)北向資金流入超過(guò)4000億元，北向資金累計(jì)凈流入達(dá)到1.6萬(wàn)億元。從流入節(jié)奏看，伴隨著存量資金增多，北向資金的日度振幅顯著加大，但拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，年初至今北向資金基本保持了較為勻速的流入，體現(xiàn)外資對(duì)于中國(guó)的配置仍然較有韌性。從結(jié)構(gòu)上看，主動(dòng)型資金“接棒”指數(shù)納入帶來(lái)的被動(dòng)資金成為主要增量來(lái)源。今年以來(lái)，EPFR追蹤的外資主動(dòng)資金累計(jì)流入A股規(guī)?？焖偬嵘?，但主動(dòng)資金的波動(dòng)相對(duì)被動(dòng)資金更大，例如7月受到政策影響主動(dòng)型基金從A股出現(xiàn)了明顯的流出，而同時(shí)外資被動(dòng)資金(ETF)仍然保持了相當(dāng)穩(wěn)健的持續(xù)凈流入。

而從持股和配置的行業(yè)特征上看，外資當(dāng)前絕對(duì)倉(cāng)位仍然集中在消費(fèi)類股票，家用電器、休閑服務(wù)和食品飲料等偏消費(fèi)類的行業(yè)仍然是外資持股中絕對(duì)占比最高的板塊；但從趨勢(shì)上看，外資對(duì)于中國(guó)制造業(yè)的配置迅速提升，今年北向資金中有過(guò)半凈買入都流向中游制造業(yè)，電氣設(shè)備板塊中寧德時(shí)代從2020年末的第九大外資重倉(cāng)股躍升為第二大重倉(cāng)股；食品飲料行業(yè)獲得最大賣出，但貴州茅臺(tái)依然是外資的第一大重倉(cāng)股。此外，2021年，外資逆勢(shì)加倉(cāng)計(jì)算機(jī)和醫(yī)藥，今年外資更傾向于購(gòu)買調(diào)整較多的計(jì)算機(jī)軟件和醫(yī)療保健板塊。

外資逆勢(shì)加倉(cāng)中國(guó)背后的三大重要趨勢(shì)將繼續(xù)推動(dòng)外資流入

我們認(rèn)為外資在2021年“逆勢(shì)”流入的現(xiàn)象背后存在三大趨勢(shì)：1)增長(zhǎng)仍有韌性，中國(guó)仍是全球最具成長(zhǎng)性的資產(chǎn)之一。疫情沖擊下中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較其他市場(chǎng)更穩(wěn)定；全球體量足夠、成長(zhǎng)性較好的公司有近半來(lái)自中國(guó)，證明中國(guó)仍是全球成長(zhǎng)標(biāo)的的主要聚集地；中國(guó)龍頭公司相較海外可比公司的估值也較有吸引力；較大的經(jīng)濟(jì)體量隱含充足的資金承接能力。2)中國(guó)制造業(yè)“初露崢嶸”，配置仍有空間。我們?cè)趫?bào)告《產(chǎn)業(yè)鏈會(huì)移出中國(guó)嗎？》中總結(jié)，中國(guó)制造業(yè)具有產(chǎn)業(yè)鏈“大、長(zhǎng)、全”、工程師紅利以及大基建等獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2021年中國(guó)制造業(yè)面對(duì)各項(xiàng)挑戰(zhàn)后仍然快速發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)力逐漸得到認(rèn)可，帶來(lái)外資對(duì)于中國(guó)制造業(yè)的配置增加。3)資本市場(chǎng)改革持續(xù)深化。中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)模已經(jīng)逐漸匹配實(shí)體經(jīng)濟(jì)在全球的規(guī)模，但國(guó)際化的程度仍有提升空間。近年來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放的步伐明顯加快，伴隨著全面注冊(cè)制的推進(jìn)、互聯(lián)互通、“滬倫通”擴(kuò)容等新規(guī)落地，我們認(rèn)為中國(guó)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放的程度有望持續(xù)提升。

展望2022年，中外經(jīng)濟(jì)周期再度“反向”，中國(guó)增長(zhǎng)上行、海外增長(zhǎng)下行，增加中國(guó)資產(chǎn)吸引力；海外供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)仍然存在帶來(lái)持續(xù)高通脹，給人民幣帶來(lái)升值壓力，推動(dòng)外資配置中國(guó)資產(chǎn)；前述長(zhǎng)期、結(jié)構(gòu)性因素繼續(xù)作用，中國(guó)的高成長(zhǎng)性、制造業(yè)高競(jìng)爭(zhēng)力以及資本市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放，都有望繼續(xù)吸引外資流入。

（文章來(lái)源：中金點(diǎn)睛）