1月26日晚間，又見基金相關(guān)消息沖上熱搜。中歐基金發(fā)布公告，宣布將大額自購。中歐公司將于30個交易日內(nèi)以自有資金申購中歐醫(yī)療健康混合、中歐醫(yī)療創(chuàng)新股票合計5000萬元，并持有三年以上；葛蘭也將以自有資金自購上述兩只基金合計200萬元，并持有三年以上。

有網(wǎng)友將其看作是中歐公司對近期關(guān)于葛蘭基金業(yè)績爭議的回應(yīng)。一位網(wǎng)友評論，“終于出手了，不管近期業(yè)績?nèi)绾?，至少代表了一種態(tài)度和誠意”。

剛剛出爐的基金四季報讓葛蘭成為業(yè)內(nèi)外焦點。2021年四季報顯示，葛蘭在管產(chǎn)品規(guī)模已經(jīng)超千億，超過曾經(jīng)的“公募一哥”張坤，她也成為首位女性千億基金經(jīng)理。然而，葛蘭所管理的基金產(chǎn)品在2021年出現(xiàn)較大虧損，很多跟隨葛蘭的基民收益慘淡。

葛蘭躋身千億俱樂部但產(chǎn)品業(yè)績不佳 與趙蓓相差18個百分點

葛蘭旗下在管公募基金共5只(A/C類份額合并計算)。根據(jù)基金四季報，截至2021年末，葛蘭管理的公募產(chǎn)品資產(chǎn)凈值達到1103.39億元，相較三季度末規(guī)模增長了133億元。

事實上，葛蘭管理的5只基金中僅有2只在四季度規(guī)模增長。其中規(guī)模最大的產(chǎn)品是中歐醫(yī)療健康，2021年四季度末規(guī)模為775.05億元，較三季度末增長140.65億元，這只基金也是帶動葛蘭管理規(guī)模增長最大的貢獻者。另一只是中歐醫(yī)療創(chuàng)新，四季度規(guī)模增長了14.76億元至130.94億元。

另外三只基金均出現(xiàn)收縮，中歐阿爾法、中歐明睿新起點、中歐研究精選(葛蘭與盧純青共同管理)的規(guī)模在四季度分別減少16.01億元、2.99億元、3.03億元。

與此同時，葛蘭所管產(chǎn)品在過去一年業(yè)績表現(xiàn)不佳，5只基金在四季度均出現(xiàn)凈值回撤。中歐醫(yī)療健康、中歐醫(yī)療創(chuàng)新的A、C類份額凈值在第四季度均跌超16%，這兩只基金的2021年全年凈值增長也為負(fù)值，均跌超6%。另外三只基金的第四季度凈值回撤幅度較前述兩只稍小。

在這樣的業(yè)績表現(xiàn)之下，葛蘭的基金規(guī)模卻反而上升，表明很多投資者是“越跌越買”，也有人將葛蘭稱為“跌出來的一姐”。

同樣有著“醫(yī)藥女神”之稱的工銀瑞信趙蓓，目前相對葛蘭的爭議要小一些。截至2021年末，趙蓓在管產(chǎn)品共5只，總規(guī)模為322.79億元，相對三季度末增長了31.22億元，管理規(guī)模較葛蘭小得多。

從業(yè)績來看，盡管趙蓓所管產(chǎn)品在2021年第四季度也均出現(xiàn)回撤，但全年業(yè)績相對更穩(wěn)。趙蓓的代表作工銀瑞信前沿醫(yī)療，A、C類2021全年凈值增長率均在11%以上，相較虧損的中歐醫(yī)療健康，年度增長率相差超過18個百分點。

2021年醫(yī)藥板塊整體低迷，尤其是下半年，醫(yī)藥主題基金收益表現(xiàn)不佳不難理解。從長期回報來看，兩位明星醫(yī)藥基金經(jīng)理的業(yè)績?nèi)暂^為可觀，其中趙蓓的長期業(yè)績略優(yōu)于葛蘭。截至2021年末，趙蓓的工銀瑞信前沿醫(yī)療A的三年、五年收益率為276.35%、279.02%，超過葛蘭的中歐醫(yī)療健康A(chǔ)的同期收益率50個、13個百分點，兩只基金均為2016年成立，趙蓓的基金成立以來收益率超過葛蘭87個百分點。

精準(zhǔn)踩雷？多只重倉股票遭遇外部沖擊

從持倉來看，葛蘭的中歐醫(yī)療健康整體股票倉位在2021年四季度末為81.47%，相較三季度末下降了8.15個百分點。

從持倉來看，2021年四季度，中歐醫(yī)療健康相對三季度前五大重倉股的排名并未發(fā)生變動，且均有增持。其中，該基金第一大重倉股為藥明康德，四季度對藥明康德增持2480.67萬股至6571.61萬股，倉位升至10.05%。然而，藥明康德股價在四季度跌超22%。

該基金第二大重倉股為愛爾眼科，四季度增持3165.33萬股至1.41億股。愛爾眼科在2021年四季度股價跌超20%，盡管大舉增持，但該基金所持愛爾眼科市值占基金資產(chǎn)凈值比例從9.19%降至7.68%。

另外，該基金四季度還增持了通策醫(yī)療143.74萬股。通策醫(yī)療在2021全年下跌28%，下半年股價更是腰斬，跌超51%。

重倉股接二連三下跌，讓基民對葛蘭的選股能力提出質(zhì)疑。在基民互動區(qū)，許多基民反復(fù)討論葛蘭的持倉，有基民稱她“把醫(yī)藥板塊的雷都踩全了”，還有基民痛心疾首“叫你割了愛爾眼科、通策醫(yī)療，你就是不聽”。

事實上，葛蘭一貫的投資策略就是選擇各細(xì)分賽道龍頭公司長期持有，例如其重倉的藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥等是CXO龍頭，愛爾眼科一度被稱為“眼茅”，葛蘭對愛爾眼科、通策醫(yī)療、泰格醫(yī)藥等股票也已持有超過三年。在一個特定板塊內(nèi)選龍頭其實并沒有太大空間，趙蓓的工銀瑞信前沿醫(yī)療與葛蘭的中歐醫(yī)療健康，前十大重倉股7只股票重合，僅有3只股票不同。

股票價格變化受多種因素影響，2021年醫(yī)藥板塊整體受挫，而葛蘭重倉的幾只股票又遭遇多重外部打擊，例如CXO企業(yè)受美方“實體清單”事件影響，通策醫(yī)療受牙科集采影響，愛爾眼科因艾芬事件陷入信任危機。很多醫(yī)藥主題基金在2021年均為負(fù)收益，并不是只有葛蘭一人。

那為何趙蓓能獲取全年正收益？這與買入時點以及持股倉位有關(guān)。中歐醫(yī)療健康持有愛爾眼科1.4億股，而工銀瑞信前沿醫(yī)療僅持有愛爾眼科2000萬股；葛蘭重倉的通策醫(yī)療并未進入工銀瑞信前沿醫(yī)療的前十大重倉股，僅在這兩只股票上趙蓓就躲過了相當(dāng)幅度的下跌。另外，整體上葛蘭的風(fēng)格更偏激進，股票倉位和持股集中度要高于趙蓓，2021年上半年葛蘭的股票持倉均超過93%，三季度也接近90%，直到四季度才降至80%水平，趙蓓的股票倉位均未超90%。

實際上，葛蘭一舉“出圈”也是因為2020年押中了漲超14倍的英科醫(yī)療，從而給投資者帶來豐厚回報。這樣選定行業(yè)、集中押注于某一部分股票的策略，既容易押對了一戰(zhàn)成名，也容易押錯了全盤皆輸。

葛蘭也并非買的股票都踩雷。2021年四季度片仔癀新進中歐醫(yī)療健康的前十大重倉股名單，而中藥是醫(yī)藥板塊中少有的強勁上漲的細(xì)分領(lǐng)域，作為中藥龍頭的片仔癀四季度漲超15%。另外，中歐醫(yī)療健康在2021年開始逐步退出曾經(jīng)的重倉股長春高新，到四季報已經(jīng)完全退出前十大重倉股，而長春高新2021年全年跌39%。如此看來，葛蘭也踩中了上漲的股票，避開了下跌的股票。

一位基金業(yè)內(nèi)人士對記者表示，大部分基金經(jīng)理還是從公司基本面和長遠發(fā)展?jié)摿磉x股的，投資者評價一位基金經(jīng)理的選股能力都是從后驗角度出發(fā)，要事先精準(zhǔn)預(yù)測股票短期漲跌本就不可能，更不用說預(yù)測外部突發(fā)事件引發(fā)的沖擊，就更困難了。

規(guī)模是業(yè)績的詛咒？有基民提出應(yīng)限制規(guī)模

葛蘭成為“公募一姐”后，不少人將其與前“公募一哥”張坤對比。

2020年底，易方達張坤以1255.11億元的管理規(guī)模，成為首位千億規(guī)模的主動權(quán)益類基金經(jīng)理。截至2021年底，張坤的在管規(guī)模仍有1019.35億元，葛蘭已經(jīng)超過張坤。

張坤以重倉白酒出名，可以說是“成也白酒、敗也白酒”。2020年在白酒股價長紅的情況下，張坤的代表基金收益率在80%以上。隨著2021年白酒輝煌不再，張坤管理的基金也出現(xiàn)虧損，規(guī)模最大的易方達藍籌精選全年增長-9.89%，易方達優(yōu)質(zhì)精選(由原來的易方達中小盤更名而來)全年增長-13.39%。

公募基金行業(yè)有“規(guī)模詛咒”一說，指的是基金規(guī)模越大，保持業(yè)績的難度越大。興業(yè)研究分析師劉洛寧通過定量研究發(fā)現(xiàn)，基金過去一段時間規(guī)模變化的波動率與未來三個月收益率呈現(xiàn)反向關(guān)系，即過去規(guī)模變動越平穩(wěn)，未來收益越高。

一般來說，管理規(guī)模大了之后，基金經(jīng)理的選股往往面臨兩難，要么將資金配置到大盤股上，但很有可能需要忍受相對平凡的業(yè)績；要么尋找優(yōu)質(zhì)中小盤股，但資產(chǎn)規(guī)模大要求選擇的股票數(shù)量多，對基金經(jīng)理的能力和精力要求更高。

除此之外，大規(guī)?；饘κ袌龇磻?yīng)的靈活性不如小基金，并且有可能加劇市場波動。大基金的資金量決定了其買進賣出行為本身就會造成股票價格的波動，再加上市場對于大基金的關(guān)注度，如果在股票價格下跌時大基金將其賣出，將會進一步加劇股價下滑。

不過，也有研究顯示，基金收益與規(guī)模的相關(guān)性因基金而異，與基金風(fēng)格有關(guān)，如果基金主要投資的是大盤股，收益是與規(guī)模正相關(guān)的，偏小盤股的基金收益和規(guī)模則呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。

張坤在晉升“一哥”之后對旗下基金采取限購、暫停申購措施，易方達中小盤、易方達藍籌精選多次調(diào)整限購額度，從100萬元逐步調(diào)至2000元。易方達中小盤在2021年2月24日起暫停申購、轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入及定投，直到變更注冊為易方達優(yōu)質(zhì)精選混合，才于2021年9月10日起開放贖回和轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)出業(yè)務(wù)，但仍不開放申購。

目前葛蘭的基金仍未采取限購或暫停申購措施。已經(jīng)有投資者在討論規(guī)模對于基金經(jīng)理投資操作的制約。按照中歐醫(yī)療健康目前的775.05億規(guī)模，如果股票投資達到合同規(guī)定的95%上限，投資醫(yī)療健康相關(guān)行業(yè)股票達到合同約定的80%下限，該基金投向醫(yī)療健康板塊的資產(chǎn)將達到589億元。按申萬一級行業(yè)分類，醫(yī)藥生物板塊目前的總市值為6.19萬億元，也就是說，葛蘭的一只基金在滿倉操作的情況下對于醫(yī)藥板塊的持倉金額占到板塊總市值的0.95%，接近1%，已經(jīng)處于相當(dāng)高的水平，一舉一動都會影響到整個板塊。

如果中歐醫(yī)療健康想要重倉持有一只股票，假定倉位達到3%，則需要持有該只股票23.25億元，按照5%的舉牌線限制，該只股票的最低市值要達到465億元。按照1月26日收盤數(shù)據(jù)，wind生物醫(yī)藥概念板塊中只有不到10只股票能滿足，其中相當(dāng)一部分股票已經(jīng)是或曾經(jīng)是葛蘭的重倉股，這也體現(xiàn)了規(guī)模對于基金經(jīng)理可投資空間的掣肘。

如果中歐醫(yī)療健康想要對一只重倉股進行建倉或清倉，仍按3%的倉位計算，同時假定該基金的交易金額占該股票日成交金額的10%(股票日成交額按過去三個月日均成交額計算)，即使是大市值的恒瑞醫(yī)藥也需要10個交易日，如果是康龍化成則需要32個交易日。股票價格瞬息萬變，如果基金調(diào)倉時間過長，基本不能及時應(yīng)對市場變化。

有投資者認(rèn)為，葛蘭的基金壓縮規(guī)?；蛞哑仍诿冀?。一位基民表示，無論是通過限購還是分紅，當(dāng)務(wù)之急應(yīng)當(dāng)是限制規(guī)模，越跌越買的結(jié)果就是直接把葛蘭變成各大醫(yī)藥個股的5%以上股東，“然后就一年到頭沒活干了，基本沒有換股的選擇”。

（文章來源：新京報）

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