1月26日晚間，又見(jiàn)基金相關(guān)消息沖上熱搜。中歐基金發(fā)布公告，宣布將大額自購(gòu)。中歐公司將于30個(gè)交易日內(nèi)以自有資金申購(gòu)中歐醫(yī)療健康混合、中歐醫(yī)療創(chuàng)新股票合計(jì)5000萬(wàn)元，并持有三年以上；葛蘭也將以自有資金自購(gòu)上述兩只基金合計(jì)200萬(wàn)元，并持有三年以上。

有網(wǎng)友將其看作是中歐公司對(duì)近期關(guān)于葛蘭基金業(yè)績(jī)爭(zhēng)議的回應(yīng)。一位網(wǎng)友評(píng)論，“終于出手了，不管近期業(yè)績(jī)?nèi)绾?，至少代表了一種態(tài)度和誠(chéng)意”。

剛剛出爐的基金四季報(bào)讓葛蘭成為業(yè)內(nèi)外焦點(diǎn)。2021年四季報(bào)顯示，葛蘭在管產(chǎn)品規(guī)模已經(jīng)超千億，超過(guò)曾經(jīng)的“公募一哥”張坤，她也成為首位女性千億基金經(jīng)理。然而，葛蘭所管理的基金產(chǎn)品在2021年出現(xiàn)較大虧損，很多跟隨葛蘭的基民收益慘淡。

葛蘭躋身千億俱樂(lè)部但產(chǎn)品業(yè)績(jī)不佳 與趙蓓相差18個(gè)百分點(diǎn)

葛蘭旗下在管公募基金共5只(A/C類(lèi)份額合并計(jì)算)。根據(jù)基金四季報(bào)，截至2021年末，葛蘭管理的公募產(chǎn)品資產(chǎn)凈值達(dá)到1103.39億元，相較三季度末規(guī)模增長(zhǎng)了133億元。

事實(shí)上，葛蘭管理的5只基金中僅有2只在四季度規(guī)模增長(zhǎng)。其中規(guī)模最大的產(chǎn)品是中歐醫(yī)療健康，2021年四季度末規(guī)模為775.05億元，較三季度末增長(zhǎng)140.65億元，這只基金也是帶動(dòng)葛蘭管理規(guī)模增長(zhǎng)最大的貢獻(xiàn)者。另一只是中歐醫(yī)療創(chuàng)新，四季度規(guī)模增長(zhǎng)了14.76億元至130.94億元。

另外三只基金均出現(xiàn)收縮，中歐阿爾法、中歐明睿新起點(diǎn)、中歐研究精選(葛蘭與盧純青共同管理)的規(guī)模在四季度分別減少16.01億元、2.99億元、3.03億元。

與此同時(shí)，葛蘭所管產(chǎn)品在過(guò)去一年業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，5只基金在四季度均出現(xiàn)凈值回撤。中歐醫(yī)療健康、中歐醫(yī)療創(chuàng)新的A、C類(lèi)份額凈值在第四季度均跌超16%，這兩只基金的2021年全年凈值增長(zhǎng)也為負(fù)值，均跌超6%。另外三只基金的第四季度凈值回撤幅度較前述兩只稍小。

在這樣的業(yè)績(jī)表現(xiàn)之下，葛蘭的基金規(guī)模卻反而上升，表明很多投資者是“越跌越買(mǎi)”，也有人將葛蘭稱(chēng)為“跌出來(lái)的一姐”。

同樣有著“醫(yī)藥女神”之稱(chēng)的工銀瑞信趙蓓，目前相對(duì)葛蘭的爭(zhēng)議要小一些。截至2021年末，趙蓓在管產(chǎn)品共5只，總規(guī)模為322.79億元，相對(duì)三季度末增長(zhǎng)了31.22億元，管理規(guī)模較葛蘭小得多。

從業(yè)績(jī)來(lái)看，盡管趙蓓所管產(chǎn)品在2021年第四季度也均出現(xiàn)回撤，但全年業(yè)績(jī)相對(duì)更穩(wěn)。趙蓓的代表作工銀瑞信前沿醫(yī)療，A、C類(lèi)2021全年凈值增長(zhǎng)率均在11%以上，相較虧損的中歐醫(yī)療健康，年度增長(zhǎng)率相差超過(guò)18個(gè)百分點(diǎn)。

2021年醫(yī)藥板塊整體低迷，尤其是下半年，醫(yī)藥主題基金收益表現(xiàn)不佳不難理解。從長(zhǎng)期回報(bào)來(lái)看，兩位明星醫(yī)藥基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)?nèi)暂^為可觀，其中趙蓓的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)略?xún)?yōu)于葛蘭。截至2021年末，趙蓓的工銀瑞信前沿醫(yī)療A的三年、五年收益率為276.35%、279.02%，超過(guò)葛蘭的中歐醫(yī)療健康A(chǔ)的同期收益率50個(gè)、13個(gè)百分點(diǎn)，兩只基金均為2016年成立，趙蓓的基金成立以來(lái)收益率超過(guò)葛蘭87個(gè)百分點(diǎn)。

精準(zhǔn)踩雷？多只重倉(cāng)股票遭遇外部沖擊

從持倉(cāng)來(lái)看，葛蘭的中歐醫(yī)療健康整體股票倉(cāng)位在2021年四季度末為81.47%，相較三季度末下降了8.15個(gè)百分點(diǎn)。

從持倉(cāng)來(lái)看，2021年四季度，中歐醫(yī)療健康相對(duì)三季度前五大重倉(cāng)股的排名并未發(fā)生變動(dòng)，且均有增持。其中，該基金第一大重倉(cāng)股為藥明康德，四季度對(duì)藥明康德增持2480.67萬(wàn)股至6571.61萬(wàn)股，倉(cāng)位升至10.05%。然而，藥明康德股價(jià)在四季度跌超22%。

該基金第二大重倉(cāng)股為愛(ài)爾眼科，四季度增持3165.33萬(wàn)股至1.41億股。愛(ài)爾眼科在2021年四季度股價(jià)跌超20%，盡管大舉增持，但該基金所持愛(ài)爾眼科市值占基金資產(chǎn)凈值比例從9.19%降至7.68%。

另外，該基金四季度還增持了通策醫(yī)療143.74萬(wàn)股。通策醫(yī)療在2021全年下跌28%，下半年股價(jià)更是腰斬，跌超51%。

重倉(cāng)股接二連三下跌，讓基民對(duì)葛蘭的選股能力提出質(zhì)疑。在基民互動(dòng)區(qū)，許多基民反復(fù)討論葛蘭的持倉(cāng)，有基民稱(chēng)她“把醫(yī)藥板塊的雷都踩全了”，還有基民痛心疾首“叫你割了愛(ài)爾眼科、通策醫(yī)療，你就是不聽(tīng)”。

事實(shí)上，葛蘭一貫的投資策略就是選擇各細(xì)分賽道龍頭公司長(zhǎng)期持有，例如其重倉(cāng)的藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥等是CXO龍頭，愛(ài)爾眼科一度被稱(chēng)為“眼茅”，葛蘭對(duì)愛(ài)爾眼科、通策醫(yī)療、泰格醫(yī)藥等股票也已持有超過(guò)三年。在一個(gè)特定板塊內(nèi)選龍頭其實(shí)并沒(méi)有太大空間，趙蓓的工銀瑞信前沿醫(yī)療與葛蘭的中歐醫(yī)療健康，前十大重倉(cāng)股7只股票重合，僅有3只股票不同。

股票價(jià)格變化受多種因素影響，2021年醫(yī)藥板塊整體受挫，而葛蘭重倉(cāng)的幾只股票又遭遇多重外部打擊，例如CXO企業(yè)受美方“實(shí)體清單”事件影響，通策醫(yī)療受牙科集采影響，愛(ài)爾眼科因艾芬事件陷入信任危機(jī)。很多醫(yī)藥主題基金在2021年均為負(fù)收益，并不是只有葛蘭一人。

那為何趙蓓能獲取全年正收益？這與買(mǎi)入時(shí)點(diǎn)以及持股倉(cāng)位有關(guān)。中歐醫(yī)療健康持有愛(ài)爾眼科1.4億股，而工銀瑞信前沿醫(yī)療僅持有愛(ài)爾眼科2000萬(wàn)股；葛蘭重倉(cāng)的通策醫(yī)療并未進(jìn)入工銀瑞信前沿醫(yī)療的前十大重倉(cāng)股，僅在這兩只股票上趙蓓就躲過(guò)了相當(dāng)幅度的下跌。另外，整體上葛蘭的風(fēng)格更偏激進(jìn)，股票倉(cāng)位和持股集中度要高于趙蓓，2021年上半年葛蘭的股票持倉(cāng)均超過(guò)93%，三季度也接近90%，直到四季度才降至80%水平，趙蓓的股票倉(cāng)位均未超90%。

實(shí)際上，葛蘭一舉“出圈”也是因?yàn)?020年押中了漲超14倍的英科醫(yī)療，從而給投資者帶來(lái)豐厚回報(bào)。這樣選定行業(yè)、集中押注于某一部分股票的策略，既容易押對(duì)了一戰(zhàn)成名，也容易押錯(cuò)了全盤(pán)皆輸。

葛蘭也并非買(mǎi)的股票都踩雷。2021年四季度片仔癀新進(jìn)中歐醫(yī)療健康的前十大重倉(cāng)股名單，而中藥是醫(yī)藥板塊中少有的強(qiáng)勁上漲的細(xì)分領(lǐng)域，作為中藥龍頭的片仔癀四季度漲超15%。另外，中歐醫(yī)療健康在2021年開(kāi)始逐步退出曾經(jīng)的重倉(cāng)股長(zhǎng)春高新，到四季報(bào)已經(jīng)完全退出前十大重倉(cāng)股，而長(zhǎng)春高新2021年全年跌39%。如此看來(lái)，葛蘭也踩中了上漲的股票，避開(kāi)了下跌的股票。

一位基金業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，大部分基金經(jīng)理還是從公司基本面和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展?jié)摿?lái)選股的，投資者評(píng)價(jià)一位基金經(jīng)理的選股能力都是從后驗(yàn)角度出發(fā)，要事先精準(zhǔn)預(yù)測(cè)股票短期漲跌本就不可能，更不用說(shuō)預(yù)測(cè)外部突發(fā)事件引發(fā)的沖擊，就更困難了。

規(guī)模是業(yè)績(jī)的詛咒？有基民提出應(yīng)限制規(guī)模

葛蘭成為“公募一姐”后，不少人將其與前“公募一哥”張坤對(duì)比。

2020年底，易方達(dá)張坤以1255.11億元的管理規(guī)模，成為首位千億規(guī)模的主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金經(jīng)理。截至2021年底，張坤的在管規(guī)模仍有1019.35億元，葛蘭已經(jīng)超過(guò)張坤。

張坤以重倉(cāng)白酒出名，可以說(shuō)是“成也白酒、敗也白酒”。2020年在白酒股價(jià)長(zhǎng)紅的情況下，張坤的代表基金收益率在80%以上。隨著2021年白酒輝煌不再，張坤管理的基金也出現(xiàn)虧損，規(guī)模最大的易方達(dá)藍(lán)籌精選全年增長(zhǎng)-9.89%，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選(由原來(lái)的易方達(dá)中小盤(pán)更名而來(lái))全年增長(zhǎng)-13.39%。

公募基金行業(yè)有“規(guī)模詛咒”一說(shuō)，指的是基金規(guī)模越大，保持業(yè)績(jī)的難度越大。興業(yè)研究分析師劉洛寧通過(guò)定量研究發(fā)現(xiàn)，基金過(guò)去一段時(shí)間規(guī)模變化的波動(dòng)率與未來(lái)三個(gè)月收益率呈現(xiàn)反向關(guān)系，即過(guò)去規(guī)模變動(dòng)越平穩(wěn)，未來(lái)收益越高。

一般來(lái)說(shuō)，管理規(guī)模大了之后，基金經(jīng)理的選股往往面臨兩難，要么將資金配置到大盤(pán)股上，但很有可能需要忍受相對(duì)平凡的業(yè)績(jī)；要么尋找優(yōu)質(zhì)中小盤(pán)股，但資產(chǎn)規(guī)模大要求選擇的股票數(shù)量多，對(duì)基金經(jīng)理的能力和精力要求更高。

除此之外，大規(guī)模基金對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)的靈活性不如小基金，并且有可能加劇市場(chǎng)波動(dòng)。大基金的資金量決定了其買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出行為本身就會(huì)造成股票價(jià)格的波動(dòng)，再加上市場(chǎng)對(duì)于大基金的關(guān)注度，如果在股票價(jià)格下跌時(shí)大基金將其賣(mài)出，將會(huì)進(jìn)一步加劇股價(jià)下滑。

不過(guò)，也有研究顯示，基金收益與規(guī)模的相關(guān)性因基金而異，與基金風(fēng)格有關(guān)，如果基金主要投資的是大盤(pán)股，收益是與規(guī)模正相關(guān)的，偏小盤(pán)股的基金收益和規(guī)模則呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。

張坤在晉升“一哥”之后對(duì)旗下基金采取限購(gòu)、暫停申購(gòu)措施，易方達(dá)中小盤(pán)、易方達(dá)藍(lán)籌精選多次調(diào)整限購(gòu)額度，從100萬(wàn)元逐步調(diào)至2000元。易方達(dá)中小盤(pán)在2021年2月24日起暫停申購(gòu)、轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入及定投，直到變更注冊(cè)為易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合，才于2021年9月10日起開(kāi)放贖回和轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)出業(yè)務(wù)，但仍不開(kāi)放申購(gòu)。

目前葛蘭的基金仍未采取限購(gòu)或暫停申購(gòu)措施。已經(jīng)有投資者在討論規(guī)模對(duì)于基金經(jīng)理投資操作的制約。按照中歐醫(yī)療健康目前的775.05億規(guī)模，如果股票投資達(dá)到合同規(guī)定的95%上限，投資醫(yī)療健康相關(guān)行業(yè)股票達(dá)到合同約定的80%下限，該基金投向醫(yī)療健康板塊的資產(chǎn)將達(dá)到589億元。按申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類(lèi)，醫(yī)藥生物板塊目前的總市值為6.19萬(wàn)億元，也就是說(shuō)，葛蘭的一只基金在滿(mǎn)倉(cāng)操作的情況下對(duì)于醫(yī)藥板塊的持倉(cāng)金額占到板塊總市值的0.95%，接近1%，已經(jīng)處于相當(dāng)高的水平，一舉一動(dòng)都會(huì)影響到整個(gè)板塊。

如果中歐醫(yī)療健康想要重倉(cāng)持有一只股票，假定倉(cāng)位達(dá)到3%，則需要持有該只股票23.25億元，按照5%的舉牌線限制，該只股票的最低市值要達(dá)到465億元。按照1月26日收盤(pán)數(shù)據(jù)，wind生物醫(yī)藥概念板塊中只有不到10只股票能滿(mǎn)足，其中相當(dāng)一部分股票已經(jīng)是或曾經(jīng)是葛蘭的重倉(cāng)股，這也體現(xiàn)了規(guī)模對(duì)于基金經(jīng)理可投資空間的掣肘。

如果中歐醫(yī)療健康想要對(duì)一只重倉(cāng)股進(jìn)行建倉(cāng)或清倉(cāng)，仍按3%的倉(cāng)位計(jì)算，同時(shí)假定該基金的交易金額占該股票日成交金額的10%(股票日成交額按過(guò)去三個(gè)月日均成交額計(jì)算)，即使是大市值的恒瑞醫(yī)藥也需要10個(gè)交易日，如果是康龍化成則需要32個(gè)交易日。股票價(jià)格瞬息萬(wàn)變，如果基金調(diào)倉(cāng)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，基本不能及時(shí)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化。

有投資者認(rèn)為，葛蘭的基金壓縮規(guī)模或已迫在眉睫。一位基民表示，無(wú)論是通過(guò)限購(gòu)還是分紅，當(dāng)務(wù)之急應(yīng)當(dāng)是限制規(guī)模，越跌越買(mǎi)的結(jié)果就是直接把葛蘭變成各大醫(yī)藥個(gè)股的5%以上股東，“然后就一年到頭沒(méi)活干了，基本沒(méi)有換股的選擇”。

（文章來(lái)源：新京報(bào)）

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