板塊受市場偏好影響承壓，估值處于PE24%歷史分位具備高性價比

市場流動性及偏好影響下，國防軍工指數(shù)(申萬)自年初回撤17.92%。據(jù)Wind數(shù)據(jù)披露，截至2022年1月28日，國防軍工指數(shù)(申萬)收盤1623.66點，較2022年1月1日(1978.19點)回調(diào)17.92%，同期滬深300指數(shù)回調(diào)7.62%，創(chuàng)業(yè)板指回調(diào)12.45%。我們認為，國防軍工指數(shù)本次調(diào)整主要受市場流動性及對成長類賽道偏好影響，同樣處于成長類賽道的光伏指數(shù)、新能源賽道年初至今同樣出現(xiàn)15.66%、15.29%的回調(diào)，與產(chǎn)業(yè)中長期趨勢及企業(yè)基本面邏輯無關(guān)。

板塊估值目前處于歷史PE24.04%分位值，行業(yè)進入高性價比區(qū)域。縱向?qū)Ρ染S度看，目前國防軍工板塊PE-TTM回落至65.95x，較歷史最高點(245.82x，2015年11月)處于45.42%分位值?？紤]到“十四五”產(chǎn)業(yè)高景氣周期及2022年行業(yè)維持高增速(二階導(dǎo)為正)等因素，我們判斷目前板塊已進入高性價比區(qū)域。橫向?qū)Ρ染S度看，對比同樣兼顧增長持續(xù)度、國家長期戰(zhàn)略匹配度、預(yù)期穩(wěn)定正向擴張等特點的鋰電、光伏等方向，我們發(fā)現(xiàn)其PEG普遍在1.4-1.5x左右，而軍工普遍在1xPEG左右，因此可判斷目前軍工估值并未出現(xiàn)明顯泡沫化，具備較大空間。

個股估值分析：核心標的估值普遍進入20%分位區(qū)間

分析框架：我們以國防軍工核心標的為標的池，拉取2016年1月1日或自公司成立(3年及以上)至2022年1月28日公司股價、當年預(yù)測凈利潤及總股本，測算公司當年預(yù)測PE值，再使用公司2022年預(yù)測PE值進行歷史估值分位測算。按照以上分析框架我們可以看到，目前板塊多數(shù)核心標的當前預(yù)測PE已進入20%歷史估值分位區(qū)間，如：

材料類企業(yè)-寶鈦股份0.9%；西部超導(dǎo)4.0%；中航高科0.5%分位值；

航空中間工序環(huán)節(jié)-三角防務(wù)3.2%；利君股份0.9%；愛樂達2.2%分位值；

主機廠-中航西飛1.1%；中直股份0.1%；洪都航空2.8%分位值

軍工電子-火炬電子13.7%；鴻遠電子29.1%；宏達電子1.5%；紫光國微12.8%；振華科技32%分位值

通過數(shù)據(jù)我們判斷，目前板塊核心標的估值分位已經(jīng)基本實現(xiàn)筑底，相關(guān)企業(yè)已經(jīng)進入到較高性價比區(qū)域。此外，中航重機等企業(yè)由于2021年實施股權(quán)激勵，基本面實現(xiàn)業(yè)績快速釋放，具備較高估值溢價，因此估值分位水平相對較高；航發(fā)動力等成本前置型企業(yè)受行業(yè)屬性影響(產(chǎn)業(yè)景氣度起點，高研發(fā)費用導(dǎo)致前期利潤釋放較低)，使用PE相對估值分析將有所失真，需額外采用PS等估值方法進行分析。

投資建議：年初至今軍工板塊受到市場流動性及偏好影響有所承壓，我們判斷行業(yè)基本面未受到影響，建議持續(xù)關(guān)注以下軍工2022四大看點

(1)2022年增速具備強比較優(yōu)勢；

軍工由于2022年是行業(yè)整體新建產(chǎn)能首年釋放期，收入端增速將加速，因此二階導(dǎo)為正，部分板塊可具備更長的增速擴張期，具備策略上講的行業(yè)比較優(yōu)勢。

(2)新型號密集進入批產(chǎn)前置階段，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)均具備業(yè)績超預(yù)期可能及中高速成長持續(xù)期的延長；

(3)軍工行業(yè)是經(jīng)濟周期的穿越類品種，具備基本面抗風險優(yōu)勢；

(4)我國國資改革或進入深水區(qū)，預(yù)計將對非戰(zhàn)略武器總裝以外的領(lǐng)域(不包括戰(zhàn)略資源類國企)，進行市場化機制改革。

建議關(guān)注具有以下四類屬性的相關(guān)個股標的：

(1)具備高持續(xù)性、高景氣度的航空發(fā)動機產(chǎn)業(yè)鏈：航發(fā)動力、中航重機、航宇科技、派克新材、西部超導(dǎo)等；

(2)具備第二成長曲線的相關(guān)個股：愛樂達、中簡科技等；

(3)具備高彈性的軍工電子及導(dǎo)彈信息化類企業(yè)：智明達、紫光國微、國光電氣、航天電器、振華科技、電容器類；

(4)具備高貝塔屬性的主機廠類企業(yè)：中航西飛、沈飛、洪都、北摩高科、中航機電等。

風險提示：上半年軍品交付放緩，新品定價進度慢，宏觀流動性影響等。

（文章來源：天風研究）

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