● 地緣風(fēng)險本身不主導(dǎo)股市的趨勢，僅有結(jié)構(gòu)上有影響。從歷史上地緣風(fēng)險對股市的經(jīng)驗(yàn)看，如果原有股市趨勢是向好的，地緣風(fēng)險引發(fā)的調(diào)整就帶來買入的機(jī)會，如果原有股市趨勢是負(fù)面的，就會加深頹勢。

● A股“慎思篤行”中的兩大預(yù)期差從中期來看并沒有得到完全化解。1)全球流動性總閘門收緊是今年全球大類資產(chǎn)主線，我們對美聯(lián)儲中期的縮表指引仍持相對審慎態(tài)度，美國今年的主要目標(biāo)是要降低高通脹，俄烏地緣風(fēng)險甚至還加劇了全球的通脹預(yù)期；2)國內(nèi)穩(wěn)增長要給予市場更強(qiáng)的信心可能需要解決兩個問題，地產(chǎn)是否會大松，執(zhí)行層面是否有更積極的姿態(tài)？我們認(rèn)為穩(wěn)增長板塊類似獲得了一個期權(quán)，逢低布局更好。中期看信用反彈的力度大概率偏弱。

● 是否像2016年？開年無安全墊的大跌簡單類比并不全面，更有借鑒意義的是市場的情緒從“亢奮到冰凍”(13-15年三年起勢與19-21類似)，15年6月大跌后在15Q4出現(xiàn)牛市回光返照反彈，16年初熔斷后基金發(fā)行轉(zhuǎn)淡，本輪22年初遇冷。由于基金發(fā)行規(guī)模通常滯后于A股走勢，如果22年缺乏增量資金而是存量資金的消耗，我們能得出一個結(jié)論：今年和21年2月大跌很不一樣，漲回來需要更大的邊際變化，如果地緣風(fēng)險惡化就更麻煩，等待兩大核心預(yù)期差邏輯破壞或者估值下行到較吸引水平也是不錯的選擇，我們維持三季度是全年最佳時點(diǎn)的看法。

● 22年是宏觀策略驅(qū)動股市的一年。年初以來市場感受到股價和行業(yè)基本面的變化關(guān)聯(lián)度較低。A股符合我們年度策略展望《慎思篤行》關(guān)于“金融供給側(cè)慢牛的首個壓力年”判斷，我們在年度策略展望中并未將地緣風(fēng)險頻發(fā)納入基準(zhǔn)情景。地緣風(fēng)險并不會主導(dǎo)股市趨勢，但會使得原本尚未形成共識的弱市加速。在一個存量消耗的市場，新增的負(fù)面變化容易成為助推器(18年貿(mào)易戰(zhàn)助推了去杠桿弱市一把)。

● 地緣風(fēng)險強(qiáng)化“慎思篤行”，虎年開門紅反彈可能因此夭折。如果俄烏局勢有階段性緩解，將提供控制組合風(fēng)險的良機(jī)。俄烏地緣風(fēng)險加強(qiáng)全球資源/原材料的“供需缺口”，我們將其調(diào)入組合，維持高區(qū)-低區(qū)均衡配置：1. “供需缺口”通脹邏輯受益的資源/材料(煤炭/鋁/鉀肥)；2. 低區(qū)“穩(wěn)增長”和“雙碳新周期”的交集(地產(chǎn)/建材/煤化工)；3. PEG逐漸合意的科技賽道股(新能源整車/風(fēng)電光伏/數(shù)字經(jīng)濟(jì))。

●核心假設(shè)風(fēng)險。疫情持續(xù)性不確定，對經(jīng)濟(jì)與企業(yè)盈利造成沖擊。

（文章來源：戴康的策略世界）

關(guān)鍵詞： 慎思篤行