開(kāi)年以來(lái)，A股頻繁波動(dòng)，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒漸生。面對(duì)如此急速的調(diào)整，那些歷經(jīng)多輪牛熊轉(zhuǎn)換的資深老將往往更能穿越迷霧預(yù)見(jiàn)真知。作為一名擁有超15年基金管理經(jīng)驗(yàn)的深度價(jià)值投資者，曹名長(zhǎng)篤信巴芒主義，且有著自己的理解。他篤信，價(jià)值投資重在安全邊際、能力圈范圍、競(jìng)爭(zhēng)力。

在曹名長(zhǎng)心中，關(guān)于價(jià)值投資，上述三點(diǎn)是特別重要，也是非常適合中國(guó)市場(chǎng)的。首先是安全邊際，也是最重要的一點(diǎn)。不管是格雷厄姆還是此后的巴菲特和芒格，都非?？粗剡@一點(diǎn)。其次，就是相關(guān)公司是否在自身的能力圈范圍內(nèi)。曹名長(zhǎng)強(qiáng)調(diào)，上述兩點(diǎn)是相輔相成的關(guān)系。倘若對(duì)企業(yè)及其所屬行業(yè)不甚了解，無(wú)法估算其價(jià)值，則無(wú)法判定其現(xiàn)有價(jià)格是高是低，是否有安全邊際。因此，需要在能力圈內(nèi)做投資，才能夠談安全邊際。第三點(diǎn)，就是競(jìng)爭(zhēng)力，也就是巴芒常說(shuō)的“壁壘”。衡量一個(gè)公司的價(jià)值，是需要未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間的現(xiàn)金流折現(xiàn)。

在公募行業(yè)內(nèi)，曹名長(zhǎng)的投資整體偏于低估逆向，但這種方式卻沒(méi)能成為內(nèi)地投資市場(chǎng)的主流。就此情況，曹名長(zhǎng)認(rèn)為，其本質(zhì)是一個(gè)關(guān)于短期和長(zhǎng)期的問(wèn)題。從概率的角度來(lái)說(shuō)，逆向偏左側(cè)的投資，投資后短期內(nèi)上漲的概率不會(huì)很高。但是投資如果順勢(shì)而為，股價(jià)在拐點(diǎn)前一直是向上的，那可能從買(mǎi)的那一刻起就是賺錢(qián)的。相反如果股價(jià)是向下的，在拐點(diǎn)前一直處于下跌狀態(tài)。因而選擇做逆向投資，投資者從開(kāi)始買(mǎi)入起可能就處于虧損狀態(tài)。

曹名長(zhǎng)坦言，從短期來(lái)看，逆向投資這種方法可能不容易被接受。所以包括基金經(jīng)理在內(nèi)的大部分人會(huì)選擇“順勢(shì)而為”。從長(zhǎng)期來(lái)看，如果做順勢(shì)投資，選擇很好的公司，確實(shí)這個(gè)公司可能創(chuàng)造很大的價(jià)值，這樣的投資可能是長(zhǎng)期和短期都能兼顧。當(dāng)然這里有一個(gè)問(wèn)題，就是如果股價(jià)一直漲，投資者或許會(huì)忘了初心，不斷加倉(cāng)，由此忽略了安全邊際。如果說(shuō)能兼顧安全邊際，其實(shí)順勢(shì)投資有可能長(zhǎng)期收益也是不錯(cuò)的。

在他看來(lái)，對(duì)于選擇逆向投資的人來(lái)說(shuō)，短期可能要克服這樣的心理障礙。從長(zhǎng)期來(lái)看，如果這家公司確實(shí)很有價(jià)值且有安全邊際，倘若它繼續(xù)跌，那么低于安全邊際更應(yīng)該去投。從安全邊際的方法來(lái)說(shuō)，它應(yīng)該是符合這種邏輯的。從長(zhǎng)期實(shí)踐角度看，確實(shí)是長(zhǎng)期收益機(jī)會(huì)不錯(cuò)，但短期會(huì)面臨一定的困境。所以說(shuō)很多人是很難去做逆向投資的，低估和逆向是少數(shù)派。

談及自身的投資思路，曹名長(zhǎng)表示，自己也是遵從格雷厄姆和巴芒主義，特別與其前述強(qiáng)調(diào)的價(jià)值投資三原則密切相關(guān)?！袄?，公司有安全邊際我才會(huì)去投，有安全邊際的前提下我必須要熟悉且很了解這家公司和它所屬的行業(yè)，就涉及到能力圈了?！?/p>

在二十余年的投資生涯中，曹名長(zhǎng)所涉及研究的行業(yè)偏向傳統(tǒng)行業(yè)。他坦言，之所以會(huì)更關(guān)注這些比較傳統(tǒng)的行業(yè)，在于它們通常增速比較低，擁有安全邊際，估值同時(shí)也低。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，這些行業(yè)的格局就很好，同時(shí)其中里面的公司也有成長(zhǎng)性。此外，即使這些行業(yè)缺乏增長(zhǎng)力，但其中的龍頭企業(yè)依舊可能擁有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，其市場(chǎng)份額可以持續(xù)增長(zhǎng)。

換而言之，在安全邊際內(nèi)選擇一家具有競(jìng)爭(zhēng)力和成長(zhǎng)性的公司，是曹名長(zhǎng)踐行價(jià)值投資框架的要義。

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（文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）

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