開年以來，A股頻繁波動，市場擔(dān)憂情緒漸生。面對如此急速的調(diào)整，那些歷經(jīng)多輪牛熊轉(zhuǎn)換的資深老將往往更能穿越迷霧預(yù)見真知。作為一名擁有超15年基金管理經(jīng)驗的深度價值投資者，曹名長篤信巴芒主義，且有著自己的理解。他篤信，價值投資重在安全邊際、能力圈范圍、競爭力。

在曹名長心中，關(guān)于價值投資，上述三點是特別重要，也是非常適合中國市場的。首先是安全邊際，也是最重要的一點。不管是格雷厄姆還是此后的巴菲特和芒格，都非?？粗剡@一點。其次，就是相關(guān)公司是否在自身的能力圈范圍內(nèi)。曹名長強調(diào)，上述兩點是相輔相成的關(guān)系。倘若對企業(yè)及其所屬行業(yè)不甚了解，無法估算其價值，則無法判定其現(xiàn)有價格是高是低，是否有安全邊際。因此，需要在能力圈內(nèi)做投資，才能夠談安全邊際。第三點，就是競爭力，也就是巴芒常說的“壁壘”。衡量一個公司的價值，是需要未來很長時間的現(xiàn)金流折現(xiàn)。

在公募行業(yè)內(nèi)，曹名長的投資整體偏于低估逆向，但這種方式卻沒能成為內(nèi)地投資市場的主流。就此情況，曹名長認(rèn)為，其本質(zhì)是一個關(guān)于短期和長期的問題。從概率的角度來說，逆向偏左側(cè)的投資，投資后短期內(nèi)上漲的概率不會很高。但是投資如果順勢而為，股價在拐點前一直是向上的，那可能從買的那一刻起就是賺錢的。相反如果股價是向下的，在拐點前一直處于下跌狀態(tài)。因而選擇做逆向投資，投資者從開始買入起可能就處于虧損狀態(tài)。

曹名長坦言，從短期來看，逆向投資這種方法可能不容易被接受。所以包括基金經(jīng)理在內(nèi)的大部分人會選擇“順勢而為”。從長期來看，如果做順勢投資，選擇很好的公司，確實這個公司可能創(chuàng)造很大的價值，這樣的投資可能是長期和短期都能兼顧。當(dāng)然這里有一個問題，就是如果股價一直漲，投資者或許會忘了初心，不斷加倉，由此忽略了安全邊際。如果說能兼顧安全邊際，其實順勢投資有可能長期收益也是不錯的。

在他看來，對于選擇逆向投資的人來說，短期可能要克服這樣的心理障礙。從長期來看，如果這家公司確實很有價值且有安全邊際，倘若它繼續(xù)跌，那么低于安全邊際更應(yīng)該去投。從安全邊際的方法來說，它應(yīng)該是符合這種邏輯的。從長期實踐角度看，確實是長期收益機會不錯，但短期會面臨一定的困境。所以說很多人是很難去做逆向投資的，低估和逆向是少數(shù)派。

談及自身的投資思路，曹名長表示，自己也是遵從格雷厄姆和巴芒主義，特別與其前述強調(diào)的價值投資三原則密切相關(guān)?！袄?，公司有安全邊際我才會去投，有安全邊際的前提下我必須要熟悉且很了解這家公司和它所屬的行業(yè)，就涉及到能力圈了?！?/p>

在二十余年的投資生涯中，曹名長所涉及研究的行業(yè)偏向傳統(tǒng)行業(yè)。他坦言，之所以會更關(guān)注這些比較傳統(tǒng)的行業(yè)，在于它們通常增速比較低，擁有安全邊際，估值同時也低。從這個角度來說，這些行業(yè)的格局就很好，同時其中里面的公司也有成長性。此外，即使這些行業(yè)缺乏增長力，但其中的龍頭企業(yè)依舊可能擁有很強的競爭力，其市場份額可以持續(xù)增長。

換而言之，在安全邊際內(nèi)選擇一家具有競爭力和成長性的公司，是曹名長踐行價值投資框架的要義。

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（文章來源：中國基金報）

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