指數(shù)跌破3000點的核心原因是什么？

我們認為國內信用預期快速惡化是指數(shù)跌破3000大關的核心原因，美債、匯率等外部因素從來不是A股核心矛盾。國內信用快速惡化源自：1)疫情帶來的經(jīng)濟負面預期持續(xù)發(fā)酵。本輪上海及周邊地區(qū)疫情持續(xù)時間已超一個月，近日全國多地疫情蔓延(如北京)。產業(yè)供應鏈經(jīng)受了較為明顯的沖擊，市場對由此帶來的經(jīng)濟負面預期進一步強化。2)不少重倉股一季報較弱，真實的業(yè)績下修可能加重了悲觀情緒。3)5.5%增長目標下的穩(wěn)增長措施仍待發(fā)力兌現(xiàn)。兩會后，限于多重因素，穩(wěn)增長政策的效果兌現(xiàn)相對較慢，市場對后續(xù)寬信用的實際效果和力度仍顯猶疑。市場缺乏信用端的有力支撐。

海外因素不是核心矛盾。基于中美經(jīng)濟周期錯位(美強中弱)、聯(lián)儲加息背景下美元回流、人民幣貶值等因素，可能的確更加脆弱化了投資者情緒，與2018H2相仿。但外圍因素始終不是影響國內市場的核心矛盾，我們不建議過于糾結表面上的相關關系，而忽略了本質因果關系。例如，美債對國內核心資產和風格的相關影響，核心本質是通脹。匯率與國內資產的走勢關系，核心本質則是經(jīng)濟基本面。

調整后市場處于什么位置？

當前市場整體估值已處于歷史底部區(qū)間，但并非最便宜的階段(不同算法，當前離歷史最底部大約有5%-10%的空間)。1)整體估值角度。當前上證綜指PE估值約11.3倍，位于2010年以來的19.1%分位水平(比當前低的區(qū)間主要在2011-2014年)。2)結構估值角度。當前市場大部分個股已處于估值絕對底部。截至4月25日，低于2.5倍PB的個股數(shù)量占比僅少于2018年、2008年底部，多于2020年底部，較一個月前大幅上升。

市場企穩(wěn)需要什么信號？

按照我們“流動性充裕(當前滿足)+信用企穩(wěn)(預期悲觀)”的框架，關鍵點依然在于信用端。需要看到兩個階段的信號。信號一：疫情初步可控，防疫緩和，經(jīng)濟重回正軌。信號二：穩(wěn)增長政策接力，新老基建+地產兩手抓，信用預期扭轉，尤其是中長期貸款貢獻足夠信貸增量。季度層面，或將看到改觀。

風險提示：

1、國內政策出現(xiàn)重大調整；

2、海內外局勢發(fā)生較大變動。

（文章來源：長江策略）

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