回顧：10月中旬我們判斷主線將回歸成長(zhǎng)，科技科創(chuàng)將吹響反攻號(hào)角。11月10日在市場(chǎng)大幅震蕩中，我們判斷跨年行情即將展開。

展望：守住顛簸，以長(zhǎng)打短

11月以來，跨年行情在顛簸中前行。11月10日市場(chǎng)大幅波動(dòng)之際，我們率先判斷“跨年行情即將啟動(dòng)”、“珍惜歲末年初這段做多窗口”，并底部推薦以地產(chǎn)、基建為代表的低估值板塊。此后跨年行情徐徐開啟， 上證綜指一度突破3700。但近期市場(chǎng)再度遭遇顛簸。

守住顛簸，以長(zhǎng)打短?？缒晷星閷⒃谑袌?chǎng)“猶猶豫豫”、板塊交替輪動(dòng)中拾級(jí)而上。從我們11月中旬提出“跨年行情”以來，指數(shù)明顯抬升，但行情卻并不“堅(jiān)定”。市場(chǎng)始終有疑慮、有分歧，并呈現(xiàn)“等待信號(hào)驗(yàn)證→快速?zèng)_高→震蕩整固”的狀態(tài)。核心原因正如我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)的，這一波跨年行情類似往年春季攻勢(shì)，核心驅(qū)動(dòng)力大多來自政策預(yù)期及風(fēng)險(xiǎn)偏好的升溫。因此也容易受到市場(chǎng)預(yù)期變化和一些短期利空因素的擾動(dòng)。本周市場(chǎng)整體沖高回落、延續(xù)波動(dòng)，主要受機(jī)構(gòu)持倉(cāng)擁擠、年底平衡結(jié)構(gòu)、海外疫情擾動(dòng)、年底資金回賬等因素影響。但投資的“反人性”之處，正在于我們需要以相對(duì)長(zhǎng)期、理性的判斷來戰(zhàn)勝眼前的焦慮、顛簸。我們認(rèn)為，當(dāng)前跨年行情并未結(jié)束，行情邏輯依舊成立，并在持續(xù)得到兌現(xiàn)、強(qiáng)化：1)12月20日1年期LPR降息5bp，12月25日央行四季度例會(huì)要求貨幣政策工具“更加主動(dòng)有為，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度”、“增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性”、“增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤”。經(jīng)濟(jì)下行壓力下，近期決策層不斷釋放積極信號(hào)。不管是本次降息，還是此前的的降準(zhǔn)、經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、政治局會(huì)議，都在不斷驗(yàn)證我們一直強(qiáng)調(diào)的階段性邊際“寬信用”預(yù)期升溫的判斷。2)當(dāng)前“穩(wěn)增長(zhǎng)”、“穩(wěn)信用”已開始發(fā)力。11月社融增速回升，房貸投放、房企債券融資大幅超預(yù)期，與此同時(shí)，政府債券發(fā)行繼續(xù)提速、財(cái)政存款下放明顯加快。顯示政策端“穩(wěn)信用”、“穩(wěn)增長(zhǎng)”已開始提速加力。3)隨著信用環(huán)境階段性企穩(wěn)、年底實(shí)物工作量投放，疊加歲末年初跨周期調(diào)節(jié)發(fā)力窗口，以及降息、降準(zhǔn)等積極信號(hào)不斷出現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)、政策放松的預(yù)期將持續(xù)升溫，階段性市場(chǎng)進(jìn)入一段寬貨幣同時(shí)階段性邊際“寬信用”的時(shí)間窗口，從而為跨年行情“保駕護(hù)航”。因此，守住顛簸，以長(zhǎng)打短，跨年行情未完待續(xù)。

后續(xù)關(guān)注幾個(gè)大方向：1)國(guó)有房企和新老基建：一方面，受益于政策邊際變化，“穩(wěn)增長(zhǎng)”、“穩(wěn)信用”預(yù)期升溫。經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”、“推進(jìn)保障性住房建設(shè)”。另一方面，后續(xù)貨幣、信貸有望進(jìn)一步寬松，也帶來基建、地產(chǎn)等板塊估值修復(fù)。2)券商：經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制”，有望對(duì)券商長(zhǎng)期業(yè)績(jī)形成支撐。同時(shí)，隨著跨年行情持續(xù)演繹，作為與市場(chǎng)行情聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)的板塊，券商β屬性也將充分演繹、釋放。3)以長(zhǎng)打短，逢低布局以“小高新”為代表的科技成長(zhǎng)：近期科技成長(zhǎng)板塊遭遇調(diào)整，主要受倉(cāng)位、情緒、風(fēng)格等因素的擾動(dòng)。但中長(zhǎng)期，科技成長(zhǎng)仍是共同富裕政策思路下高質(zhì)量發(fā)展、做大蛋糕的必然選擇。更是中美博弈大背景下，順應(yīng)當(dāng)前迫切提升科技競(jìng)爭(zhēng)力、擺脫“卡脖子”困境的最鮮明的時(shí)代主線。

投資策略：短期，一方面把握國(guó)有房企、券商等低估值修復(fù)的階段性機(jī)會(huì)，另一方面以長(zhǎng)打短、逢低布局“小高新”。長(zhǎng)期，聚焦科技創(chuàng)新的五大方向。1)新能源(新能源汽車、光伏、風(fēng)電、特高壓等)，2)新一代信息通信技術(shù)(人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、5G等)，3)高端制造(智能數(shù)控機(jī)床、機(jī)器人、先進(jìn)軌交裝備等)，4)生物醫(yī)藥(創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械和診斷設(shè)備等)，5)軍工(導(dǎo)彈設(shè)備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機(jī)等)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注全球資本回流美國(guó)超預(yù)期，中美博弈超預(yù)期等。

（文章來源：堯望后勢(shì)）