四季度貨幣政策顯示明年基調更加積極，強調貨幣政策“穩(wěn)字當頭”，“更加主動有為”，重申我們的觀點，明年貨幣政策有望更加積極有為，“以我為主”貨幣政策主旋律下，我們認為后市政策力度仍有進一步寬松空間，當下乃至明年上半年是貨幣政策寬松的最佳時間窗口。

本周進入年前倒數第二個交易周，海外疫情擾動疊加打擊“假外資”，北上資金整體流入趨勢放緩，在缺乏增量資金入場的情況下，市場呈現存量博弈的格局。隨著年末機構排名的到來，今年漲幅居前的板塊接連展開調整，尤其是鋰電板塊在本周一和本周五都出現了大幅調整的情況，同時資金流向以消費+基建為代表的低位滯漲板塊，A股市場演繹極致的高低切換。

對于熱門板塊的分歧加大，市場給了幾點理由：1、交易擁擠；2、調倉換股；3、增速放緩。我們就以上幾點進行分析探討認為：交易擁擠不成立，景氣賽道的交易熱度是有顯著降溫的；今年存在低基數以及爆發(fā)增長下，明年增速確實會放緩，但仍居全A前列；在今年獲利豐厚的背景下，我們認為機構尤其是內資調倉換股可能是引起行業(yè)大幅調整的原因。我們認為后市板塊分歧波動還將繼續(xù)放大，但中長期新規(guī)劃密集落地顯示長期發(fā)展邏輯未變，明年新能源汽車仍有望作為促消費重要抓手，從PE-G來看，今年漲幅較小的板塊仍具備一定的性價比。

另一方面，穩(wěn)增長刺激疊加明年在消費板塊提價與PPI-CPI收窄趨勢雙重預期下，下游消費板塊盈利修復確定性較強，我們預計切換行情具備一定的持續(xù)性。那么，穩(wěn)增長之下，消費行業(yè)如何發(fā)力？

回顧歷史，我們發(fā)現2008~2009與明年經濟形勢較為相似——中短周期均為下行階段。雙周期下行經濟中，消費成為拉動經濟增長主力。在2008-2009年，對消費方面的刺激，特別是對汽車和家電兩個行業(yè)出臺了刺激力度較大的政策，加大對汽車、家電行業(yè)農村等下沉市場的刺激，以擴大消費群體拉動內需增長。

從市場表現來看，受到政策的刺激提振，消費板塊呈現出比較明顯的趨勢上行，持續(xù)時間在一年左右，尤其是汽車行業(yè)和家電行業(yè)直接受益于政策提振，景氣度明顯高于其他板塊，在政策落地呈現到報表后開始“二段式增長”，延續(xù)行業(yè)政策紅利下的高景氣。

刺激政策下的消費行業(yè)盈利能力有明顯的提升，從政策落地到傳導到業(yè)績端需要半年左右的時間，盈利穩(wěn)定性：必選消費>可選消費，盈利彈性：可選消費>必選消費，汽車歸母凈利潤-TTM同比增速顯著，主要是由于低基數效應所致。

同時，估值端同樣受到政策及行業(yè)景氣度的提振，可選消費估值迎來顯著修復，必選消費保持估值相對高位的基礎上也有不錯幅度的提升。整體來看，無論是直接受益政策紅利的可選消費還是剛需屬性的必選消費，在穩(wěn)增長之下均迎來估值業(yè)績雙重驅動下的戴維斯雙擊。

展望后市，在需求收縮、預期轉弱的經濟背景下，2022年提振消費有望成為重要抓手，在消費升級、市場下沉方面有望獲得更多的產業(yè)政策支持。根據歷史情況來看，22年消費板塊的盈利能力大概率迎來顯著提升，在低基數效應下業(yè)績彈性較高，同時，估值端在政策及景氣度的提振下，也迎來顯著修復，消費板塊迎來估值業(yè)績雙重驅動下的戴維斯雙擊行情，必選消費先于可選消費有所表現，可選消費彈性更大。

對成長賽道而言，短期板塊在多重因素影響下預計波動加大，長期來看，行業(yè)發(fā)展受到頂層規(guī)劃重點支持，碳中和實現過程任重道遠，行業(yè)長期發(fā)展邏輯未變，新基建作為明年穩(wěn)增長的重要抓手，景氣持續(xù)性有望保持，甄選PE-G<1的優(yōu)質性價比板塊。

風險提示：政策執(zhí)行不及預期、經濟恢復不及預期、疫情防控不及預期。

（文章來源：粵開崇利論市）