“不患人之不己知，患其不能也?！苯?jīng)歷了產(chǎn)品業(yè)績接連回撤、交易決策權(quán)限失而復(fù)得風(fēng)波后，老將鄔傳雁在四季報中引用了論語來勉勵自己。

過去一年，價值投資屢屢折戟，“反思”成為四季報的關(guān)鍵詞。鄔傳雁認為，需要在長期維度檢視投資邏輯，檢視個股、風(fēng)格、投資策略。

在“短期失靈”的情況下，堅守長期價值投資風(fēng)格并不容易，截至去年末，鄔傳雁管理的資產(chǎn)規(guī)模回落至299億元，較2021年初492億元縮減近四成。

他坦言，無論是投資經(jīng)理還是基金的投資者，投資本身對專業(yè)性、思維模式和個人信念要求很高。難以對未來1-2季度的市場作出滿意預(yù)測，持對未來1季度相對樂觀的預(yù)期，覺得低谷正在或已經(jīng)過去。

從持倉變動情況來看，他整體仍維持高倉位運作，但組合集中度有所降低，與于浩成共同管理的泓德卓遠將騰訊控股納入前十大重倉股當(dāng)中；恒瑞醫(yī)藥仍是他旗下6只產(chǎn)品的第一大重倉股；另外，曾經(jīng)的心頭好立訊精密再次進入前十大重倉股行列，萬科A也在悄然布局中。

整體降低組合集中度

“四季度，在一個和我們既有的投資風(fēng)格持續(xù)第四個季度不太匹配的市場當(dāng)中，本基金的投資，也面臨著一些特殊而意義非凡的考驗?！痹谒募緢箝_篇，鄔傳雁坦言，2021年的情況持續(xù)超預(yù)期，對于未來1-2個季度的市場表現(xiàn)，依然難以做出令人滿意的預(yù)測。

面對與投資風(fēng)格不適應(yīng)的市場行情，他在四季度選擇降低組合集中度，應(yīng)對市場風(fēng)險。

以泓德遠見回報為例，截至2021年末，該基金前十大重倉股占基金資產(chǎn)凈值比例合計為65.94%，較上一季度的74.99%，降低了近10個百分點。

不過，他強調(diào)，組合的集中度降低，是基于堅持長期投資邏輯不動搖的前提。

從整體倉位來看，由他擔(dān)任基金經(jīng)理的6只產(chǎn)品中，除了封閉期即將到期的泓德豐澤和偏債混合型的泓德致遠以外，其余均維持93%左右的高股票倉位運作。

互聯(lián)網(wǎng)大廠新進前十大重倉

隨著去年三季度增聘于浩成為基金經(jīng)理后，由他和鄔傳雁共同管理的泓德卓遠發(fā)生較大變化，互聯(lián)網(wǎng)大廠騰訊控股新進該基金前十大重倉股。

泓德卓遠2021年第4季度報告

具體來看，與此前三季度相比，騰訊控股、立訊精密新進該產(chǎn)品的前十大重倉股行列，信達生物、海底撈退出。自四季度以來，騰訊控股處震蕩行情中，截至昨日，該股累計漲幅為4.49%。在昨天港股市場整體強勢表現(xiàn)下，騰訊控股當(dāng)天漲逾6%，報471.6。

騰訊控股核心業(yè)務(wù)競爭力、可持續(xù)發(fā)展動力也是市場所看好的，今年以來，中信證券、廣發(fā)證券、光大證券等6家券商均予以該股買入評級。

其中，中信證券對騰訊控股2022年目標(biāo)價調(diào)整至554港元(原目標(biāo)價為613港元)，但需要關(guān)注反壟斷、游戲等政策監(jiān)管趨緊影響經(jīng)營的風(fēng)險，預(yù)計四季度公司的毛利率為41.1%。

另一新進重倉股立訊精密則是鄔傳雁此前的心頭好，在他管理的泓德遠見回報中，曾連續(xù)15個季度持有立訊精密，但在去年一季度大幅減持。

而對比三季度，立訊精密在四季度新進為鄔傳雁管理的泓德卓遠、泓德臻遠、泓德遠見回報等3只基金前十大重倉股。

同時，在泓德豐潤的重倉股行列中，立訊精密在四季度的持股數(shù)量環(huán)比維持不變，仍為1240萬股，排名從第10上升至第8。

經(jīng)歷了去年一季度的重挫和二季度的盤整，立訊精密在去年下半年行情有所反彈。截至昨日，該股四季度以來漲逾30%。

醫(yī)藥股的堅守

在整體持倉集中度下調(diào)的情況下，恒瑞醫(yī)藥仍為泓德遠見回報的第一大重倉股，截至四季度末，已有25個季度持有該股。

泓德遠見回報2021年第4季度報告

對比上一季度，泓德遠見回報在恒瑞醫(yī)藥的持股數(shù)量由911.61萬股減少至629.97萬股，占基金資產(chǎn)凈值比例由9.91%下調(diào)至7.91%。

在過去的四季度，恒瑞醫(yī)藥的整體股價并未發(fā)生較大變化，累計漲幅1.58%。但今年以來，隨著醫(yī)藥股整體走勢分化，恒瑞醫(yī)藥股價年初至今已下挫近10%。

不過，開年至今，已有2家賣方機構(gòu)對恒瑞醫(yī)藥持看好的態(tài)度。主要是由于恒瑞醫(yī)藥旗下兩款1類創(chuàng)新藥在去年年底獲批上市，上述機構(gòu)認為，隨著公司產(chǎn)品管線的日漸豐富，研發(fā)商業(yè)化鏈條的逐步打通，公司業(yè)績?nèi)娣帕课磥砜善凇?/p>

地產(chǎn)股再布局

萬科A也再次入列泓德遠見回報的前十大重倉股。在2020年四季度末，萬科A曾為泓德遠見回報的隱形重倉股之一，但到了2021年6月底，該股則被“一鍵清倉”，并未出現(xiàn)在所有持股明細中。

今年以來，地產(chǎn)股整體回溫，地產(chǎn)板塊一度領(lǐng)漲市場。截至昨日，萬科A今年以來累計漲近12%。從已披露的季報來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，目前公募基金在房地產(chǎn)板塊的整體持股市值為100.24億元，除了泓德基金以外，還有15家機構(gòu)持有萬科A。

從賣方的研報情況來看，年初至今，有4家券商對萬科A給予“買入”評級，1家機構(gòu)持“強烈推薦”。

另外，光線傳媒也從泓德遠見回報三季度的第7大重倉股，上升至第四季度的第4大重倉股，持股數(shù)量為2236.99萬股。

“反思”成關(guān)鍵詞

在一個由經(jīng)濟轉(zhuǎn)型主導(dǎo)投資價值創(chuàng)造的資本市場當(dāng)中，從短期維度判斷未來市場和個股表現(xiàn)的難度在加大。鄔傳雁認為，這樣的時刻，恰恰需要站在長期角度檢視投資邏輯。

相比起產(chǎn)生短期利潤的項目，他更關(guān)注能產(chǎn)生長期現(xiàn)金流的公司?！罢驹谶@一角度考察公司，長期邏輯反復(fù)印證，倘若我們能夠預(yù)期其沒有重大瑕疵，在其股價表現(xiàn)低于預(yù)期的時候，反而需要非常堅決地堅定信心?！?/p>

不過，具體的投資仍面臨較大考驗。在他看來，無論是投資經(jīng)理還是基金的投資者，投資本身對專業(yè)性、思維模式和個人信念要求都很高。

從思維模式角度來看，在投資中，如果形成不斷反思的習(xí)慣時，實際上也是在打造自身內(nèi)在的競爭力?！斑@也是我們選擇上市公司的一個非常重要的標(biāo)準(zhǔn)。”

企業(yè)不論外部環(huán)境、行業(yè)趨勢如何變化，都能夠?qū)Ｗ⒌卮蛟爝m應(yīng)于行業(yè)長期發(fā)展趨勢的內(nèi)在能力，在決策失誤的時候及時糾正、對發(fā)展過程中的各種問題保持警覺和自我反思。

這種能力累積達到臨界點之后，企業(yè)的表現(xiàn)就會脫離整個宏觀經(jīng)濟和行業(yè)冷暖的外部預(yù)期和界限，具備了長期增長的韌性。

他認為，中國已經(jīng)產(chǎn)生了一批具備持續(xù)深度自我反思精神的企業(yè)，當(dāng)市場處于不利環(huán)境中的時候，投資需要對這樣的企業(yè)保持堅定的信念，而這一信念也需要持續(xù)深度的自我反思。

在他看來，目前的環(huán)境既是挑戰(zhàn)，也是自我進化的機遇?！霸谶@樣的情況下，基于過去的慣例，我們對未來一個季度的市場作出相對樂觀的預(yù)期，覺得低谷正在或已經(jīng)過去?！彼f。

（文章來源：財聯(lián)社）

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