“藥學(xué)研究+臨床試驗(yàn)+定制生產(chǎn)”平臺，新簽訂單高增，業(yè)績確定性較高。1、仿制藥開發(fā)根基牢固、服務(wù)全面：公司深耕仿制藥開發(fā)領(lǐng)域11年，采取“受托研發(fā)服務(wù)+研發(fā)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化”雙線發(fā)展戰(zhàn)略，為客戶提供全方位一體化仿制藥研發(fā)至生產(chǎn)服務(wù)。2、高增訂單夯實(shí)業(yè)績確定性：公司在手訂單飽滿，2021年約8.93億元(+77%)，2021年新簽訂單8.08億元(+165%)，持續(xù)高增的訂單有望驅(qū)動公司收入持續(xù)快速增長。

多重政策加持，仿制藥CRO有望迎來快速成長期。1、仿制藥一致性評價與MAH藥品上市許可人制度雙重共振，仿制藥外包服務(wù)有望迎來快速成長期：①隨著全球?qū)＠幬镏鸩降狡冢丝诶淆g化加速，國內(nèi)對仿制藥需求持續(xù)提升，推動仿制藥外包服務(wù)不斷發(fā)展；②仿制藥一致性評價增加BE需求，仿制藥CRO憑借降本增效優(yōu)勢迎來快速增長；③MAH制度推動中小型藥企及醫(yī)藥代理公司參與仿制藥開發(fā)領(lǐng)域，推動外包需求提升。2、仿制藥外包服務(wù)格局尚未成型，公司未來發(fā)展空間較大：國內(nèi)仿制藥醫(yī)藥外包服務(wù)參與者眾多、市場較為分散，呈跑馬圈地態(tài)勢，據(jù)沙利文數(shù)據(jù)測算，公司2019年在國內(nèi)藥學(xué)研究CRO市場(CMC 市場數(shù)據(jù))的占有率約為1.56%，在國內(nèi)臨床CRO市場的占有率為0.16%，未來發(fā)展空間較大。

受托研發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、CDMO及創(chuàng)新藥開發(fā)多輪驅(qū)動，公司未來發(fā)展可期：1、受托研發(fā)服務(wù)：近三年增長45.9%，業(yè)務(wù)全面，藥學(xué)研究優(yōu)勢顯著，25個注冊階段項目有望推動2022年持續(xù)快速增長；2、自主研發(fā)技術(shù)轉(zhuǎn)讓：近三年增長118.2%，隨著100個項目不斷推進(jìn)，12個注冊階段項目持續(xù)落地，有望逐步迎來收獲；3、CDMO:賽默金西項目加快后端布局進(jìn)度，隨著2022年產(chǎn)能快速爬坡，CDMO有望迎來高速增長期；4、創(chuàng)新藥研發(fā)：新藥研發(fā)團(tuán)隊經(jīng)驗(yàn)豐富，創(chuàng)新藥受托服務(wù)已貢獻(xiàn)收入，自主研發(fā)管線處臨床早期，隨著BIOS-0618逐步推入臨床，有望增厚業(yè)績彈性。

盈利預(yù)測與估值：結(jié)合公司業(yè)務(wù)布局規(guī)劃及行業(yè)增速情況，我們預(yù)計公司2022-2024年營業(yè)收入分別為6.29億元、9.90億元、14.55億元，增速分別為67.97%、57.40%、47.04%；歸母凈利潤分別為2.06億元、3.05億元、4.53億元，增速分別為85.44%、47.90%、48.84%?？紤]到公司所處賽道處景氣初期，公司發(fā)展空間較大，訂單增速較快，未來有望通過拓展CDMO及創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)化帶來長期成長性。

風(fēng)險提示事件：醫(yī)藥行業(yè)景氣度下降的風(fēng)險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險、項目終止率過高的風(fēng)險、核心技術(shù)人員流失的風(fēng)險。

（文章來源：中泰證券研究）

關(guān)鍵詞： 百誠醫(yī)藥 CDMO