核心觀點(diǎn)

己二酸價(jià)格上行，需求有望帶動(dòng)景氣度爆發(fā)。2020 年下半年開始，供需關(guān)系修復(fù)和向好推動(dòng)己二酸價(jià)格上漲至目前12200 元/噸。國內(nèi)己二酸生產(chǎn)企業(yè)主要分為兩類：1)以重慶華峰、河南神馬為代表，擁有己二酸下游配套產(chǎn)業(yè)鏈；2)以華魯恒升為代表，通過裝置優(yōu)化和業(yè)務(wù)協(xié)同形成一定成本優(yōu)勢(shì)。

國內(nèi)目前規(guī)劃建設(shè)的己二酸產(chǎn)能約215 萬噸，假設(shè)全部產(chǎn)能建成投產(chǎn)，我國己二酸產(chǎn)能將達(dá)到490 萬噸左右，在全球范圍的產(chǎn)能占比將進(jìn)一步提升。己二酸下游的PA66 原料己二腈國產(chǎn)化進(jìn)度加快和可降解塑料PBAT 項(xiàng)目大規(guī)模規(guī)劃，預(yù)計(jì)在2023 年有大量投產(chǎn)，將顯著拉動(dòng)己二酸行業(yè)景氣度向上。我們認(rèn)為，需求面將繼續(xù)催化行業(yè)的高景氣度，己二酸有望達(dá)到新一輪的高景氣。

新材料項(xiàng)目加速推進(jìn)，己二酸供需缺口或擴(kuò)大。己二酸下游的PA66 和PBAT規(guī)劃產(chǎn)能龐大。壓制國內(nèi)PA66 產(chǎn)能放量的己二腈制備技術(shù)，目前國產(chǎn)化已經(jīng)進(jìn)入規(guī)模化產(chǎn)能建設(shè)階段。2021 年價(jià)格暴漲的BDO 新增產(chǎn)能規(guī)劃充足，預(yù)計(jì)價(jià)格將有所回落，推動(dòng)PBAT 項(xiàng)目投產(chǎn)，己二酸需求量預(yù)計(jì)將有大幅增長。由于己二酸兩個(gè)主要下游PA66 和PBAT 項(xiàng)目投建均存在較大不確定性，我們以樂觀、中性、悲觀為假設(shè)情景對(duì)己二酸的供需格局進(jìn)行測(cè)算。中性情景下，2022 年-2025 年己二酸的國內(nèi)消費(fèi)量為176.4/232.8/286.5/326.3 萬噸， 其中PA66 耗用量為31.8/55.5/89.8/112.5 萬噸；PBAT 耗用量為25.8/58.0/76.9/93.3 萬噸。2022 年-2025 年國內(nèi)己二酸的供需缺口為6.1/-2.5/-8.1/4.6 萬噸。

2022 年和2025 年己二酸規(guī)劃建設(shè)產(chǎn)能多，而2023 年和2024 年較少。

下游需求則相反，2023 年和2024 年是PA66 和PBAT 的計(jì)劃投產(chǎn)高峰。

我們認(rèn)為，2022 年己二酸有新增產(chǎn)能，供需基本維持平衡狀態(tài)。2023年-2024 年，隨著己二腈國產(chǎn)化和原料BDO 價(jià)格回落，PA66 和PBAT 的產(chǎn)能有序釋放，己二酸到2023 年和2024 年供需將持續(xù)收緊，行業(yè)有望迎來新一輪的景氣周期，景氣向上空間則需要跟蹤兩個(gè)新材料關(guān)鍵下游的產(chǎn)能釋放節(jié)奏。

風(fēng)險(xiǎn)提示：己二酸新增產(chǎn)能遠(yuǎn)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；PBAT 投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；PA66 原料己二腈產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

投資建議：己二酸下游新材料PA66 和PBAT 在關(guān)鍵技術(shù)國產(chǎn)化和政策推動(dòng)下，規(guī)劃建設(shè)規(guī)模龐大，預(yù)計(jì)將在2-3 年時(shí)間內(nèi)大量投產(chǎn)，有望帶動(dòng)對(duì)己二酸的需求，建議關(guān)注擁有75 萬噸己二酸產(chǎn)能及配套PA66 產(chǎn)業(yè)鏈的【華峰化學(xué)】、擁有32.6 萬噸己二酸產(chǎn)能及規(guī)劃建設(shè)8 萬噸PA66 的【華魯恒升】。

（文章來源：國信證券）

關(guān)鍵詞： 景氣周期