中概股回歸潮持續(xù)，又一家金融科技巨頭啟動(dòng)回港二次上市。2月1日，港交所官網(wǎng)顯示，陸金所控股有限公司(下稱(chēng)“陸金所控股”)正式向港交所遞交上市申請(qǐng)，擬以介紹方式在港交所主板上市。上市成功后，陸金所控股將實(shí)現(xiàn)在美股與港股市場(chǎng)雙重上市，有利于配合中國(guó)的業(yè)務(wù)重心。去年7月，平安集團(tuán)旗下的金融科技公司金融壹賬通也曾以介紹上市的方式登陸港交所。

去年經(jīng)營(yíng)狀況與信貸質(zhì)量雙下滑

所謂介紹上市，是指不涉及新發(fā)售股份，只申請(qǐng)獲得將其證券在市場(chǎng)上掛牌買(mǎi)賣(mài)的資格。對(duì)于雙重上市的原因，陸金所控股在招股書(shū)中表示，這一方式上市有益于公司發(fā)展，成功上市后，公司將在港交所及紐交所兩地?fù)碛须p重主要上市地位，兩個(gè)市場(chǎng)將吸引不同背景的投資者，有助于擴(kuò)大公司的投資者基礎(chǔ)及增加股份的流動(dòng)性。

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有分析認(rèn)為，介紹上市不募集資金，彰顯了陸金所的“不缺錢(qián)”底氣，凸顯了該公司現(xiàn)金儲(chǔ)備較為充足。但招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，陸金所控股去年的經(jīng)營(yíng)狀況實(shí)際上不夠樂(lè)觀，9個(gè)月凈利潤(rùn)下滑了31%，其新增貸款規(guī)模指標(biāo)也在2022年出現(xiàn)了下降。數(shù)據(jù)顯示，陸金所2022年前9個(gè)月新增貸款規(guī)模約為4176億元，同比下滑約15.94%；貸款余額則由2021年的6610億元下降至截至2022年前9個(gè)月的6365億元。對(duì)此，陸金所控股方面解釋稱(chēng)：“2022年新冠疫情的影響使得我們?cè)?022年下半年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)呈現(xiàn)出較大的波動(dòng)”。

需要注意的是，在新增貸款規(guī)模下滑的同時(shí)，去年信貸質(zhì)量有所惡化，貸款的逾期率出現(xiàn)了明顯的上升。根據(jù)招股書(shū)，截至2022年9月30日，陸金所的30天以上貸款逾期率和90天以上貸款逾期率較2021年和2020年均發(fā)生較大幅度的上升。與此同時(shí)，陸金所控股的信用減值損失不斷擴(kuò)大，2020年、2021年和2022年前三季度分別為30億元、66億元及103億元，分別占期內(nèi)收入的5.8%、10.7%及22.5%。對(duì)此，陸金所在招股書(shū)中稱(chēng)，“由于我們的核心小微企業(yè)主部門(mén)一直是受宏觀環(huán)境惡化影響最早及最嚴(yán)重的部門(mén)之一，我們的逾期率及信用減值損失不斷上升，影響了2022年前9個(gè)月的盈利能力。”

平安消金規(guī)模擴(kuò)張，營(yíng)收結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化

南都大數(shù)據(jù)研究院注意到，2022年陸金所控股旗下的平安普惠還按照監(jiān)管要求對(duì)旗下多張網(wǎng)絡(luò)小貸牌照進(jìn)行了整合清理，3家小額貸款子公司停止發(fā)放新貸款，各類(lèi)貸款業(yè)務(wù)開(kāi)展更多依靠旗下的融資擔(dān)保牌照和持牌的平安消費(fèi)金融公司展開(kāi)。招股書(shū)中披露了平安消金的貸款余額，其規(guī)模迅速擴(kuò)張，已達(dá)到279億元。2022年前三季度，陸金所新增貸款的10.7%由平安消費(fèi)金融提供，2021年占比僅有3.9%。

此外，南都大數(shù)據(jù)研究院查閱招股書(shū)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，陸金所控股2022年的營(yíng)收構(gòu)成較其2020年上市初期相比，已經(jīng)發(fā)生了很大的變化。根據(jù)招股書(shū)介紹，陸金所控股的總營(yíng)業(yè)收入主要由技術(shù)平臺(tái)收入、凈利息收入、擔(dān)保收入、投資收入和其他收入等部分構(gòu)成。

按占比變化來(lái)看，技術(shù)平臺(tái)收入占總收入的比例由2020年的79.2%，降至2022年前九個(gè)月的51.0%，原因是同期的凈利息收入占比由14.9%增至31.9%，擔(dān)保收入占比由1.2%增至12.5%。其中，技術(shù)平臺(tái)收入包含了以“平安普惠”平臺(tái)為主的促成零售信貸的服務(wù)費(fèi)和以“陸金所”平臺(tái)為主的財(cái)富管理交易和服務(wù)費(fèi)，盡管占比收縮不少，目前也仍是最主要的收入來(lái)源。

而這一總收入結(jié)構(gòu)發(fā)生變動(dòng)的原因，主要是由于陸金所控股逐漸承擔(dān)了更多信貸風(fēng)險(xiǎn)，令業(yè)務(wù)模式發(fā)生了改變。陸金所主要依賴(lài)銀行、信托等第三方金融機(jī)構(gòu)提供資金。在與第三方資金方合作時(shí)，陸金所通過(guò)融資擔(dān)保子公司或第三方增信提供商一起為新增貸款提供擔(dān)保。招股書(shū)稱(chēng)，陸金所計(jì)劃將公司承擔(dān)信貸風(fēng)險(xiǎn)敞口的貸款余額比例提高到至少30%。

需要注意的是，招股書(shū)在風(fēng)險(xiǎn)提示中強(qiáng)調(diào)了公司商業(yè)模式的變化對(duì)未來(lái)收入變化產(chǎn)生重大影響，其中就包括擔(dān)保收入貢獻(xiàn)率的迅速增長(zhǎng)，但承擔(dān)信貸風(fēng)險(xiǎn)敞口的增加也會(huì)使得信用減值損失不斷上升。按陸金所控股預(yù)期，未來(lái)會(huì)經(jīng)歷逾期指標(biāo)的波動(dòng)，信用減值損失及彌償虧損波動(dòng)也將會(huì)增加，短期內(nèi)恐怕難以收復(fù)2022年來(lái)的“失地”。實(shí)際上，在此前2022三季度財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)上，陸金所控股董事長(zhǎng)趙容奭曾經(jīng)對(duì)業(yè)績(jī)復(fù)蘇做出了展望，認(rèn)為出現(xiàn)顯著改善的時(shí)間更有可能在2024年，而不是2023年。

高管頻繁變動(dòng)，去年四季度直銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)裁減上萬(wàn)人

南都大數(shù)據(jù)研究院留意到，近兩年，陸金所在高管和人事安排上發(fā)生了較大的變動(dòng)。2021年2月，陸金所董事長(zhǎng)李仁杰退休，原聯(lián)席董事長(zhǎng)冀光恒出任董事長(zhǎng)。當(dāng)時(shí)，趙容奭和計(jì)葵生被任命為陸金所聯(lián)席CEO，分別負(fù)責(zé)零售信貸與財(cái)富管理板塊。2022年6月，陸金所CFO鄭錫貴退休，此后加盟樂(lè)信任CFO.2022年8月，陸金所在發(fā)布當(dāng)年上半年財(cái)報(bào)時(shí)宣布平安集團(tuán)副總經(jīng)理冀光恒不再兼任陸金所控股董事長(zhǎng)一職，原聯(lián)席CEO趙容奭接任董事長(zhǎng)職務(wù)并兼任CEO，計(jì)葵生仍為陸金所聯(lián)席CEO；原平安普惠負(fù)責(zé)零售貸款業(yè)務(wù)全面風(fēng)險(xiǎn)管理的林允禎被任命為陸金所控股首席風(fēng)控官。2022年9月，平安普惠又一位高管進(jìn)駐陸控公司管理層，原平安普惠總經(jīng)理陳東起被任命為陸金所控股總經(jīng)理。這些變動(dòng)彼時(shí)被業(yè)內(nèi)稱(chēng)作是“平安普惠班底上位”，對(duì)陸金所控股話(huà)語(yǔ)權(quán)逐步上升。

除了高管團(tuán)隊(duì)的“換血”，陸金所還對(duì)一些業(yè)務(wù)部門(mén)的人事進(jìn)行了優(yōu)化。其招股書(shū)中披露稱(chēng)，去年第四季度，陸金所控股直銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)的全職雇員的裁減人數(shù)達(dá)到1.17萬(wàn)人，從由截至2022年9月30日的58038名全職雇員減至截至2022年12月31日的46331名全職雇員，這一動(dòng)作被陸金所控股解釋為為了在客戶(hù)定位和選擇方面更加靈活、高效及有效。陸金所控股還在招股書(shū)中寫(xiě)道，“盡管這些調(diào)整已導(dǎo)致新增貸款規(guī)模有所減少，但從貸款生命周期的角度來(lái)看，新增貸款比歷史貸款年期整體產(chǎn)生更好的業(yè)績(jī)。”

上市消息一出，陸金所控股美股2月1日大漲7.87%，但隨后在第二日跌幅達(dá)5.71%，截至美東時(shí)間2月2日收盤(pán)，陸金所控股報(bào)3.12美元/股，最新市值達(dá)71.32億美元，股價(jià)較13.5美元/股的發(fā)行價(jià)已跌超76.88%。

（文章來(lái)源：南方都市報(bào)·灣財(cái)社）

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