近期全球多國(guó)掀起降息潮，市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)是否會(huì)跟進(jìn)降息的討論升溫。9月24日，央行行長(zhǎng)易綱對(duì)此回應(yīng)稱，中國(guó)貨幣政策主要是“以我為主”，堅(jiān)決不搞“大水漫灌”、不急于有比較大的降息和量化寬松的政策。在分析人士看來(lái)，央行的表態(tài)延續(xù)以往貨幣政策基調(diào)，再次體現(xiàn)了不從需求端進(jìn)行短期經(jīng)濟(jì)刺激的決心。目前通脹壓力、房地產(chǎn)調(diào)控等對(duì)貨幣政策形成制約，接下來(lái)貨幣政策大概率會(huì)保持平穩(wěn)，而降息最早的時(shí)間窗口或要等到11月初MLF(中期借貸便利)到期之時(shí)。

貨幣政策“以我為主”

在全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策趨于寬松、美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟年內(nèi)第二次降息、歐洲央行重啟了QE(量化寬松政策)的背景下，我國(guó)是否有必要降息?貨幣政策取向是否會(huì)進(jìn)行調(diào)整?這些問(wèn)題引起市場(chǎng)高度關(guān)注。9月24日，在慶祝中華人民共和國(guó)成立70周年活動(dòng)新聞中心舉辦的第一場(chǎng)新聞發(fā)布會(huì)上，易綱對(duì)此進(jìn)行了回應(yīng)。

易綱表示，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲和日本央行以及許多發(fā)展中國(guó)家的央行，最近貨幣政策的取向，一個(gè)是降息，一個(gè)是重啟QE。中國(guó)是一個(gè)大型的經(jīng)濟(jì)體，貨幣政策主要是服務(wù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。因此，貨幣政策也主要是“以我為主”，考慮國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和物價(jià)走勢(shì)來(lái)進(jìn)行預(yù)調(diào)和微調(diào)。

結(jié)合我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)狀況來(lái)看，易綱認(rèn)為，“中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前處在合理區(qū)間，物價(jià)也處于比較溫和的區(qū)間。在轉(zhuǎn)型升級(jí)中遇到一些結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題，主要是通過(guò)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革來(lái)解決”。因此，綜合分析中國(guó)國(guó)內(nèi)的形勢(shì)和國(guó)際背景，中國(guó)的貨幣政策應(yīng)當(dāng)保持定力，堅(jiān)持穩(wěn)健的取向。既要穩(wěn)當(dāng)前，又要加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，保持廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模的增長(zhǎng)速度和名義GDP的增長(zhǎng)速度大體相當(dāng)、大體匹配，堅(jiān)決不搞“大水漫灌”。

易綱強(qiáng)調(diào)，“我們并不急于像其他一些國(guó)家央行所做的那樣，有一些比較大的降息和量化寬松的政策”。

諸多因素不支持大規(guī)模降息

央行此次關(guān)于貨幣政策的表態(tài)透露出哪些信號(hào)?在分析人士看來(lái)，央行的表態(tài)整體還是延續(xù)了此前有關(guān)貨幣政策穩(wěn)健，保持定力的政策基調(diào)。

蘇寧金融研究院研究員陶金對(duì)北京商報(bào)記者表示，央行的表態(tài)再次體現(xiàn)了不從需求端進(jìn)行短期經(jīng)濟(jì)刺激的決心，而是以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的辦法穩(wěn)需求。從貨幣政策本身來(lái)看，全球降息潮意味著中國(guó)貨幣政策的寬松空間打開(kāi)，但絕不代表中國(guó)就有必要在短期內(nèi)進(jìn)行較大幅度的降息。“當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性保持平穩(wěn);穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)也需要穩(wěn)杠桿、防風(fēng)險(xiǎn);物價(jià)存在結(jié)構(gòu)性通縮和通脹壓力并存的局面;貨幣傳導(dǎo)機(jī)制仍然有待進(jìn)一步通暢，以上諸多因素都不支持大規(guī)模降息。”

他表示，在全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性是足夠的，在實(shí)施全面寬松的貨幣政策之前，仍然存在較大的結(jié)構(gòu)調(diào)整空間。

江海證券資產(chǎn)管理投資部研究主管吉靈浩認(rèn)為，除了貨幣政策基調(diào)并未真正轉(zhuǎn)向?qū)捤梢约巴泬毫Φ某钢馔?，是否降息還需要考慮到匯率的約束，降息會(huì)導(dǎo)致匯率貶值壓力加大，外匯占款流出壓力加劇，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)流動(dòng)性被動(dòng)收緊，但越寬松匯率壓力越大，使得央行陷入貨幣政策進(jìn)退兩難的境地，所以央行不會(huì)輕易寬松。同時(shí)目前房地產(chǎn)調(diào)控仍是從嚴(yán)態(tài)勢(shì)，金融和實(shí)體防風(fēng)險(xiǎn)仍是政策的重要訴求，降息的信號(hào)意義過(guò)強(qiáng)，除非未來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大，否則央行不會(huì)輕易動(dòng)用降息的工具。另外，目前從經(jīng)濟(jì)基本面上看，雖然下行壓力還在，但央行認(rèn)為并沒(méi)有跌破合理區(qū)間。

觀察11月降息窗口

值得注意的是，在連續(xù)兩次MLF到期的時(shí)間窗口都沒(méi)有降息后，近期市場(chǎng)的降息預(yù)期開(kāi)始下降，央行最新表態(tài)也似乎給降息預(yù)期再次降溫。

“接下來(lái)的貨幣政策大概率會(huì)保持平穩(wěn)，四季度是否會(huì)寬松需看經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走勢(shì)以及降準(zhǔn)的效果如何，下一次降息最早的時(shí)間窗口也要等到11月初MLF到期之時(shí)。不過(guò)我傾向于認(rèn)為可能年內(nèi)都不太會(huì)寬松了。”吉靈浩如是說(shuō)。

9月17日，央行縮量續(xù)作中期借貸便利(MLF)2000億元，操作利率未變，維持3.3%。9月17日MLF到期后，下一次MLF到期要到11月5日，屆時(shí)央行續(xù)作情況則可能成為又一重要的降息時(shí)間窗口。分析人士指出，央行將會(huì)觀察貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)的報(bào)價(jià)結(jié)果相機(jī)而動(dòng)。

陶金認(rèn)為，當(dāng)前央行最重要目標(biāo)肯定是“穩(wěn)增長(zhǎng)”，但通脹的壓力和房地產(chǎn)調(diào)控的要求同時(shí)也對(duì)貨幣政策形成了實(shí)質(zhì)性限制。央行大概率會(huì)保持當(dāng)前貨幣政策方向，在持續(xù)推行利率市場(chǎng)化的同時(shí)，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作進(jìn)行適時(shí)逆周期調(diào)節(jié)，其中可能對(duì)政策利率進(jìn)行微降，以保持流動(dòng)性充足。

“短期內(nèi)更為重要的是，持續(xù)關(guān)注物價(jià)波動(dòng)情況，若9月CPI平穩(wěn)，則可能出現(xiàn)降息。若CPI同比進(jìn)一步上升，短期內(nèi)降息的概率將顯著減小。四季度和明年初，PPI等物價(jià)存在翹尾因素，很可能由負(fù)轉(zhuǎn)正，同時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也可能觸底回升，大規(guī)模降息的概率將更小。”陶金如是說(shuō)。

中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬則認(rèn)為，四季度政策利率(MLF、TMLF)有調(diào)降的空間和必要。從外部看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)今年內(nèi)兩次降息，全球主要經(jīng)濟(jì)體央行紛紛降息并重啟寬松貨幣政策，為我國(guó)央行降息提供了空間。從內(nèi)部看，目前經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，工業(yè)生產(chǎn)、投資和消費(fèi)增速放緩。因此，及時(shí)、適度調(diào)降政策利率，有利于通過(guò)LPR機(jī)制直接有效降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)融資成本，對(duì)于穩(wěn)定和擴(kuò)大內(nèi)需，確保四季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間是非常必要的。

中國(guó)(香港)金融衍生品投資研究院院長(zhǎng)王紅英對(duì)北京商報(bào)記者表示，未來(lái)，央行仍會(huì)采取降準(zhǔn)或定向降準(zhǔn)方式，保持適度的流動(dòng)性，但不會(huì)采取“大水漫灌”的全面降息的方式，去刺激資產(chǎn)價(jià)格。“靠貨幣刺激實(shí)際上帶不來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)靠的是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，知識(shí)經(jīng)濟(jì)為主，靠的是大健康、大消費(fèi)等貼近民生的新經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，貨幣政策需吻合目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際狀況。”