2019年10月29日，TCL集團(000100)發(fā)布了自己2019年三季度財報，報告期內(nèi)，TCL集團收入為149.57億元，同比下降49.70%;歸屬上市公司股東凈利潤為13.95億元，同比增長54.31%。2019年前三季度，TCL集團營業(yè)收入為588.18億元，同比下降28.48%;歸屬上市公司股東凈利潤為34.87億元，同比增長21.26%。

今年上半年，TCL集團正式宣告完成資產(chǎn)重組，智能終端及配套業(yè)務將被剝離。自資產(chǎn)重組后，TCL的整體收入水平大幅下降，因而此次營業(yè)收入下降倒是可以接受的。不過對于TCL而言，上半年的那場被外界視作“斷臂式改革”的重組依舊頗具爭議。如今財報數(shù)據(jù)看似還不錯，但仔細深究起來仍有不少疑問存在。

增收不增利?“壯士斷腕”仍需進一步證明

今年TCL主營業(yè)務經(jīng)營重組完成后，集團主要業(yè)務架構(gòu)調(diào)整為半導體顯示及材料業(yè)務、產(chǎn)業(yè)金融及投資創(chuàng)投業(yè)務和新興業(yè)務群三大板塊。

其中，半導體顯示及材料業(yè)務無疑最引人關(guān)注，也是TCL由原先主要產(chǎn)業(yè)鏈的縱向上游延伸。TCL集團的產(chǎn)業(yè)金融與投資，主要還是圍繞著半導體顯示業(yè)務進行投資。而在剛剛發(fā)布的三季度財報顯示，1-9月TCL華星實現(xiàn)營業(yè)收入245.6億元，同比增長28.4%，實現(xiàn)凈利潤13.0億元，同比下降28.7%。

營收增長28.4%，凈利潤卻下跌28.7%?TCL華星為何會遭遇這種增收不增利的尷尬景觀呢?就目前看來，這主要歸結(jié)于兩方面因素印象概念股。

一方面，面板產(chǎn)業(yè)的周期性波動，目前正處于行業(yè)的低谷期。

面板行業(yè)絕對是不折不扣的周期性行業(yè)，在互聯(lián)網(wǎng)電視剛剛興起的時候，市場需求大，面板廠商的產(chǎn)能短期集中釋放，上游供應鏈在與下游硬件廠商的博弈中處于有利位置，而在2017年6月電視面板的價格已經(jīng)見頂。值得一提的是，在當時不少互聯(lián)網(wǎng)電視品牌正是吃了面板上漲的虧，進而導致出現(xiàn)經(jīng)營壓力。

而在此之后，由于新增產(chǎn)能的持續(xù)增長，行業(yè)一直都處于供過于求的狀態(tài)，面板價格下跌也就成為自然而然的事。行業(yè)整體供需出現(xiàn)問題，這也導致面板價格的持續(xù)下跌。

為此，TCL集團董事長李東生也曾表示過，目前全球半導體顯示產(chǎn)業(yè)供過于求的情況依然持續(xù)，產(chǎn)品價格將繼續(xù)承壓，行業(yè)虧損擴大。

當然了，既然是周期性產(chǎn)業(yè)，當面板的供需情況出現(xiàn)緩和時，價格自然也會有所回升。

另一方面，TCL對下游硬件端的議價能力較弱?

下游的硬件市場的需求狀況直接影響著上游的供應鏈，這一點毋庸置疑。但最近幾年，電視廠商在面板上做的文章不在少數(shù)。不少人認為TCL等國內(nèi)面板企業(yè)仍以LCD為主，但OLED電視的發(fā)展趨勢要更加明顯，看似需要企業(yè)進行相應的面板布局，但如果貿(mào)然挺進又會承擔一定的風險，這就形成了一種矛盾態(tài)勢，面板廠商很多時候都是被硬件廠商牽著鼻子走的，現(xiàn)在面板市場供大于求就是一個證明。

小米電視應該是TCL面板的重要客戶，但一貫主張“性價比”的小米可能也會壓縮產(chǎn)業(yè)鏈上游的成本，TCL的議價能力可能相對也比較差一些，而這可能也會導致。

不沉迷于過去電視業(yè)務的沉沒成本，TCL高舉高達的“壯士斷腕”令人佩服。然而在選擇進軍面板的時機上似乎是有些尷尬，恰逢行業(yè)的低谷期，目前能夠看到的就是TCL增收不增利的尷尬，未來關(guān)于重組是否正確可能仍需更多的證明才行。

由家電企業(yè)到高科技企業(yè)：重組“減法”容易，去標簽很難

重組的正確與否仍需證明，而這或許也導致TCL目前面臨著一個尷尬境況，那就是股價。目前，在業(yè)務方面京東方經(jīng)常被拿來與TCL進行對比，但在股價方面京東方似乎一直都壓TCL一頭。

這個問題如今也得到了TCL方面的重視。

今年年中，李東生在2019年半年報的業(yè)績交流會上提到這樣一個問題：“分析一下，為什么TCL和同業(yè)比會低這么多，PE只有同業(yè)的三分之一。”資本市場似乎并不是太看好TCL如今的新業(yè)態(tài)?仔細想來這或許歸咎于以下兩個方面：

一方面，傳統(tǒng)家電企業(yè)轉(zhuǎn)型扎堆高科技。

過去，家電市場疲軟，增長前景有限，很多老牌家電企業(yè)普遍都面臨著估值較低這樣一個境況。為此，不少家電企業(yè)都選擇轉(zhuǎn)型由勞動力密集向技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變，去尋找賦能產(chǎn)業(yè)的新引擎。

如今，TCL雖然已經(jīng)轉(zhuǎn)型重組了，現(xiàn)在算得上是一家高科技OLED面板公司。但或許到現(xiàn)在，它留給公眾的印象仍然停留在家電廠商，這可能會影響一部分人對其進行估值評判。這不是個例，而是一個行業(yè)轉(zhuǎn)型的普遍問題，很多傳統(tǒng)家電企業(yè)都在叫屈，認為用過去評估家電企業(yè)的思路評價現(xiàn)在自己不合理。但在沒有得到更進一步的證明之前，它們可能短時間內(nèi)無法完成“去家電化”。

從資本市場的角度來看，家電企業(yè)們扎堆布局高科技領(lǐng)域，這里面有沒有泡沫?有沒有追風口的應景式布局?這些都需要時間和數(shù)據(jù)進行檢驗。

另一方面，高科技產(chǎn)業(yè)自身的高壁壘。

半導體、面板給人的一貫印象就是“三高”，即高投入、高風險、高收益。

收益高自不用說，因為硬件產(chǎn)品離不開面板，行業(yè)成就這么多的巨頭就是證明。而高投入體現(xiàn)在投資的數(shù)額大和周期這兩方面。

半導體行業(yè)的設備需要巨額的投資，這一點從今年來TCL的財報就可以表現(xiàn)出來。而且這種投入是持續(xù)性的，因為市場上的任何風吹草動都需要半導體企業(yè)果斷、迅速的研發(fā)、創(chuàng)新，提供相應的產(chǎn)能。這一點手機廠商的體會會更明顯，從2G到3G再到4G的更迭背后，控制面板廠商的主要市場格局也發(fā)生了相應的變化。半導體業(yè)務也類似，此前占據(jù)半導體市場第一位置長達25年之久英特爾就因為在移動端布局較晚，被三星實現(xiàn)過一次趕超。

而高風險主要體現(xiàn)在兩方面，一是正如目前行業(yè)正在經(jīng)歷了“寒冬期”，每個玩家都要面臨周期性的利潤下降，這一點無法避免，可能會影響企業(yè)的經(jīng)營情況。二是體現(xiàn)在創(chuàng)新上，半導體、面板都需要及時響應市場的變化，布局晚容易落伍掉隊。但如果布局早卻創(chuàng)新失敗這也會導致資源的浪費，對企業(yè)經(jīng)營帶來影響。

此外，過去TCL的主營業(yè)務是電視，但現(xiàn)在家電市場整體疲軟，現(xiàn)在還被剝離出去。而半導體、面板這邊處于周期性低谷。這樣看來，TCL似乎缺乏穩(wěn)定的業(yè)務去幫助企業(yè)平穩(wěn)度過主營業(yè)務因市場周期帶來的經(jīng)營效益波動問題，抗風險能力有待完善或者證明。

資料顯示，到2019年上半年為止，華星光電在半導體顯示領(lǐng)域的總投資額累計達1891億元，未來自己能否持續(xù)“造血”，從而支撐接下來長期、大量的科技研發(fā)投入對于TCL來說可能也是一個考驗，而這或許也是目前資本市場沒有抬高對其估值的一個影響因素。

尾聲：

從戰(zhàn)略層面來看，全球半導體產(chǎn)業(yè)逐漸向中國大陸轉(zhuǎn)移已經(jīng)成為一種趨勢，據(jù)有關(guān)資料顯示，2018年三季度，大陸首次超越韓國成為全球半導體設備第一大市場。2018年市場規(guī)模為120億美金，預計2019年達142億美金。

因此，果斷全新身心投入半導體等新興業(yè)務對于TCL而言這也意味著機會。

上半年，TCL壯士斷腕的豪舉還歷歷在目。在行業(yè)低谷期步入半導體、面板市場這也使得TCL的業(yè)務重組效果在短期內(nèi)難以得到充分證明。但從另一個維度來看，或許正是由于低谷期，使得TCL可以“高筑墻，廣積糧”，為接下來的復蘇做好準備。

一個企業(yè)的競爭力在市場環(huán)境穩(wěn)定的時候顯現(xiàn)不出來，在市場形勢發(fā)生變化的時候最能體現(xiàn)，到那時，才是檢驗TCL改組成果的時候。