隨著A股市場(chǎng)不斷發(fā)展和完善，一批致力于長(zhǎng)期價(jià)值投資的私募業(yè)績(jī)穩(wěn)定，受到投資者認(rèn)可。這些私募是如何進(jìn)行長(zhǎng)期投資的?接下來(lái)將如何布局?

聚焦公司長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值

以產(chǎn)品封閉期長(zhǎng)著稱的漢和資本表示，其策略是關(guān)注上市公司長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值，與企業(yè)共成長(zhǎng)，賺取企業(yè)價(jià)值提升的收益。“2013年成立至今，我們的長(zhǎng)期投資理念從未發(fā)生漂移，產(chǎn)品封閉期也在逐步拉長(zhǎng)，從最初的一年期到2017年改為三年期，未來(lái)還將向更長(zhǎng)鎖定期發(fā)展。”

楓池資產(chǎn)執(zhí)行董事、投資總監(jiān)任競(jìng)輝稱，他們的策略是基于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)選擇內(nèi)生增長(zhǎng)的成長(zhǎng)型企業(yè)進(jìn)行投資，嚴(yán)格把握估值區(qū)間。“四年來(lái)我們比較好地遵循了這個(gè)原則，雖然會(huì)階段性與市場(chǎng)節(jié)奏不符，但長(zhǎng)期來(lái)看是有效的。要繼續(xù)堅(jiān)持，不隨市場(chǎng)飄移。”

清和泉資本認(rèn)為，投資要堅(jiān)持以能力圈為限度、以安全邊際為基石的長(zhǎng)期價(jià)值投資，以合理的價(jià)格買(mǎi)入好企業(yè)，與偉大企業(yè)共成長(zhǎng)，在此前提下優(yōu)化投資和研究深度。

堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值投資策略的過(guò)程，也是私募與投資者雙向選擇的過(guò)程。豐嶺資本董事長(zhǎng)金斌認(rèn)為，每種策略都有自己的生存空間，要結(jié)合自身經(jīng)歷和特點(diǎn)。他對(duì)于深度價(jià)值投資的選擇越來(lái)越堅(jiān)定。但在對(duì)待投資者的心態(tài)上已經(jīng)有所不同。“最開(kāi)始時(shí)，我們盡量考慮每個(gè)客戶的感受，希望投資結(jié)果讓每個(gè)客戶都滿意。但很快發(fā)現(xiàn)這是個(gè)糟糕的主意。每個(gè)管理人都有自己的特點(diǎn)，每個(gè)客戶都有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，客戶不是越多越好，而是越合適越好。客戶選擇我們，我們也要選擇客戶，不能互相認(rèn)可的人不要勉強(qiáng)走在一起。”金斌說(shuō)。

新思哲基金經(jīng)理羅潔表示，這些年他們的投資戰(zhàn)略上仍然是堅(jiān)持尋找核心資產(chǎn)，戰(zhàn)術(shù)上則以開(kāi)放的心態(tài)不斷學(xué)習(xí)。“投資者對(duì)我們比較信任，即使2018年市場(chǎng)嚴(yán)重下跌的時(shí)候也是凈申購(gòu)。”

同犇投資總經(jīng)理童馴也表示其初心未改，堅(jiān)守基于深入基本面研究的價(jià)值投資，基于行業(yè)比較思維的大消費(fèi)投資。值得欣慰的是，投資者心態(tài)越來(lái)越好，對(duì)長(zhǎng)期持有非常認(rèn)可。

三大挑戰(zhàn)：

人性弱點(diǎn)、短期波動(dòng)、風(fēng)格飄移

在價(jià)投派私募看來(lái)，A股市場(chǎng)長(zhǎng)期是有效的，股價(jià)的長(zhǎng)期走勢(shì)由上市公司內(nèi)在價(jià)值決定，但在過(guò)程中會(huì)遇到諸多挑戰(zhàn)。

童馴認(rèn)為，價(jià)值投資要選擇好的賽道不斷深耕，挑戰(zhàn)在于能力圈是否正好落在好的賽道上。

金斌認(rèn)為，股票投資門(mén)檻非常低，但要做好非常難，很多時(shí)候需要與人性的弱點(diǎn)對(duì)抗。第一要經(jīng)得住誘惑，不要掉進(jìn)各種偽裝成機(jī)會(huì)的陷阱;第二要坦然面對(duì)遺憾，承認(rèn)自己注定會(huì)錯(cuò)過(guò)一些投資機(jī)會(huì)。

漢和資本認(rèn)為，長(zhǎng)期投資的挑戰(zhàn)在于不可避免地會(huì)遇到價(jià)格偏離企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候，即股價(jià)的短期波動(dòng)，有時(shí)這個(gè)波動(dòng)甚至非常劇烈。“波動(dòng)不等于風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)非理性波動(dòng)時(shí)，很可能意味著可以用遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的，或者以遠(yuǎn)高于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格兌現(xiàn)收益。因此正確理解波動(dòng)，忍受必要的波動(dòng)，是長(zhǎng)期投資過(guò)程中必不可少的部分。”

“價(jià)值投資也可以有各種風(fēng)格，重要的是堅(jiān)持做好、做到極致。”任競(jìng)輝表示，“職業(yè)投資者最忌諱的就是風(fēng)格飄移。如果一名職業(yè)投資者不能形成穩(wěn)定的風(fēng)格，還是跟隨市場(chǎng)節(jié)奏而變換打法，大概率會(huì)被市場(chǎng)淘汰。”

羅潔表示，價(jià)值投資首先要找到從優(yōu)秀到卓越的公司，即核心資產(chǎn)。如果能找到，就能戰(zhàn)勝市場(chǎng)中90%的人;其次要找到核心資產(chǎn)的生命周期、經(jīng)營(yíng)周期，如此便能戰(zhàn)勝市場(chǎng)中99%的人;第三是要做多元化組合，規(guī)避單一資產(chǎn)及個(gè)人過(guò)度自信、思維盲點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)于A股，羅潔認(rèn)為思路要更靈活、跟蹤要更勤奮，因?yàn)锳股信息流通比較快、波動(dòng)更大，要好好利用這些特點(diǎn)。

消費(fèi)升級(jí)和科技創(chuàng)新普遍被看好

對(duì)于未來(lái)，漢和資本認(rèn)為市場(chǎng)充滿不確定性，短期如何演繹無(wú)法預(yù)測(cè)，但只要堅(jiān)持長(zhǎng)期視角，聚焦代表未來(lái)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的投資標(biāo)的的長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值，就能夠持續(xù)分享民族復(fù)興和改革開(kāi)放的紅利，實(shí)現(xiàn)企業(yè)與投資者的雙贏。

金斌表示，市場(chǎng)會(huì)變，但投資策略和方法變化不大。“我們的策略就是兩條：一是買(mǎi)好公司，二是買(mǎi)價(jià)格合適的好公司。我們的研究也是兩步：第一步是研究公司基本面如何，第二步是計(jì)算這樣的基本面值多少錢(qián)。”

對(duì)于后續(xù)行情，漢和資本看好四條主線：一是強(qiáng)者恒強(qiáng)，優(yōu)秀公司強(qiáng)大的核心競(jìng)爭(zhēng)力長(zhǎng)期將不斷強(qiáng)化;二是消費(fèi)升級(jí)，中國(guó)居民消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)是確定的且將在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間可持續(xù);三是產(chǎn)業(yè)升級(jí)，一方面是新產(chǎn)業(yè)和商業(yè)模式涌現(xiàn)帶來(lái)商品和服務(wù)的附加值不斷提高，另一方面是傳統(tǒng)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化升級(jí)，行業(yè)中具備比較優(yōu)勢(shì)的公司將受益;四是創(chuàng)新能力，除了成長(zhǎng)為全球巨頭的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，創(chuàng)新力量正在擴(kuò)散到更多行業(yè)領(lǐng)域。

任競(jìng)輝認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間，內(nèi)外部環(huán)境比較有利于成長(zhǎng)股的發(fā)揮，主要看好科技、醫(yī)療和消費(fèi)三大板塊。2020年，更看好科技和高端制造業(yè)的機(jī)會(huì)，這兩個(gè)板塊的周期位置、內(nèi)外部環(huán)境變化趨勢(shì)更為有利。

羅潔表示，主要布局的板塊包括消費(fèi)、食品飲料、餐飲、教育培訓(xùn)、生豬、醫(yī)藥和互聯(lián)網(wǎng)。

童馴也透露，將繼續(xù)堅(jiān)守大消費(fèi)，重點(diǎn)跟蹤、布局食品飲料、醫(yī)藥等行業(yè)。

清和泉資本表示，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)目標(biāo)是維持組合平均ROE大于15%、平均PB合理偏下，主要布局三類資產(chǎn)：第一類是ROE相對(duì)較高但估值較低的資產(chǎn)，這些企業(yè)主要集中在傳統(tǒng)行業(yè);第二類是擁有長(zhǎng)期護(hù)城河的高ROE資產(chǎn)，主要集中在消費(fèi)品行業(yè);第三類是短期投入大的隱形高ROE資產(chǎn)，主要集中在空間大、增速高的科技創(chuàng)新行業(yè)，包括TMT、創(chuàng)新藥和新能源汽車(chē)等領(lǐng)域。