2020年1月16日，寒銳鈷業(yè)(300618.SZ)發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司2019年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約1000萬(wàn)-1500萬(wàn)元，同比下降幅度為97.88%-98.59%，這是自公司2013年以來(lái)業(yè)績(jī)最糟糕的一年。

但與糟糕業(yè)績(jī)不同的是，自2017年上市后，寒銳鈷業(yè)股價(jià)一路上漲，2020年2月19日，公司股票收于80.50元，后復(fù)權(quán)后相對(duì)于發(fā)行價(jià)的漲幅高達(dá)近14倍，由此可見(jiàn)投資者對(duì)于公司的追捧。

非公開(kāi)發(fā)行收益不確定

2019年11月14日，寒銳鈷業(yè)發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案，擬募集資金總額不超過(guò)19.01億元， 將用于年產(chǎn)1萬(wàn)噸金屬量鈷新材料和年產(chǎn)2.6萬(wàn)噸三元前驅(qū)體項(xiàng)目，一期主要生產(chǎn)的硫酸鈷、氯化鈷及四氧化三鈷產(chǎn)品為鈷行業(yè)的重要原材料，二期主要生產(chǎn)的三元前驅(qū)體是新能源汽車動(dòng)力電池三元材料的重要原材料。

自預(yù)案發(fā)布后，寒銳鈷業(yè)的股價(jià)已經(jīng)從2019年11月13日的收盤價(jià)56.8元最高上漲至94元(2月13日)，僅僅3個(gè)自然月，公司股價(jià)最高漲幅高達(dá)65.49%。

在此次非公開(kāi)可行性分析報(bào)告中，寒銳鈷業(yè)對(duì)此次項(xiàng)目前景做了預(yù)期分析，項(xiàng)目總投資19.01億元，項(xiàng)目生產(chǎn)年平均營(yíng)業(yè)收入30.81億元，生產(chǎn)年平均凈利潤(rùn)2.54億元。也就是說(shuō)，上述項(xiàng)目平均的凈利率為8.24%，和資源類上市公司相比不算高，但是和公司過(guò)去相比不算低。

Wind數(shù)據(jù)顯示，寒銳鈷業(yè)2012-2018年及2019年前三季度的凈利率分別為2.03%、2.73%、3.95%、3.05%、8.96%、30.68%、25.31%、-3.26%，2017年和2018年，公司的凈利潤(rùn)率大幅上漲是因?yàn)榻饘兮挼膬r(jià)格從20萬(wàn)/噸上漲到67萬(wàn)元/噸，由此公司的凈利率大幅提升。但是隨著價(jià)格的調(diào)整，2019年，金屬鈷的價(jià)格已經(jīng)跌回了25萬(wàn)元左右，而2019年前三季度，公司的凈利潤(rùn)為-4056萬(wàn)元，凈利率為-3.26%。

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，2019年上半年，寒銳鈷業(yè)的收入為9.22億元，其中鈷產(chǎn)品收入為7.16億元，占比為77.66%，是公司核心業(yè)務(wù)。目前來(lái)看，金屬鈷的價(jià)格已經(jīng)跌回25萬(wàn)元左右，公司顯然無(wú)法實(shí)現(xiàn)豐厚的利潤(rùn)率。由此可見(jiàn)，寒銳鈷業(yè)未來(lái)想要實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤(rùn)，金屬鈷的價(jià)格變化將至關(guān)重要。

鈷價(jià)前景堪憂

對(duì)于寒銳鈷業(yè)來(lái)說(shuō)，未來(lái)鈷的價(jià)格走勢(shì)是影響業(yè)績(jī)的最大因素，而鈷的價(jià)格走勢(shì)難以預(yù)測(cè)。

從儲(chǔ)量來(lái)看，自2002年以來(lái)，全球鈷礦儲(chǔ)量總量變化不大，基本維持在700萬(wàn)噸左右，根據(jù)USGS最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018年全球鈷儲(chǔ)量在688萬(wàn)噸(金屬量)，其中剛果(金)鈷儲(chǔ)量 340 萬(wàn)噸，全球占比49%;其次為澳大利亞，儲(chǔ)量120萬(wàn)噸，全球占比 17%;古巴鈷礦儲(chǔ)量全球第三，儲(chǔ)量50萬(wàn)噸，全球占比7%;全球其他地區(qū)儲(chǔ)量占比均小于5%，中國(guó)鈷礦儲(chǔ)量?jī)H為8萬(wàn)噸，占全球儲(chǔ)量的1.1%。

從產(chǎn)量來(lái)看，根據(jù)USGS統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018全球鈷礦產(chǎn)量(金屬量)為13.57萬(wàn)噸，其中剛果(金)鈷礦產(chǎn)量為9萬(wàn)噸，全球占比66%;澳大利亞鈷礦產(chǎn)量為 0.47萬(wàn)噸，全球占比3%;鈷礦儲(chǔ)量全球第三的古巴鈷礦產(chǎn)量0.49萬(wàn)噸，全球占比4%。剛果(金)鈷礦產(chǎn)量占全球的66%，依然是全球鈷礦供給的核心。

從加工端來(lái)看，根據(jù)CDI的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全球精煉鈷的產(chǎn)量主要集中在中國(guó)、芬蘭、加拿大和比利時(shí)4個(gè)國(guó)家， 2018年全球精煉鈷產(chǎn)量12.3萬(wàn)噸，其中中國(guó)產(chǎn)量7.8萬(wàn)噸(占比64%)，芬蘭產(chǎn)量1.3萬(wàn)噸(占比10%)、加拿大產(chǎn)量0.6萬(wàn)噸(占比5%)，比利時(shí)產(chǎn)量0.6萬(wàn)噸(占比5%)，以上4個(gè)國(guó)家精煉鈷產(chǎn)量占到全球的84%。

從需求端來(lái)看，根據(jù)安泰科和CDI的數(shù)據(jù)，全球鈷需求主要集中在電池、高溫合金和硬質(zhì)合金等領(lǐng)域。2006-2018年，全球鈷需求從5.6萬(wàn)噸增長(zhǎng)至12.6萬(wàn)噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為7%。從各領(lǐng)域需求來(lái)看，電池行業(yè)需求是增長(zhǎng)最快的，2006-2018年電池行業(yè)對(duì)鈷的需求從1.8萬(wàn)噸增長(zhǎng)至7.7萬(wàn)噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率13%;同期高溫合金行業(yè)對(duì)鈷的需求由1.3萬(wàn)噸增長(zhǎng)至1.7萬(wàn)噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)2.5%;硬質(zhì)合金對(duì)鈷的需求從0.7萬(wàn)噸增長(zhǎng)至1.2萬(wàn)噸，年增復(fù)合增長(zhǎng)4%。

全球鈷行業(yè)的生產(chǎn)格局總體是儲(chǔ)量在剛果，生產(chǎn)在剛果(金)，加工在中國(guó)，需求來(lái)自世界。2018年，全球鈷礦產(chǎn)量(金屬量)為 13.57萬(wàn)噸，但是2018年全球鈷需求量為12.6萬(wàn)噸，從2018年來(lái)看，鈷是供過(guò)于求的狀態(tài)，這也是導(dǎo)致2019年價(jià)格大幅下跌的主要原因。

從全球企業(yè)來(lái)看，鈷礦產(chǎn)量主要集中在嘉能可、洛陽(yáng)鉬業(yè)、歐亞資源、淡水河谷等國(guó)際巨頭中，其中嘉能可是全球最大的鈷生產(chǎn)商，鈷產(chǎn)量最大，2018年嘉能可產(chǎn)量4.22萬(wàn)噸，占全球產(chǎn)量三分之一左右。

由于規(guī)模效應(yīng)，嘉能可的一舉一動(dòng)對(duì)于鈷的價(jià)格都有著重大影響。嘉能可于2019年8月初發(fā)布公告，將2020年鈷產(chǎn)量指引由年初的5.7萬(wàn)噸下調(diào)至4.3萬(wàn)噸，主要原因是Katanga 礦進(jìn)行檢修導(dǎo)致產(chǎn)量大幅下降。同時(shí)，公司公告稱，2020-2021年，旗下全球最大的鈷礦Mutanda 將停產(chǎn)進(jìn)行技改，影響產(chǎn)量約為 2.5萬(wàn)噸，占全球供給15%左右。這似乎給在過(guò)去一年中大幅下降的鈷價(jià)格釋放了重大利好。

從需求結(jié)構(gòu)來(lái)看，2018年，全球鈷需求量為 12.6萬(wàn)噸，其中電池7.7萬(wàn)噸(占比61%)、高溫合金1.7萬(wàn)噸(占比14%)和硬質(zhì)合金1.2萬(wàn)噸(占比9%)，三大應(yīng)用領(lǐng)域合計(jì)占鈷需求的84%。在需求結(jié)構(gòu)中，電動(dòng)汽車用鋰離子電池是未來(lái)鈷產(chǎn)品在電池領(lǐng)域消費(fèi)的最大增長(zhǎng)點(diǎn)，發(fā)達(dá)國(guó)家和中國(guó)的新能源汽車進(jìn)程都已經(jīng)開(kāi)啟。2012年7月，國(guó)務(wù)院辦公廳正式公布了《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2012-2020年)》，提出到2020年，中國(guó)的純電動(dòng)汽車和插電式混合動(dòng)力汽車生產(chǎn)能力達(dá)200萬(wàn)輛、累計(jì)產(chǎn)銷量超過(guò)500萬(wàn)輛。同期，美國(guó)、德國(guó)、法國(guó)等眾多國(guó)家關(guān)于新能源汽車的政策也不斷推出。

但是，Wind數(shù)據(jù)顯示，2012年起，鈷價(jià)從27萬(wàn)元/噸開(kāi)始一路震蕩下跌，最低下跌到20萬(wàn)元/噸左右，只有2017年和2018年大幅上漲，目前的價(jià)格與2012年相比處于同一水平線。由此來(lái)看，雖然電動(dòng)車和電池的需求在增長(zhǎng)，但是與2012年相比，鈷的價(jià)格并沒(méi)有增長(zhǎng)。這說(shuō)明，需求的上漲并不能直接決定鈷價(jià)格的提升，產(chǎn)品層面、供給層面以及其他材料替代等層面依然有很多不確定的因素存在。

即使是需求端，需求的確定性也并非是長(zhǎng)期不變的。2月19日，特斯拉突然宣布要改變電池路線，采用無(wú)鈷電池。

“無(wú)鈷電池”指的是磷酸鐵鋰電池，如果未來(lái)無(wú)鈷電池成為主流，那么鈷產(chǎn)品未來(lái)的需求將會(huì)大幅減少。在需求結(jié)構(gòu)中，新能源電池占比最高，如果最大的需求發(fā)生改變，這對(duì)于鈷價(jià)會(huì)形成巨大沖擊。受到此消息的影響，寒銳鈷業(yè)2月19日開(kāi)盤跌停，報(bào)收80.5元。

這讓本來(lái)價(jià)格難以預(yù)測(cè)的鈷業(yè)前景變得更加不明朗。

面臨解禁風(fēng)險(xiǎn)

資料顯示，寒銳鈷業(yè)成立于1997年，2017年3月在創(chuàng)業(yè)板上市，業(yè)務(wù)主要包括鈷銅礦開(kāi)采、冶煉、鈷粉及其他鈷基粉體研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

自2007年在非洲剛果(金)投資設(shè)立了從事鈷、銅礦資源開(kāi)發(fā)和產(chǎn)品深加工的邁特礦業(yè)子公司之后，寒銳鈷業(yè)形成了從礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)、冶煉，直至鈷中間產(chǎn)品和鈷粉生產(chǎn)的完整產(chǎn)業(yè)鏈。

2019年，公司具備的鈷粉產(chǎn)能為4500噸，鈷精礦產(chǎn)能4000噸，鈷鹽產(chǎn)能5800噸(其中粗制氫氧化鈷5000噸)，電解銅產(chǎn)能10000噸，硫酸產(chǎn)能12000噸。

寒銳鈷業(yè)的實(shí)際控制人為梁建坤先生和梁杰先生父子，截至2019年9月30日，二人合計(jì)持有1.09億股，占公司股份的比例為40.63%。

值得注意的是，在寒銳鈷業(yè)上市時(shí)，江蘇拓邦投資有限公司和江蘇漢唐國(guó)際貿(mào)易集團(tuán)是公司第三和第四大股東，分別持股12.8%和10%。但自2018年3月后，兩家公司不斷減持，截至2019年9月30日，這兩家公司的持股比例只有8.6%和5.08%，而且在三季報(bào)公布后仍有大筆減持;而第五大個(gè)人股東金光也從上市時(shí)持股7.28%下降到4.98%。

除此之外，2020年3月6日，寒銳鈷業(yè)將迎來(lái)第三次解禁，此次解禁合計(jì)1.09億股，占總股本比例的40.63%，即上述梁氏父子的持股，如此巨額的解禁，勢(shì)必會(huì)對(duì)股價(jià)造成一定沖擊，而目前寒銳鈷業(yè)的市值高達(dá)216億元，這對(duì)于2019年凈利潤(rùn)只有1000萬(wàn)-1500萬(wàn)元的公司來(lái)說(shuō)無(wú)疑是高估的。

對(duì)于文中所涉問(wèn)題，《證券市場(chǎng)周刊》記者已經(jīng)給寒銳鈷業(yè)發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿公司沒(méi)有任何回復(fù)。