在全球大跌風(fēng)暴中，A股成了最抗跌的市場(chǎng)之一。而在A股中，可轉(zhuǎn)債接過了避險(xiǎn)工具大棒，成了萬綠叢中一點(diǎn)紅，以其“可攻可守”的天然特性吸引了資金的眼光，從小眾市場(chǎng)走向臺(tái)前，不斷受追捧。

值得注意的是，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)同時(shí)受“供需”雙方青睞。一方面，發(fā)行端的上市公司融資規(guī)模不斷擴(kuò)容;另一方面，二級(jí)市場(chǎng)交易額不斷創(chuàng)新高，單周交易總額已突破1500億元。

可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模擴(kuò)容二級(jí)市場(chǎng)火爆

可轉(zhuǎn)債的高彈性品質(zhì)，不但受二級(jí)市場(chǎng)投資者的歡迎，也是上市公司融資的重要工具。3月12日，華安轉(zhuǎn)債、三祥轉(zhuǎn)債、博特轉(zhuǎn)債、雷迪轉(zhuǎn)債、搜特轉(zhuǎn)債、紅相轉(zhuǎn)債等6只轉(zhuǎn)債同時(shí)啟動(dòng)申購(gòu)，創(chuàng)下近兩年來日申購(gòu)數(shù)之最。

可轉(zhuǎn)債融資發(fā)行市場(chǎng)自2017年定增趨嚴(yán)以來已開啟了高速擴(kuò)容之路，市場(chǎng)關(guān)注度及參與度越來越高。據(jù)國(guó)金證券統(tǒng)計(jì)，2017年至2019年，可轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)規(guī)模與數(shù)量快速上升，發(fā)行熱度也不斷攀升。2019年轉(zhuǎn)債發(fā)行211只，較2018年增加87只;2019年發(fā)行規(guī)模3519億元，同比增長(zhǎng)179.12%;2019年存量轉(zhuǎn)債415只，增加16只，債券余額6039億元，同比增長(zhǎng)56%。

近期可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)有多火?統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，去年年末，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)平均周成交額在300億元左右波動(dòng)，到了今年3月份，周均成交額已維持在700億元之上了。上周成交額高達(dá)1587億元，比前一周762億元的兩倍還多，而且還創(chuàng)下了轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的最高成交額紀(jì)錄。

一般情況下，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行面額是100元/張，按照3-6年發(fā)行期、2%-8%票面利率計(jì)算，債券價(jià)值最高不會(huì)超過200元/張。可因?yàn)榭赊D(zhuǎn)股特性，目前可交易的可轉(zhuǎn)債中，最高價(jià)位已接近300元/張，且在行情火爆的時(shí)候，尚榮轉(zhuǎn)債和再升轉(zhuǎn)債最高價(jià)分別達(dá)385元/張、415元/張。

基金經(jīng)理：可轉(zhuǎn)債的“危”與“機(jī)”

可轉(zhuǎn)債全年市場(chǎng)仍可積極有為

基金經(jīng)理認(rèn)為，近期國(guó)內(nèi)權(quán)益和轉(zhuǎn)債市場(chǎng)均有所調(diào)整，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值較高的問題在調(diào)整中也有所緩解，全年仍看好轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的表現(xiàn)。

博時(shí)基金鄧欣雨：整體市場(chǎng)仍可積極有為，但需重視板塊的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。從分析角度看，一是在疫情之前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有一些企穩(wěn)跡象，但受疫情影響短期壓力偏大，逆周期調(diào)控政策存在加碼可能，貨幣政策繼續(xù)寬松是大概率事件，財(cái)政方面會(huì)更積極;二是前期企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)確定性較強(qiáng)，即使短期受到疫情影響有一些波折，未來邊際向好的概率仍強(qiáng)，且部分行業(yè)景氣度上行變化會(huì)帶來估值提升。另外，純債市場(chǎng)收益率已偏低，向可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)要收益可能是主要關(guān)注點(diǎn)，這將對(duì)需求提供極強(qiáng)的支撐。

興全基金虞淼：目前從整體估值而言，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的估值在近兩年的相對(duì)高位，部分個(gè)券體現(xiàn)出高價(jià)同時(shí)高溢價(jià)的特征，安全性相對(duì)不足，從配置的時(shí)點(diǎn)來看，性價(jià)比弱于2019年。如果從長(zhǎng)期看好權(quán)益的角度，如果股票市場(chǎng)走牛，可轉(zhuǎn)債能夠部分跟上。

平安基金韓克：轉(zhuǎn)債市場(chǎng)目前迎來相對(duì)較好的配置時(shí)點(diǎn)。近期國(guó)內(nèi)權(quán)益和轉(zhuǎn)債市場(chǎng)均有所調(diào)整，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值較高的問題在調(diào)整中也有所緩解。全年仍看好轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的表現(xiàn)。一方面，受益于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和流動(dòng)性充裕帶來的投資機(jī)會(huì);另外一方面，海外風(fēng)險(xiǎn)偏好回落較大程度上受到新冠疫情擴(kuò)散的影響，而國(guó)內(nèi)疫情控制情況較好，正在逐步走出疫情影響并恢復(fù)正常的生活，給國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)帶來一定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。另外，轉(zhuǎn)債“進(jìn)可攻、退可守”，現(xiàn)階段轉(zhuǎn)債的投資能夠在布局市場(chǎng)機(jī)會(huì)的同時(shí)，也能一定程度上對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

融通基金許富強(qiáng)：轉(zhuǎn)債市場(chǎng)主要收益來源于對(duì)應(yīng)正股的上漲，從目前來看A股雖然部分行業(yè)估值偏高，但是整體估值處在歷史較低分位數(shù)，中期來看權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益比較好，轉(zhuǎn)債整體的轉(zhuǎn)股平價(jià)有望上升。相對(duì)不利的是目前轉(zhuǎn)債的平價(jià)溢價(jià)率處在歷史較高分位數(shù)，后續(xù)會(huì)有一個(gè)壓縮溢價(jià)率的過程。

注意轉(zhuǎn)股溢價(jià)率過高風(fēng)險(xiǎn)

博時(shí)基金鄧欣雨：可轉(zhuǎn)債投資需要一定的逆向思考，從市場(chǎng)平均價(jià)格的歷史走勢(shì)看，大部分時(shí)期可轉(zhuǎn)債平均價(jià)格位于100到120元之間，低于100元的機(jī)會(huì)非常少，因此在低位配置很難犯錯(cuò)，高價(jià)位出現(xiàn)時(shí)適當(dāng)鎖定收益也是不錯(cuò)的選擇。

興全基金虞淼：部分個(gè)券有較大的風(fēng)險(xiǎn)。尤其是前期與口罩等一些熱門概念相關(guān)的個(gè)券，轉(zhuǎn)債體現(xiàn)出高價(jià)同時(shí)高溢價(jià)的特征，個(gè)別個(gè)券已經(jīng)公告贖回，仍然有較高的溢價(jià)，溢價(jià)將在短期內(nèi)收斂，同時(shí)正股短期漲幅也較大，持有這類轉(zhuǎn)債有很大的虧損風(fēng)險(xiǎn)。

平安基金韓克：當(dāng)下轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，在投資時(shí)要注意個(gè)別因?yàn)檗D(zhuǎn)股溢價(jià)率過高帶來的風(fēng)險(xiǎn)，過高的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率一方面透支了轉(zhuǎn)債未來相對(duì)正股的跟漲能力，另外一方面如果轉(zhuǎn)債接近強(qiáng)贖，短期內(nèi)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率可能面臨壓縮，導(dǎo)致該轉(zhuǎn)債相對(duì)正股表現(xiàn)出明顯的負(fù)收益。但轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的高低是一個(gè)相對(duì)的概念，一般在給定同樣的贖回條款前提下，轉(zhuǎn)債價(jià)格越高，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率會(huì)越低，所以我們?cè)谠u(píng)估轉(zhuǎn)股溢價(jià)率高低時(shí)，要結(jié)合轉(zhuǎn)債的絕對(duì)價(jià)格和具體的贖回條款差異。另外轉(zhuǎn)債的條款相較一般金融工具會(huì)更為復(fù)雜，在投資前需要對(duì)條款有基本的認(rèn)知。

融通基金許富強(qiáng)：轉(zhuǎn)債的特殊性，投資可轉(zhuǎn)債首先要規(guī)避的是條款上的一些風(fēng)險(xiǎn)，特別是轉(zhuǎn)債強(qiáng)制贖回的風(fēng)險(xiǎn)。另外，歷史上公募發(fā)行的可轉(zhuǎn)債沒有出現(xiàn)違約，但是隨著國(guó)內(nèi)信用市場(chǎng)的發(fā)展，未來不排除轉(zhuǎn)債市場(chǎng)出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)，因此要規(guī)避低資質(zhì)，經(jīng)營(yíng)持續(xù)惡化的品種。

如何選擇優(yōu)質(zhì)的可轉(zhuǎn)債基金

格上財(cái)富研究員張婷表示，首先，當(dāng)前可轉(zhuǎn)債的發(fā)行節(jié)奏越來越快，擇券范圍逐漸擴(kuò)大，因此投資者要選擇歷史投資業(yè)績(jī)優(yōu)異且持續(xù)性較好的基金經(jīng)理管理的基金。

基金研究中心研究員謝首鵬表示，可轉(zhuǎn)債基金選擇上，可以多關(guān)注那些偏債型、平衡型產(chǎn)品。通常這類基金所投的標(biāo)的價(jià)格在120元以內(nèi)，雖然股性偏弱，彈性也不夠大，但債底保護(hù)較強(qiáng)，當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)，凈值回撤較小，而市場(chǎng)上漲時(shí)，也能獲得不錯(cuò)的收益。從持倉(cāng)標(biāo)的角度，應(yīng)盡量選擇那些注重行業(yè)景氣度和公司基本面的基金。此外，布局可轉(zhuǎn)債基金要注意市場(chǎng)時(shí)機(jī)把握，盡量選擇在市場(chǎng)估值處于低位時(shí)進(jìn)入，還要注意信用違約風(fēng)險(xiǎn)。近期定增新規(guī)的放松，可能會(huì)影響轉(zhuǎn)債的供求關(guān)系，尤其對(duì)于中小品種轉(zhuǎn)債，未來再投資難度上升或壓低收益預(yù)期。

而盈米基金FOF研究院研究總監(jiān)楊媛春也表示，個(gè)人投資者需要意識(shí)到，轉(zhuǎn)債基金是波動(dòng)較大的資產(chǎn)類別，需要關(guān)注基金經(jīng)理歷史管理業(yè)績(jī)和回撤控制水平：在不同市場(chǎng)條件下是否能夠大概率的戰(zhàn)勝指數(shù)以及最大虧損的情況。