二季度以來，我國經(jīng)濟(jì)逐步從新冠肺炎疫情的影響中走出，隨著各省3月份開始陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，以及武漢市4月8日的解封，我國的疫情防控開始進(jìn)入常態(tài)化階段，各行業(yè)復(fù)蘇勢頭良好，整體經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)明顯恢復(fù)。

一是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)將恢復(fù)至接近正常水平。一季度我國農(nóng)林牧漁業(yè)受疫情沖擊最小，大部分農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量上升，二季度疫情對農(nóng)業(yè)影響進(jìn)一步下降，僅部分生鮮肉類、魚類在6月北京疫情反復(fù)期間受到一定影響，預(yù)計(jì)農(nóng)業(yè)將繼續(xù)保持良好發(fā)展勢頭，增速不僅由負(fù)轉(zhuǎn)正，且有望接近歷史平均水平。

二是工業(yè)生產(chǎn)將顯著恢復(fù)。二季度以來，工業(yè)企業(yè)復(fù)工率大幅回升，制造業(yè)PMI連續(xù)高于50%榮枯線，景氣度大幅回升，不過同時也面臨全球疫情擴(kuò)散的外部需求下降影響。綜合來看，預(yù)計(jì)二季度工業(yè)生產(chǎn)增速將由負(fù)轉(zhuǎn)正，但幅度將小于歷史正常水平。

三是服務(wù)業(yè)復(fù)蘇情況略慢于工業(yè)，行業(yè)有所分化。與工業(yè)生產(chǎn)的全面復(fù)蘇相比，仍有部分服務(wù)業(yè)受疫情影響較深，主要包括餐飲、娛樂、教育等傳統(tǒng)服務(wù)業(yè);批發(fā)零售、交通運(yùn)輸、酒店住宿等行業(yè)盡管有所復(fù)蘇，但幅度有限;金融與房地產(chǎn)業(yè)保持穩(wěn)健;信息服務(wù)等新興服務(wù)業(yè)則依舊保持強(qiáng)勢。預(yù)計(jì)二季度服務(wù)業(yè)增速轉(zhuǎn)正無憂，但增幅將低于工業(yè)。

總體看，預(yù)計(jì)二季度GDP同比增長2.9%，較一季度大幅上升9.7個百分點(diǎn)，但仍顯著低于歷史平均水平。受一季度拖累，上半年GDP同比仍將下降1.9%。

下半年我國經(jīng)濟(jì)走勢仍將主要取決于疫情防控情況。近期北京疫情出現(xiàn)反復(fù)，對部分服務(wù)業(yè)的復(fù)工形成一定拖累，但鑒于我國已積累較為豐富的防控經(jīng)驗(yàn)，疫情二次爆發(fā)可能性較低。預(yù)計(jì)三季度傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)將繼續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，促使整體經(jīng)濟(jì)向基本正?；~進(jìn)，GDP增速有望繼續(xù)小幅提升。在四季度進(jìn)入秋冬季后，隨著疫情傳播條件的變化，不確定性仍將存在，常態(tài)化防控不會放松，甚至可能加強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)完全正?；杂须y度。綜合看三、四季度GDP將恢復(fù)至5%左右，全年GDP回歸正增長仍然可期。

工業(yè)：預(yù)計(jì)6月工業(yè)增加值同比增速由4.4%繼續(xù)小幅回升至4.7%

生產(chǎn)動能繼續(xù)改善。6月官方制造業(yè)PMI中生產(chǎn)指數(shù)錄得53.9%，高于上月0.7個百分點(diǎn)，結(jié)束了連續(xù)兩個月的回落勢頭，生產(chǎn)修復(fù)仍在延續(xù)。從高頻指標(biāo)來看，6月平均高爐開工率為70.4%，為去年下半年以來最高水平;汽車輪胎半鋼胎開工率為61.3%，同比降幅由上月的-25.3%收窄至-12.6%;六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量6月同比增長1.1%，連續(xù)兩個月保持正增長，但增幅低于上月。

考慮到供給端修復(fù)接近完成，南方暴雨洪災(zāi)可能對企業(yè)生產(chǎn)造成一定拖累，加之去年同期基數(shù)較高，工業(yè)增加值回升幅度或?qū)⑦M(jìn)一步收窄，預(yù)計(jì)6月同比增長4.7%，1-6月累計(jì)同比增長-1.8%。

展望下半年，在工業(yè)增加值已在二季度連續(xù)實(shí)現(xiàn)正增長、各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)繼續(xù)有序推進(jìn)的情況下，汽車行業(yè)持續(xù)好轉(zhuǎn)和基建項(xiàng)目顯著發(fā)力有望繼續(xù)助推工業(yè)生產(chǎn)回暖，預(yù)計(jì)生產(chǎn)端修復(fù)將較二季度繼續(xù)加快，但仍需警惕海外疫情風(fēng)險尚未解除疊加國內(nèi)疫情反復(fù)導(dǎo)致需求不足，出口和消費(fèi)有可能拖累工業(yè)生產(chǎn)。

投資：預(yù)計(jì)1-6月固定資產(chǎn)投資同比增速由-6.3%收窄至-2.9%

6月國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度繼續(xù)加快;積極財(cái)政政策持續(xù)加力提效，抗疫特別國債開啟發(fā)行;貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捫庞?，央行出臺直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具精準(zhǔn)支持中小微企業(yè)，預(yù)計(jì)投資三大支柱均將繼續(xù)回升步伐，但回升節(jié)奏有所錯落。

基建投資或同比-3.3%，好于前5個月的-6.3%。季末財(cái)政支出力度加大及前期地方政府債券放量發(fā)行為6月基建投資提供支撐。但考慮到6月南方雨水較多影響施工進(jìn)度，基建投資修復(fù)速度可能略有減慢。6月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)較上月回落1個百分點(diǎn)，鋼鐵價格繼續(xù)上漲而水泥價格有所回落也意味著基建投資需求擴(kuò)張速度或有所放緩。

制造業(yè)投資或同比-10%，好于前5個月的-14.8%。6月制造業(yè)PMI指數(shù)顯示生產(chǎn)和需求雙雙回暖。隨著國內(nèi)疫情得到控制，除北京近期疫情小規(guī)模反復(fù)外，大部分省市加快了復(fù)工復(fù)產(chǎn)步伐，制造業(yè)投資需求繼續(xù)改善。但由于海外疫情持續(xù)擴(kuò)散，形勢仍不明朗，外需仍處于收縮區(qū)間，制造業(yè)投資回暖步伐依然較慢。

房地產(chǎn)開發(fā)投資或同比增長1.5%，好于前5個月的-0.3%。30大中城市商品房交易數(shù)據(jù)顯示，6月商品房成交有所轉(zhuǎn)暖，疫情好轉(zhuǎn)使得前期積壓需求仍在繼續(xù)釋放;100大中城市土地成交降幅則有所擴(kuò)大，房企競逐熱門城市熱門地塊，各線城市走勢分化加劇。短期內(nèi)在建安投資和土地購置費(fèi)支撐下，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速將轉(zhuǎn)正，但“房住不炒”定位依舊，上行空間有限。

從下半年來看：基建投資仍主要受制于資金來源。政策支持、項(xiàng)目趕工、資金到位將促進(jìn)基建投資復(fù)蘇加快，成為穩(wěn)投資主要支撐。房地產(chǎn)開發(fā)投資在積壓需求短期釋放完畢之后，下半年增長速度預(yù)計(jì)有限。制造業(yè)投資則受到海外需求反彈速度和設(shè)備使用率的限制，預(yù)計(jì)恢復(fù)速度仍然緩慢，延續(xù)低位徘徊態(tài)勢。預(yù)計(jì)2020年全年固定資產(chǎn)投資或增長3.5%左右。

消費(fèi)：預(yù)計(jì)6月社會消費(fèi)品零售總額增速由-2.8%回升至-0.5%

6月份，消費(fèi)市場回暖跡象依舊明顯。一是618大促期間，電商龍頭均創(chuàng)下單金額新紀(jì)錄，顯示無接觸消費(fèi)增長勢頭強(qiáng)勁，網(wǎng)上消費(fèi)占比預(yù)計(jì)將繼續(xù)提高;二是商品房市場銷售仍在回暖，預(yù)計(jì)會繼續(xù)帶動居住類消費(fèi)增長。

但是，由于去年6月標(biāo)準(zhǔn)切換之前廠商加大促銷力度，導(dǎo)致基數(shù)極高。從乘聯(lián)會數(shù)據(jù)來看，5月前27天乘用車零售同比下降22%，預(yù)計(jì)6月汽車消費(fèi)將成為下拉力量。此外，據(jù)文化和旅游部統(tǒng)計(jì)，端午三天假期，全國共接待國內(nèi)游客4880.9萬人次，僅為去年同期的50.9%;實(shí)現(xiàn)旅游收入122.8億元，僅為去年同期的31.2%，顯示部分服務(wù)業(yè)狀況仍不樂觀。

綜合來看，6月社會消費(fèi)品零售總額轉(zhuǎn)正仍有難度，預(yù)計(jì)增速為-0.5%左右。

下半年，消費(fèi)狀況有望進(jìn)一步改善。首先，疫情防控常態(tài)化下，線下各渠道門店基本實(shí)現(xiàn)正常營業(yè)，客流量逐步回升，特別是服務(wù)業(yè)消費(fèi)有望繼續(xù)修復(fù);其次，政策層面將持續(xù)發(fā)力，加快促進(jìn)消費(fèi)回補(bǔ)和潛力釋放，更好發(fā)揮消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)性作用。商務(wù)部將在今年下半年召開全國性促消費(fèi)活動，各地也接連出臺了新一輪促消費(fèi)支持政策;最后，在政策支持和多方發(fā)力之下，疫情期間催生的新型消費(fèi)將迎來快速崛起，引領(lǐng)消費(fèi)增長。但疫情的不確定性，以及對就業(yè)壓力和薪資壓力的擔(dān)憂，可能會讓消費(fèi)者保持一定的謹(jǐn)慎觀望態(tài)度。

外貿(mào)：預(yù)計(jì)6月出口同比下降3.5%，進(jìn)口同比下降7.9%

出口。預(yù)計(jì)6月出口2050億美元，同比下降3.5%。從先行指標(biāo)看，出口不容樂觀。6月我國制造業(yè)PMI中新出口訂單指數(shù)大幅回升至42.6%，但仍處于榮枯線以下;韓國6月出口降幅大幅收窄至10.9%，但降幅仍超市場預(yù)期;出口集裝箱運(yùn)價指數(shù)(CCFI)僅溫和上行。

綜合各種因素，6月份出口仍有支撐但增速繼續(xù)下滑：一方面，海外疫情仍在蔓延，防疫物資出口繼續(xù)支撐出口;二是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，外需形勢邊際改善，6月美國Markit制造業(yè)PMI和歐元區(qū)制造業(yè)PMI分別回升至49.6%和46.9%;三是基數(shù)效應(yīng)對出口增速造成拖累，去年同期出口額絕對值較高。

進(jìn)口。預(yù)計(jì)6月進(jìn)口1500億美元，同比下降7.9%。從先行指標(biāo)看，進(jìn)口仍然偏弱。6月，我國制造業(yè)PMI進(jìn)口指數(shù)由45.3%回升至47%，仍處于榮枯線以下;進(jìn)口集裝箱運(yùn)價指數(shù)(CICFI)指數(shù)波動下行，延續(xù)5月下旬以來下降態(tài)勢。

綜合各種因素，6月進(jìn)口或?qū)⒂兴纳?、但仍維持同比下降態(tài)勢：一是國內(nèi)需求持續(xù)改善，制造業(yè)PMI和PMI生產(chǎn)指數(shù)分別回升至50.9%和53.9%;二是大宗商品價格上行，波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)大幅上行，原油、鐵礦石和谷物等運(yùn)輸需求上漲;三是基數(shù)效應(yīng)拖累，去年同期進(jìn)口金額為近5年來次高。

展望下半年，全球疫情和中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系充滿不確定性，出口將繼續(xù)承壓。當(dāng)前海外疫情仍在繼續(xù)蔓延，新興市場正在成為疫情中心，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面臨二次爆發(fā)風(fēng)險，未來疫情持續(xù)時間和影響深度仍然難以估計(jì)。在此背景下，一方面，防疫物資出口將繼續(xù)保持較快增長，各國重啟經(jīng)濟(jì)的嘗試也將拉動出口，對出口形勢形成一定的支撐;另一方面，外需低迷局面難以改善，逆全球化將導(dǎo)致全球貿(mào)易和投資活動萎縮，中美摩擦或進(jìn)一步升級，從而對出口帶來負(fù)面影響。

物價：預(yù)計(jì)6月CPI同比上漲2.5%，PPI同比下降3.0%

CPI。6月國內(nèi)各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)繼續(xù)推進(jìn)，但6月中旬北京疫情出現(xiàn)反復(fù)，南方地區(qū)持續(xù)降雨，對食品供給產(chǎn)生沖擊，豬肉價格在連續(xù)3個月下行后出現(xiàn)反彈，使得整體通脹壓力重現(xiàn)小幅上升態(tài)勢。

食品。豬肉價格先跌后漲，預(yù)計(jì)全月平均價格與上月基本持平，其他肉類價格整體平穩(wěn)，價格略有回升;鮮菜價格受南方持續(xù)降雨及洪澇災(zāi)害影響出現(xiàn)反彈;鮮果價格在夏季供應(yīng)增加的情況下有所下降;鮮蛋、奶制品、水產(chǎn)品價格整體平穩(wěn)，互有小幅漲跌。綜合上述影響因素，預(yù)計(jì)6月食品價格與5月基本持平。

非食品。隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)，需求端弱勢有所改善，各類非食品價格有漲有跌。其中生活用品、醫(yī)療保健、其他商品與服務(wù)三大類有望小幅上漲，衣著、交通通信、居住、文教娛樂價格有望小幅下跌，非食品價格整體將環(huán)比止跌，與上月持平。

綜合來看，預(yù)計(jì)6月CPI將環(huán)比持平，同比上漲2.5%，較5月回升0.1個百分點(diǎn)，今年2月以來首次回升。展望下半年，在去年基數(shù)大幅上升的情況下，CPI同比增速逐步回落仍是大概率事件，疫情變化、天氣情況與豬肉價格走勢仍將是整體CPI下行走勢中的波動因素。

PPI。6月國際大宗商品價格延續(xù)5月以來的回升態(tài)勢，石油價格持續(xù)上行，有色金融價格全面上漲，帶動國內(nèi)基礎(chǔ)工業(yè)產(chǎn)品價格回升，加上復(fù)工復(fù)產(chǎn)形勢良好，工業(yè)品下游復(fù)蘇，基建需求推動水泥、鋼材價格上漲。6月PMI出廠價格由上月的48.7%上升至52.4%，13個月以來首次越過50%榮枯線。

預(yù)計(jì)6月PPI將環(huán)比上漲0.4%，為7個月以來首次上漲，同比降幅也將縮小到3%。下半年P(guān)PI降幅有望繼續(xù)收窄。

金融：預(yù)計(jì)6月新增人民幣貸款1.8萬億，新增社融2.6萬億，M2增速小幅回落至11.0%

兩會確定了適當(dāng)提高赤字率、發(fā)行特別國債、增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模等更加積極有為的財(cái)政政策，有利于基建等領(lǐng)域項(xiàng)目投資加快，并吸引銀行配套資金，同時監(jiān)管層鼓勵信貸精準(zhǔn)投放實(shí)體經(jīng)濟(jì)，再考慮到季節(jié)性因素，預(yù)計(jì)6月新增信貸社融有望繼續(xù)高增。

新增信貸。企業(yè)貸款方面，國常會要求金融系統(tǒng)向企業(yè)讓利1.5萬億元，央行推出直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具發(fā)力寬信用，企業(yè)貸款增長良好。居民貸款方面，商品房購買需求繼續(xù)釋放和促消費(fèi)政策落地見效將促進(jìn)居民貸款穩(wěn)健增長。預(yù)計(jì)6月新增人民幣貸款1.8萬億元。

新增社融。5月地方債放量發(fā)行后，6月地方債發(fā)行量有所下降，對社融貢獻(xiàn)回落，但特別國債逐步啟動發(fā)行提供了新的支撐;6月企業(yè)債發(fā)行節(jié)奏有所放緩，取消或推遲發(fā)行比例提高，企業(yè)債券凈融資貢獻(xiàn)也將回落;表外融資有望繼續(xù)正增。綜上而言，預(yù)計(jì)6月新增社會融資規(guī)?；?qū)⑦_(dá)到2.6萬億元。

M2增速。信貸擴(kuò)張有利于貨幣供應(yīng)繼續(xù)高增，半年末財(cái)政支出加快也有利于支撐M2增長，預(yù)計(jì)6月M2余額有望保持兩位數(shù)高增，約增長11%。

展望下半年，貨幣政策將以寬信用為主線，重點(diǎn)加強(qiáng)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持和精準(zhǔn)滴灌，著力疏通貨幣信貸傳導(dǎo)機(jī)制，預(yù)計(jì)全年新增信貸或?qū)⑦_(dá)到20萬億元，新增社融或超30萬億元，M2余額保持兩位數(shù)增長。

匯率：預(yù)計(jì)7月末人民幣兌美元匯率為7.08左右;年末人民幣兌美元匯率為7.10左右

6月以來，主要經(jīng)濟(jì)體逐漸開始復(fù)工，避險情緒緩和，削弱美元需求，美元指數(shù)錄得-0.89%跌幅。美元指數(shù)表現(xiàn)弱勢，打開了人民幣升值空間。此外，中美兩國關(guān)系作為近期主導(dǎo)人民幣匯率的主要驅(qū)動因素，目前雖有波折，但未有實(shí)質(zhì)性惡化，人民幣匯率貶值壓力減輕，月內(nèi)人民幣兌美元中間價和即期匯率分別錄得0.73%、1.00%升幅。

從7月看，全球疫情發(fā)展有反復(fù)跡象，市場風(fēng)險情緒有波動可能，美元指數(shù)仍有上行空間。但美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不容樂觀且美聯(lián)儲無限量QE措施的負(fù)面效應(yīng)開始顯現(xiàn)，美元指數(shù)上行空間有限，人民幣受美元反彈的壓力亦相對有限。6月末以來，中美關(guān)系再起波瀾，人民幣波動性可能上升，預(yù)計(jì)人民幣匯率7月波動區(qū)間為7.03-7.15，7月底可能在7.08左右。

從下半年看，我國疫情防控已進(jìn)入常態(tài)化階段，復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)商復(fù)市穩(wěn)步推進(jìn)，國民經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，人民幣匯率有上升動能。受疫情影響，全球零利率乃至負(fù)利率大行其道，人民幣利率仍然維持在相對高位。下半年，中美利差有望繼續(xù)擴(kuò)大，將有力支撐人民幣匯率企穩(wěn)回升。值得注意的是，下半年將迎來美國大選，特朗普政府可能重新挑起中美經(jīng)貿(mào)摩擦。兩國關(guān)系存在極大的不確定性，人民幣匯率可能再次面臨外部壓力。預(yù)計(jì)年末人民幣匯率位于7.10左右，波幅增大，波動區(qū)間為6.95-7.25。

外儲：預(yù)計(jì)6月末外匯儲備環(huán)比增加100億美元至31117億美元

從匯率因素來看，6月份美元指數(shù)小幅下跌0.89%，主要非美貨幣匯率漲跌互現(xiàn)，歐元、英鎊兌美元分別升值1.26%、0.49%，日元兌美元微幅貶值0.14%，外匯儲備中以非美元貨幣計(jì)價部分折算成美元計(jì)價后形成估值增加。從債券收益率和價格來看，美債、日債、英債收益率上升，歐債收益率下降，債券估值因素對外儲變化的影響不大。綜合考慮匯率折算和資產(chǎn)價格變化效應(yīng)，估值變動將導(dǎo)致外匯儲備規(guī)模增加。

從跨境資本流動來看，6月北向資金共計(jì)凈流入A股526.79億元，呈現(xiàn)加速流入態(tài)勢;在全球吸收直接投資低迷的背景下，國外資本仍有較強(qiáng)意愿在華投資興業(yè)，促進(jìn)外匯儲備規(guī)模上升?？傮w來看，6月外儲將會繼續(xù)增加。

下半年，我國外匯儲備規(guī)模具有穩(wěn)定的基礎(chǔ)。一方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)，積極的財(cái)政政策工具、直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具等將加快落地，經(jīng)濟(jì)長期向好將對外匯儲備規(guī)模的穩(wěn)定形成支撐。另一方面，人民幣資產(chǎn)仍受國際投資者青睞，國際資本流入有助于跨境資金平衡。