7月4日晚，中升控股發(fā)布公告：公司與認(rèn)購人HHLR Fund, L.P.及YHG Investment, L.P.訂立認(rèn)購協(xié)議，公司已有條件同意配發(fā)及發(fā)行合共4725.3萬股認(rèn)購股份，占現(xiàn)有已發(fā)行股本約2.04%及公司經(jīng)發(fā)行認(rèn)購股份擴(kuò)大后已發(fā)行股本約2.00%。

預(yù)期發(fā)行認(rèn)購股份的所得款項凈額將約為29.95億港元。認(rèn)購價為每股認(rèn)購股份63.3964港元，認(rèn)購價較最后交易日69.65港元折讓約8.98%。認(rèn)購價較最后連續(xù)五個交易日在平均價64.53港元上折讓約1.76%。

各認(rèn)購人為根據(jù)開曼群島法例成立的有限合伙企業(yè)。HHLR Advisors, Ltd.(高瓴)擔(dān)任各認(rèn)購人的獨(dú)家投資經(jīng)理。

簡單理解：中升控股獲高瓴認(rèn)購4725.3萬股，籌資29.95億港元。

眾所周知，高瓴投資擅長的風(fēng)格便是賽道布局那些代表未來趨勢的行業(yè)，比如醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)科技、新能源。策略是高舉高打瞄準(zhǔn)權(quán)重龍頭，比如：寧德時代、隆基股份、比亞迪等等，不要忘了還有前幾日的“小西門子”匯川技術(shù)。

現(xiàn)在，高瓴再次出擊，投資新標(biāo)的中升控股。這家豪車經(jīng)銷商龍頭股，做的看似普通的買賣，在高瓴的眼中也成賽道股了。

1、豪車經(jīng)銷本來就是門好生意

近幾年，港A股結(jié)構(gòu)性行情的背景下，這些大熱行業(yè)的高成長性、高預(yù)期性，被機(jī)構(gòu)給與了足夠高的估值溢價的優(yōu)勢;但是投資者往往忽略一些的行業(yè)，個股漲幅驚人，就比如豪車經(jīng)銷商。

中升控股：

圖片來源：wind

永達(dá)汽車：

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美東汽車：

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上述個股的K線圖，可以看到均是45度向上，股價屢創(chuàng)新高，也側(cè)面的說明：豪車經(jīng)銷是一門好生意。

根據(jù)資料顯示，高瓴投資的中升控股為國內(nèi)第二大汽車經(jīng)銷商集團(tuán)，擁有大量豪華車品牌，如梅賽德斯-奔馳、雷克薩斯、寶馬和奧迪。

借著此次時機(jī)下，我們來看看這門好生意。

首先，豪車經(jīng)銷的景氣度，直接掛鉤車市產(chǎn)銷。在汽車領(lǐng)域中國市場規(guī)模本身就是全球第一，盡管當(dāng)前汽車行業(yè)增長處于天花板上沿階段，但是依舊市場存在著結(jié)構(gòu)性的機(jī)會，疊加去年以來的政策紅利。去年開始，汽車消費(fèi)新的經(jīng)濟(jì)主力軍，根據(jù)中汽協(xié)發(fā)佈數(shù)據(jù)顯示，2020年全年我國汽車產(chǎn)銷分別完成2,522.5萬輛和2,531.1萬輛，同比分別下降2.0%和1.9%，降幅比上年分別收窄5.5%和6.3%，市場規(guī)模繼續(xù)蟬聯(lián)全球第一。

值得一提的是，2021年初國家部委發(fā)文再提擴(kuò)大汽車消費(fèi)，在2021年全年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期將達(dá)到7.0%至9.0%的預(yù)期下，汽車等可選消費(fèi)品將迎來進(jìn)一步增長。

同時，不能忽視的消費(fèi)升級和換購升級趨勢，在全球每年的汽車銷售規(guī)模接近8000萬輛的背景下，對于任何國家來說，新一次汽車產(chǎn)業(yè)的全新替換意味著行業(yè)再次增長，尤其是豪華車將延續(xù)增長態(tài)勢。根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，2020豪華車市場銷量為252.91萬輛，同比增長14.7%，豪華車在乘用車市場的滲透率繼續(xù)提升至13.0%，相比發(fā)達(dá)國家25%至30%的滲透率水準(zhǔn)，我國豪華汽車市場依然還有很大的增長空間。

其次，豪車經(jīng)銷企業(yè)最重要利潤并不是賣車，這塊的毛利占比逐年遞減。最重要的是汽車售后服務(wù)端，這塊業(yè)務(wù)占豪華車經(jīng)銷商毛利的70%以上，并且這部分利潤的可預(yù)測性非常高。

根據(jù)華泰證券測算，國內(nèi)乘用車售后維修服務(wù)市場規(guī)模將從2020年的0.75萬億元，穩(wěn)步增長至2030年的1.7萬億元(年復(fù)合增長率8.5%)。

中升控股的表現(xiàn)來看，根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，內(nèi)地豪華汽車市場新車銷售增長穩(wěn)健，于4月及5月出現(xiàn)強(qiáng)勁需求，當(dāng)中4月份公司豪華汽車表現(xiàn)繼續(xù)跑贏同行，其銷量同比增長超30%，首四個月銷售更增長超70%。

業(yè)績端，2020年全年凈利潤為人民幣5,580.8百萬元，凈利率為3.8%，與2019年略有提升。歸屬母公司凈利潤為人民幣5,539.8百萬元，較2019年上升23.1%。其中在售后及精品業(yè)務(wù)總收入達(dá)到202.5億人民幣，同比增長13.5%，對應(yīng)毛利為人民幣9,575.2百萬元，較截2019年增長11.3%，加上二手車銷售的毛利為人民幣196.9百萬元。2020年來自售后及精品業(yè)務(wù)的毛利占毛利總額的71.0%。

華泰證券指出，基于前五個月中國豪華車市場需求情況，該行預(yù)計公司將在1H21實現(xiàn)強(qiáng)勁的財務(wù)表現(xiàn)，預(yù)計其1H21銷售收入同比增長44%至836.69億元人民幣，毛利率將達(dá)到9.6%(1H20：9.3%)，1H21凈利潤同比增長55%至35.46億元。

另外一點(diǎn)關(guān)于直營模式對經(jīng)銷模式的沖擊問題，從發(fā)展趨勢來看，經(jīng)銷商模式會一直存在，并且頭部經(jīng)銷商與造車新勢力品牌展開合作可以看出格局也在走向融合。

畢竟，造車新勢力(特斯拉、蔚來、理想)的直銷模式雖然能更好把控終端，離消費(fèi)者更近，但財務(wù)壓力大，自營店越多資產(chǎn)越重，對管理、運(yùn)營的要求也越高。當(dāng)新車銷量超過二十萬輛且車型數(shù)量增加之后，帶來售后問題會很大，經(jīng)銷模式要完全顛覆，難度非常大。

2、高瓴更深層想法

綜上，豪車經(jīng)銷商本身就是一門好生意，機(jī)構(gòu)也是給予極高的認(rèn)同。而高瓴這次的入局，除開上述外，還有更深層的想法。

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2020年新能源汽車產(chǎn)銷量分別達(dá)到113.4萬輛和117萬輛，同比增長26.8%和12.0%，其中純電動佔(zhàn)比持續(xù)攀升，插電混動車型也在新品驅(qū)動下維持正增長。

在新能源電動化戰(zhàn)場上，以德系為代表的傳統(tǒng)品牌的大反攻已然展開，刨開寶馬、大眾的最新財報來看，包括旗下多個豪華品牌在內(nèi)的電動化產(chǎn)品規(guī)劃也相繼浮出水面。其中，寶馬更是將電動化納入未來十年的增長目標(biāo)：寶馬集團(tuán)計劃在全球累積交付約1000萬輛純電動汽車。

這種趨勢直接利好龍頭的經(jīng)銷商企業(yè)，因為新能源車和傳統(tǒng)燃油車在技術(shù)和硬件結(jié)構(gòu)上的差別極大，一般的傳統(tǒng)汽修店很多情況下無法再滿足電動車的維修需求，比如因為高電壓相關(guān)，導(dǎo)致只有車廠自己或授權(quán)經(jīng)銷商有資格對事故車拆解維修，或者一些軟硬件方面的更換，也只能有授權(quán)經(jīng)銷商去做。

同時，在進(jìn)入L3級別后，整車廠將對車輛自動駕駛的安全性能全權(quán)負(fù)責(zé)，而在燃油車時代，隨便找家小汽修店搞定發(fā)動機(jī)問題的模式將一去不復(fù)返。這導(dǎo)致汽車售后市場將加速洗牌，份額向授權(quán)經(jīng)銷商靠攏。

結(jié)合目前行業(yè)格局依然分散，但是未來頭部經(jīng)銷商伴有兼并收購，增長會加速。就比如中升控股前陣子完成對仁孚中國的收購，該公司主要于中國從事汽車銷售及服務(wù)業(yè)務(wù)，為梅賽德斯-奔馳于華南及華西最大經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)之一。

可以說，高層此次的入局，側(cè)面來說進(jìn)一步完善新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈條布局，從電池、整車、在到經(jīng)銷商，這些領(lǐng)域的格局趨勢必然是走向集中，那么當(dāng)前頭部的個股，勢必在市場競爭當(dāng)中迎來更大的機(jī)會。