自上世紀(jì)80年代起，美聯(lián)儲一共經(jīng)歷了8輪加息周期，每一輪加息周期均會對其他經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生溢出效應(yīng)，其傳導(dǎo)路徑如下：

根據(jù)弗萊明-蒙代爾提出的“三元悖論“模型，資本自由流動、貨幣政策獨立和匯率穩(wěn)定三者不可兼得。當(dāng)美聯(lián)儲開啟加息周期，美債收益率上行，美元走強(qiáng)，將吸引資本從其他經(jīng)濟(jì)體回流美國。全球化背景下，限制資本流動的難度較高，為應(yīng)對美聯(lián)儲加息的外溢效應(yīng)，其他經(jīng)濟(jì)體要么選擇貨幣政策獨立，穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，但放棄固定匯率制，要么選擇將本國貨幣政策與美聯(lián)儲綁定，被動加息以固定貨幣匯率。

當(dāng)選擇前者，若該經(jīng)濟(jì)體外債負(fù)擔(dān)較重，在資本大規(guī)模外流的時候，本幣大幅貶值，可能引發(fā)本國的債務(wù)危機(jī)。參考80年代初，拉美等新興市場國家。

當(dāng)選擇后者，（1）若該經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部的資產(chǎn)泡沫較大，在被動開啟加息周期借短，可能會導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫破滅，經(jīng)濟(jì)增長下行壓力加大。參考1989年后的日本、2009年的美國次貸危機(jī)；（2）若該經(jīng)濟(jì)體外儲不足，在美聯(lián)儲加息周期，將出現(xiàn)本幣名義匯率（固定）實際匯率（因國際利率上升而貶值）分化的情況，帶來明確的賣本幣換美元套利機(jī)會。一旦外儲不足以應(yīng)對本幣拋售，最終可能迫使該經(jīng)濟(jì)體最終放棄固定匯率，甚至引發(fā)金融危機(jī)。參考1994年的泰國。

對權(quán)益：美聯(lián)儲加息抬升全球無風(fēng)險收益率水平，權(quán)益市場估值承壓。從歷史數(shù)據(jù)看，實際加息后的1個月內(nèi)，大多數(shù)國家股票市場會出現(xiàn)回調(diào)，但長期看，如果加息對美國經(jīng)濟(jì)增長負(fù)面影響有限的話，市場對企業(yè)盈利預(yù)期向好，權(quán)益仍可能保持向上趨勢。

對債券：國債收益率與本國貨幣政策取向息息相關(guān)，大部分國家難以在美聯(lián)儲加息周期中長期維持寬松，大概率提前或延后收緊貨幣政策，從而最終帶動債券收益率攀升。

對商品：商品作為美元計價資產(chǎn)，加息預(yù)期催生的強(qiáng)勢美元往往會對大宗商品價格形成負(fù)面影響。同時，商品受預(yù)期影響較大，加息前商品的價格或已開始反映加息預(yù)期。從歷史數(shù)據(jù)上看，加息落地前，倫銅、原油價格走勢可能震蕩承壓。但加息落地后，長期看，商品走勢受經(jīng)濟(jì)基本面影響更大。若加息后美國等經(jīng)濟(jì)增長動能依然強(qiáng)勁，商品價格仍可能維持上行趨勢。

在貨幣緊縮周期，假如只使用加息推高短端利率，而未縮表的話，最終可能導(dǎo)致期限利差大幅收窄至過低水平，極端情況下，長短利率可能出現(xiàn)倒掛。利率曲線扭曲，則會影響金融定價，影響不同經(jīng)濟(jì)部門的投資行為，對經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響。

美聯(lián)儲90年代以來的加息周期均以期限利差下跌而告終，且出現(xiàn)過三次收益率曲線倒掛。當(dāng)長短倒掛出現(xiàn)，金融機(jī)構(gòu)借短買長的收益將大幅收縮甚至轉(zhuǎn)負(fù)，持續(xù)時間過長則會迫使其退出某一市場，導(dǎo)致局部流動性惡化。如2018年美國收益率曲線倒掛，引發(fā)海外機(jī)構(gòu)大幅減少美債購買，導(dǎo)致美國國內(nèi)流動性緊張，推動聯(lián)邦基金利率突破目標(biāo)區(qū)間。期限利差被壓縮至低位，商業(yè)銀行信用投放（本質(zhì)上為借短投長）獲利性降低，也會削弱商業(yè)銀行信用投放動機(jī)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速放緩。

本輪緊縮周期，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模創(chuàng)紀(jì)錄，且對美國經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期較為樂觀，因此美聯(lián)儲在12月議息會議上就開始關(guān)注并討論縮表。

鑒于美聯(lián)儲縮表并不一定能成功阻止收益率曲線倒掛，例如2015-2018年加息。同時，美聯(lián)儲加息目的是為應(yīng)對國內(nèi)通脹，通脹變化將決定加息節(jié)奏。對此，美聯(lián)儲縮表啟動時間需要綜合考慮加息節(jié)奏和加息空間（期限利差）。

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