一、事件

3月16日周三，在美聯(lián)儲(chǔ)FOMC貨幣政策會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)宣布了2018年12月以來(lái)首次加息，幅度25個(gè)基點(diǎn)，投資者關(guān)注未來(lái)加息的次數(shù)、幅度以及縮表（QT）等具體細(xì)節(jié)。

二、點(diǎn)評(píng)

本次會(huì)議要點(diǎn)如下：1、加息25bp符合市場(chǎng)預(yù)期，F(xiàn)OMC的委員會(huì)后投票決定，將政策利率聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，升至0.25%到0.50%。2、暗示下次會(huì)議將繼續(xù)加息。會(huì)議聲明中關(guān)于加息的措辭：“為支持聯(lián)儲(chǔ)的充分就業(yè)和長(zhǎng)期通脹目標(biāo)，F(xiàn)OMC決定此次加息25個(gè)基點(diǎn)，并預(yù)期，將上調(diào)目標(biāo)利率區(qū)間持續(xù)下去會(huì)是適合的?！?STRONG>3、暗示下次會(huì)議縮表。FOMC委員會(huì)預(yù)計(jì)，在將要到來(lái)的一次會(huì)議上（a coming meeting），開(kāi)始削減對(duì)美國(guó)國(guó)債證券、機(jī)構(gòu)債券和機(jī)構(gòu)MBS的持倉(cāng)。1月會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)公布了縮表原則，稱聯(lián)儲(chǔ)屬意的減持美債方式主要是，調(diào)整再投資系統(tǒng)公開(kāi)市場(chǎng)賬戶（SOMA）所持證券收到本金款項(xiàng)的金額，也就是說(shuō)，并非主動(dòng)拋售債券。本次會(huì)后并未提及修改這一原則。

會(huì)后鮑威爾新聞發(fā)布會(huì)要點(diǎn)：1、呼應(yīng)會(huì)議聲明中加息、縮表的觀點(diǎn)。鮑威爾承認(rèn)持續(xù)加息是適宜的，表示“今年3月到12月共有7次FOMC會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)目前預(yù)測(cè)是會(huì)加息7次，今年開(kāi)啟的縮表政策有可能相當(dāng)于額外再一次加息”。他還表示最早可能5月縮表，“3月會(huì)議針對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的若干參數(shù)取得了“非凡進(jìn)展”，最早可能5月官宣縮表?！?、肯定通脹風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)將穩(wěn)定通脹。鮑威爾表美國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)“偏向上行”，但他認(rèn)為通脹在“2023年初開(kāi)始大幅下降”直到恢復(fù)至2%的目標(biāo)。同時(shí)強(qiáng)調(diào)了“持續(xù)的最大化就業(yè)需要物價(jià)穩(wěn)定”，“堅(jiān)定恢復(fù)物價(jià)穩(wěn)定是FOMC當(dāng)前的基本義務(wù)”?？傮w來(lái)看，本次利率決議基本符合市場(chǎng)預(yù)期，肯定5月會(huì)議將繼續(xù)加息，甚至可能官宣縮表，但縮表方式相對(duì)溫和——降低到期再投資的金額。

原油價(jià)格明顯回落，美聯(lián)儲(chǔ)政策壓力有所緩解。截至3月16日，WTI原油價(jià)格已經(jīng)回落至96美元/桶附近，接近2月21日烏俄沖突激化前的的價(jià)格水平，隨著原油價(jià)格的大幅回落，盡管美聯(lián)儲(chǔ)2月CPI繼續(xù)刷新近40年的階段高點(diǎn)，但美聯(lián)儲(chǔ)政策緊縮壓力確實(shí)得到了一定緩解。

會(huì)后市場(chǎng)出現(xiàn)“賣事實(shí)”表現(xiàn)。會(huì)議聲明公布后，美股漲幅一度回落，隨后再度擴(kuò)大漲幅，黃金跌幅縮窄、轉(zhuǎn)為上漲，美債收益率先漲后跌，這和我們加息落地后風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)反彈的分析相吻合。加息對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響并未絕對(duì)負(fù)面，回顧上輪加息周期來(lái)看：在加息預(yù)期博弈階段（首提加息-加息落地），加息預(yù)期走強(qiáng)伴隨著美元指數(shù)走強(qiáng)，新興市場(chǎng)股指、黃金、原油、CRB綜指錄得調(diào)整（至少是月度級(jí)別的漲跌表現(xiàn)），美股震蕩，美債利率并未出現(xiàn)明顯上行趨勢(shì)。在加息事實(shí)落地后，美債利率趨勢(shì)上行，美元指數(shù)見(jiàn)頂回落，新興市場(chǎng)股指、大宗商品企穩(wěn)反彈，黃金并未明顯調(diào)整。

縮表對(duì)金融資產(chǎn)沖擊較為明顯復(fù)盤(pán)上輪縮表對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響來(lái)看：上一輪縮表發(fā)生在2017年10月，距離2015年12月正式加息后約2年時(shí)間，其中美聯(lián)儲(chǔ)于2017年4月的會(huì)議紀(jì)要上釋放了縮表信號(hào)，并于2017年6月議息會(huì)議上披露QE方案，最終于2017年9月議息會(huì)議正式宣布啟動(dòng)縮表?？s表對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響相對(duì)直接，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表和金融資產(chǎn)相關(guān)性顯著，和美股顯著正相關(guān)性高達(dá)0.9，和美債利率負(fù)相關(guān)性高達(dá)-0.849，和滬深300錄得0.68的一定正相關(guān)。此外，2017年-2019年的縮表階段，商品指數(shù)和美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的相關(guān)性為-0.29，商品板塊中相關(guān)性較高的是谷物（-0.81）、農(nóng)副產(chǎn)品（-0.68）、軟商品（0.82）。

5Y-10Y美債利率一度倒掛顯示“衰退”擔(dān)憂。美國(guó)5-10年期國(guó)債收益率一度出現(xiàn)倒掛，歷史來(lái)看2-10年期國(guó)債收益率倒掛顯示經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)大幅上升，同時(shí)也是美聯(lián)儲(chǔ)停止加息的信號(hào)。我們選取歷史上美國(guó)制造業(yè)PMI至少連續(xù)三個(gè)月下行，并且CPI持續(xù)下行的階段定義為“衰退”。那復(fù)盤(pán)歷史上的七個(gè)衰退樣本來(lái)看：一、商品明顯承壓，CRB商品各分項(xiàng)樣本上漲概率均不到30%；二、分板塊看，金屬和工業(yè)原料7個(gè)樣本階段均錄得下跌，CRB商品指數(shù)、原油、油脂下跌的概率也高達(dá)85.7%，黃金具備一定避險(xiǎn)屬性，57%的概率錄得上周；三、美元71.4%的概率錄得上漲表現(xiàn)最好，美股則表現(xiàn)差異，納指57%的概率錄得上漲，道指42%的概率錄得上漲。

總的來(lái)講，本次會(huì)議基本符合市場(chǎng)預(yù)期，年內(nèi)連續(xù)加息市場(chǎng)已經(jīng)充分定價(jià)，而縮表方式也預(yù)計(jì)將相對(duì)溫和。對(duì)于資產(chǎn)配置而言，加息落地后且在5月議息會(huì)議前，有望迎來(lái)一波風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的反彈窗口期。

長(zhǎng)期而需要警惕美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的定價(jià)，滯漲和衰退預(yù)期的沖擊下，若美股見(jiàn)頂回落，則長(zhǎng)端美債和黃金將出現(xiàn)增配，進(jìn)而帶來(lái)美債曲線倒掛的現(xiàn)象。從歷史來(lái)看，2Y-10Y美債利率倒掛后半年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)將結(jié)束加息，結(jié)合CPI預(yù)測(cè)來(lái)看，年底加息步伐或?qū)⒚黠@放緩，是否直接結(jié)束還需要進(jìn)一步觀察。

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