一、事件

3月16日周三，在美聯(lián)儲FOMC貨幣政策會議上，美聯(lián)儲宣布了2018年12月以來首次加息，幅度25個基點(diǎn)，投資者關(guān)注未來加息的次數(shù)、幅度以及縮表（QT）等具體細(xì)節(jié)。

二、點(diǎn)評

本次會議要點(diǎn)如下：1、加息25bp符合市場預(yù)期，F(xiàn)OMC的委員會后投票決定，將政策利率聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個基點(diǎn)，升至0.25%到0.50%。2、暗示下次會議將繼續(xù)加息。會議聲明中關(guān)于加息的措辭：“為支持聯(lián)儲的充分就業(yè)和長期通脹目標(biāo)，F(xiàn)OMC決定此次加息25個基點(diǎn)，并預(yù)期，將上調(diào)目標(biāo)利率區(qū)間持續(xù)下去會是適合的?！?STRONG>3、暗示下次會議縮表。FOMC委員會預(yù)計，在將要到來的一次會議上（a coming meeting），開始削減對美國國債證券、機(jī)構(gòu)債券和機(jī)構(gòu)MBS的持倉。1月會議上美聯(lián)儲公布了縮表原則，稱聯(lián)儲屬意的減持美債方式主要是，調(diào)整再投資系統(tǒng)公開市場賬戶（SOMA）所持證券收到本金款項的金額，也就是說，并非主動拋售債券。本次會后并未提及修改這一原則。

會后鮑威爾新聞發(fā)布會要點(diǎn)：1、呼應(yīng)會議聲明中加息、縮表的觀點(diǎn)。鮑威爾承認(rèn)持續(xù)加息是適宜的，表示“今年3月到12月共有7次FOMC會議，美聯(lián)儲目前預(yù)測是會加息7次，今年開啟的縮表政策有可能相當(dāng)于額外再一次加息”。他還表示最早可能5月縮表，“3月會議針對資產(chǎn)負(fù)債表的若干參數(shù)取得了“非凡進(jìn)展”，最早可能5月官宣縮表。”2、肯定通脹風(fēng)險，強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲將穩(wěn)定通脹。鮑威爾表美國通脹風(fēng)險“偏向上行”，但他認(rèn)為通脹在“2023年初開始大幅下降”直到恢復(fù)至2%的目標(biāo)。同時強(qiáng)調(diào)了“持續(xù)的最大化就業(yè)需要物價穩(wěn)定”，“堅定恢復(fù)物價穩(wěn)定是FOMC當(dāng)前的基本義務(wù)”?？傮w來看，本次利率決議基本符合市場預(yù)期，肯定5月會議將繼續(xù)加息，甚至可能官宣縮表，但縮表方式相對溫和——降低到期再投資的金額。

原油價格明顯回落，美聯(lián)儲政策壓力有所緩解。截至3月16日，WTI原油價格已經(jīng)回落至96美元/桶附近，接近2月21日烏俄沖突激化前的的價格水平，隨著原油價格的大幅回落，盡管美聯(lián)儲2月CPI繼續(xù)刷新近40年的階段高點(diǎn)，但美聯(lián)儲政策緊縮壓力確實(shí)得到了一定緩解。

會后市場出現(xiàn)“賣事實(shí)”表現(xiàn)。會議聲明公布后，美股漲幅一度回落，隨后再度擴(kuò)大漲幅，黃金跌幅縮窄、轉(zhuǎn)為上漲，美債收益率先漲后跌，這和我們加息落地后風(fēng)險資產(chǎn)反彈的分析相吻合。加息對資產(chǎn)價格影響并未絕對負(fù)面，回顧上輪加息周期來看：在加息預(yù)期博弈階段（首提加息-加息落地），加息預(yù)期走強(qiáng)伴隨著美元指數(shù)走強(qiáng)，新興市場股指、黃金、原油、CRB綜指錄得調(diào)整（至少是月度級別的漲跌表現(xiàn)），美股震蕩，美債利率并未出現(xiàn)明顯上行趨勢。在加息事實(shí)落地后，美債利率趨勢上行，美元指數(shù)見頂回落，新興市場股指、大宗商品企穩(wěn)反彈，黃金并未明顯調(diào)整。

縮表對金融資產(chǎn)沖擊較為明顯復(fù)盤上輪縮表對資產(chǎn)價格的影響來看：上一輪縮表發(fā)生在2017年10月，距離2015年12月正式加息后約2年時間，其中美聯(lián)儲于2017年4月的會議紀(jì)要上釋放了縮表信號，并于2017年6月議息會議上披露QE方案，最終于2017年9月議息會議正式宣布啟動縮表?？s表對資產(chǎn)價格的影響相對直接，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表和金融資產(chǎn)相關(guān)性顯著，和美股顯著正相關(guān)性高達(dá)0.9，和美債利率負(fù)相關(guān)性高達(dá)-0.849，和滬深300錄得0.68的一定正相關(guān)。此外，2017年-2019年的縮表階段，商品指數(shù)和美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的相關(guān)性為-0.29，商品板塊中相關(guān)性較高的是谷物（-0.81）、農(nóng)副產(chǎn)品（-0.68）、軟商品（0.82）。

5Y-10Y美債利率一度倒掛顯示“衰退”擔(dān)憂。美國5-10年期國債收益率一度出現(xiàn)倒掛，歷史來看2-10年期國債收益率倒掛顯示經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險大幅上升，同時也是美聯(lián)儲停止加息的信號。我們選取歷史上美國制造業(yè)PMI至少連續(xù)三個月下行，并且CPI持續(xù)下行的階段定義為“衰退”。那復(fù)盤歷史上的七個衰退樣本來看：一、商品明顯承壓，CRB商品各分項樣本上漲概率均不到30%；二、分板塊看，金屬和工業(yè)原料7個樣本階段均錄得下跌，CRB商品指數(shù)、原油、油脂下跌的概率也高達(dá)85.7%，黃金具備一定避險屬性，57%的概率錄得上周；三、美元71.4%的概率錄得上漲表現(xiàn)最好，美股則表現(xiàn)差異，納指57%的概率錄得上漲，道指42%的概率錄得上漲。

總的來講，本次會議基本符合市場預(yù)期，年內(nèi)連續(xù)加息市場已經(jīng)充分定價，而縮表方式也預(yù)計將相對溫和。對于資產(chǎn)配置而言，加息落地后且在5月議息會議前，有望迎來一波風(fēng)險資產(chǎn)的反彈窗口期。

長期而需要警惕美國經(jīng)濟(jì)衰退的定價，滯漲和衰退預(yù)期的沖擊下，若美股見頂回落，則長端美債和黃金將出現(xiàn)增配，進(jìn)而帶來美債曲線倒掛的現(xiàn)象。從歷史來看，2Y-10Y美債利率倒掛后半年內(nèi)美聯(lián)儲將結(jié)束加息，結(jié)合CPI預(yù)測來看，年底加息步伐或?qū)⒚黠@放緩，是否直接結(jié)束還需要進(jìn)一步觀察。

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