報(bào)告摘要

走勢(shì)評(píng)級(jí)：紙漿 :震蕩

報(bào)告日期：2022年3月21日

★海外供應(yīng)擾動(dòng)仍存，紙漿進(jìn)口繼續(xù)減量

1-2月我國(guó)進(jìn)口漂針漿118.2萬(wàn)噸，同比下降17.5%。主要是來(lái)自于美國(guó)、芬蘭、加拿大和俄羅斯的進(jìn)口下降。加針減量是由于去年11月BC省暴雨后導(dǎo)致持續(xù)的港口擁堵和部分漿廠(chǎng)減停產(chǎn)。UPM自今年1月開(kāi)始至今的工人罷工顯然是造成自芬蘭進(jìn)口下降的主要原因。來(lái)自美國(guó)的進(jìn)口下降很可能也是與港口擁堵，發(fā)貨緩慢有關(guān)。而俄針雖然環(huán)比有了起色，但同比仍處低位，證明其雖可通過(guò)海運(yùn)抵達(dá)中國(guó)，但滿(mǎn)洲里和二連浩特疫情造成的影響仍然存在。整體來(lái)看，海外供應(yīng)擾動(dòng)仍存，并且我們難以判斷這種擾動(dòng)會(huì)延續(xù)到什么時(shí)候，未來(lái)一段時(shí)間漂針漿的進(jìn)口或仍將維持在低位。

★ 下游紙廠(chǎng)開(kāi)工仍較為堅(jiān)挺

雖然漿價(jià)上行造成下游利潤(rùn)被壓縮，但目前除了生活用紙開(kāi)工率略有下降以外，白卡和文化紙開(kāi)工率基本維持穩(wěn)定。漿價(jià)上漲尚未造成明顯的負(fù)反饋。不過(guò)考慮到當(dāng)前國(guó)內(nèi)疫情較為嚴(yán)重，會(huì)對(duì)終端需求造成一定的沖擊。且隨著下游紙廠(chǎng)前期囤的便宜漿逐步消耗殆盡，下游面臨的生產(chǎn)壓力也會(huì)持續(xù)增加，后期不排除出現(xiàn)上一輪漿價(jià)上漲造成下游紙廠(chǎng)大面積開(kāi)工下滑的情況。

★投資建議

1-2月漂針漿進(jìn)口繼續(xù)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，細(xì)分來(lái)看前五大進(jìn)口來(lái)源國(guó)，除了智利之外，其余都出現(xiàn)了明顯的同比下降。目前我們?nèi)噪y以判斷海外的供應(yīng)擾動(dòng)何時(shí)才能結(jié)束。這將對(duì)漿價(jià)形成持續(xù)的支撐。但也需要注意，當(dāng)前漿價(jià)從估值來(lái)看并不便宜。下游紙廠(chǎng)生產(chǎn)利潤(rùn)較差，雖尚未看見(jiàn)明顯的開(kāi)工下滑，但還能堅(jiān)持多久有待觀(guān)察。此外不斷增長(zhǎng)的倉(cāng)單則表明紙漿現(xiàn)貨仍然不缺。因此我們還是建議投資者觀(guān)望為宜。

★風(fēng)險(xiǎn)提示

供應(yīng)擾動(dòng)超出預(yù)期。

報(bào)告全文

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海外供應(yīng)擾動(dòng)仍存，紙漿進(jìn)口繼續(xù)減量　

海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示：1-2月我國(guó)進(jìn)口漂針漿118.2萬(wàn)噸，同比下降17.5%。其中俄針進(jìn)口僅12.4萬(wàn)噸，同比下降32.5%；加針進(jìn)口30.6萬(wàn)噸，同比下降11.6%；從美國(guó)進(jìn)口18.1萬(wàn)噸，同比下降27.8%；從芬蘭進(jìn)口21萬(wàn)噸，同比下降22.8%。

1-2月漂針漿進(jìn)口繼續(xù)出現(xiàn)了明顯的減量，但與12月不同的是，俄針環(huán)比開(kāi)始提升，但同比仍處低位。此外來(lái)自美國(guó)和芬蘭的進(jìn)口也出現(xiàn)了明顯的下降。加針進(jìn)口則是毫無(wú)起色。

從進(jìn)口數(shù)據(jù)我們能清晰看出海外供應(yīng)擾動(dòng)仍然存在。加針面臨的情況主要是自去年11月BC省暴雨后導(dǎo)致持續(xù)的港口擁堵和部分漿廠(chǎng)減停產(chǎn)。UPM自今年1月開(kāi)始至今的工人罷工顯然是造成自芬蘭進(jìn)口下降的主要原因。來(lái)自美國(guó)的進(jìn)口下降很可能也是與港口擁堵，發(fā)貨緩慢有關(guān)。而俄針雖然環(huán)比有了起色，但同比仍處低位，證明其雖可通過(guò)海運(yùn)抵達(dá)中國(guó)，但滿(mǎn)洲里和二連浩特疫情造成的影響仍然存在。整體來(lái)看，海外供應(yīng)擾動(dòng)仍存，并且我們難以判斷這種擾動(dòng)會(huì)延續(xù)到什么時(shí)候，未來(lái)一段時(shí)間漂針漿的進(jìn)口或仍將維持在低位。

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下游紙廠(chǎng)開(kāi)工仍較為堅(jiān)挺

從11月中旬開(kāi)始，漂針漿就從4,800元/噸附近一路上行至最高的7,400元/噸附近，漲幅達(dá)到了54%。雖然近期有所回落，但價(jià)格仍處高位。由于紙制品同期漲價(jià)幅度較小，因此無(wú)論下游的白卡紙、生活用紙還是文化紙都出現(xiàn)了生產(chǎn)利潤(rùn)的明顯壓縮。但值得注意的是，除了生活用紙開(kāi)工率略有下降以外，白卡和文化紙開(kāi)工率基本維持穩(wěn)定。這表明雖然漿價(jià)出現(xiàn)了較大幅度的上漲，但尚未造成明顯的負(fù)反饋。不過(guò)考慮到當(dāng)前國(guó)內(nèi)疫情較為嚴(yán)重，會(huì)對(duì)終端需求造成一定的沖擊。且隨著下游大型紙廠(chǎng)前期囤的便宜漿逐步消耗殆盡，下游面臨的生產(chǎn)壓力也會(huì)持續(xù)增加，后期不排除出現(xiàn)上一輪漿價(jià)上漲造成下游紙廠(chǎng)大面積開(kāi)工下滑的情況。

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投資建議

1-2月漂針漿進(jìn)口繼續(xù)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，細(xì)分來(lái)看前五大進(jìn)口來(lái)源國(guó)，除了智利之外，其余都出現(xiàn)了明顯的同比下降。加拿大和美國(guó)主要是受港口擁堵的影響；芬蘭則是UPM的工人罷工。俄羅斯主要是由于鐵路進(jìn)口因疫情不暢。目前我們?nèi)噪y以判斷海外的供應(yīng)擾動(dòng)何時(shí)才能結(jié)束。這將對(duì)漿價(jià)形成持續(xù)的支撐。但也需要注意，當(dāng)前漿價(jià)從估值來(lái)看并不便宜，下游紙廠(chǎng)生產(chǎn)利潤(rùn)較差，雖尚未看見(jiàn)明顯的開(kāi)工下滑，但還能堅(jiān)持多久有待觀(guān)察。此外不斷增長(zhǎng)的倉(cāng)單則表明紙漿現(xiàn)貨仍然不缺。因此我們還是建議投資者觀(guān)望為宜。

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風(fēng)險(xiǎn)提示

供應(yīng)擾動(dòng)超出預(yù)期。

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