【策略概覽】

其實在2021年就有些話不吐不快，但內(nèi)心總怯懦于類似《鐵合金價格，將開啟十年大勢》這樣的題目太過惹人生厭，給人一種剛撇到就馬上要轉(zhuǎn)移視線的感覺。但是去年經(jīng)歷了合金價格的大開大合。時至今日，內(nèi)心仍有熱血，對合金價格仍有期待！合金冶煉加工環(huán)節(jié)的費用高企！而這種情況將會持續(xù)！

記得與一位鋼材分析師前輩閑暇私聊，好奇他的鋼廠成本計算模型中沒有合金的一席之地。他談到因為合金在粗鋼中噸耗太低，不足對煉鋼成本構(gòu)成明顯影響。作為鐵合金行業(yè)分析師，我深知硅鐵和硅錳兩個行業(yè)年產(chǎn)值加總不足兩百億，又何以對巨無霸行業(yè)構(gòu)成邊際影響。這樣想固然悲觀，顯示出行業(yè)相對的渺小，但是轉(zhuǎn)念一想，何不談漲價？

【策略主要邏輯】

1

基本面累庫拖累短期價格

從季節(jié)性產(chǎn)量上來看，我們可以看到硅錳和硅鐵二者一季度的產(chǎn)量確實在近年中屬于較高水平，原因可以從政策端和經(jīng)濟(jì)端來解讀，政策端是高耗能行業(yè)產(chǎn)能受到長期管控，能耗指標(biāo)仍在區(qū)域管控考慮之內(nèi)；經(jīng)濟(jì)端為產(chǎn)區(qū)間利潤水平不一，生產(chǎn)積極性有較為明顯差異。

由此我們也觀測到市場是敏感且有效的，利潤水平的不同和該產(chǎn)區(qū)工廠的開工水平表現(xiàn)出極強(qiáng)的正相關(guān)性。不過我們也要考慮政策端的長期影響，我們認(rèn)為，在政策長期擾動下產(chǎn)量的天花板已見。用于期貨交割標(biāo)的的硅錳6517和72#硅鐵，下游基本上全部對接鋼廠，而鋼材的產(chǎn)量已然處于頂部，邊際增量不大。

在需求端邊際增量不大的前提下，合金部分無法被鋼廠日常消耗的產(chǎn)量將會變成庫存。而庫存則成為基本面對于價格上漲幅度的拖累。

2

合金不再按照面值交易

看官可能會反手一句疑問，難道成交價不是成交價本身？成交價固然是其本身，但是價格的內(nèi)在卻從2021年以來發(fā)生了改變。這種改變可以從合金廠利潤水平高于往年來解答。合金既然有庫存，且也未聽聞鋼廠采購困難，為什么仍有如此高昂的利潤，這就是合金不再按照面值交易的表象。而其內(nèi)在源于市場的預(yù)期。要知道，碳中和與碳達(dá)峰是承諾了達(dá)標(biāo)時間的，看似遙遠(yuǎn)的2030、2060，其實留給我們的時間是相對緊迫的。資金方對于這種倒逼機(jī)制的預(yù)期，給與了市場較高的價格，疊加電價有所下行的基礎(chǔ)上，給與了市場較高的利潤。對盤面建議入場點的分析之前在2月下旬《基本面的弱化強(qiáng)預(yù)期的支撐》一文中給出了較為明確的說明，時至今日我們認(rèn)為，市場對于價格底部的預(yù)期有了進(jìn)一步的抬升。

在底部逐漸抬升的過程中，硅鐵表現(xiàn)較為強(qiáng)勢，而硅錳表現(xiàn)相對拉胯。其實這和市場庫存的絕對量再次進(jìn)行掛鉤。從年產(chǎn)量上來看，硅錳產(chǎn)量大概是硅鐵的兩倍，相對較高的產(chǎn)量有著相對較高的彈性，硅錳冶煉廠的供給彈性比硅鐵廠更大，在北方產(chǎn)區(qū)高利潤的水平下，對于市場中高企的庫存貢獻(xiàn)較大。高庫存的矛盾相對利空，與其他利多的矛盾相遇后，表現(xiàn)為短期市場的搖擺，體現(xiàn)了價格的無奈。

3

外部的利多

在俄烏沖突的前提下，歐洲不得不提前找尋俄羅斯以外的能源供給以應(yīng)對可能性的“斷氣”。這對于石油價格造成了一定的擾動，而更加深遠(yuǎn)的影響目前并未看到，我們判斷，如果沖突不能從根本上解決，那么對于石油來說價格仍然會有利多的預(yù)期。石油素有商品之王的稱呼，對于鐵合金自然也有一定的影響。這種影響可以分為兩方面來考量，一方面為石油價格大漲會帶動消費價格的上漲進(jìn)而利多商品價格；另一方面為運輸費用的上升，抬高原材料以及產(chǎn)成品的運輸費用進(jìn)而對價格的底部有一定抬升。

國際沖突沒有結(jié)束期間，兩國很多大宗商品出口受阻，但是國際市場的需求仍在，這部分溢出需求將會涌入其他有供應(yīng)能力的國家。據(jù)悉，有部分合金方面貿(mào)易訂單在3月份流向我國，出口量或在3月和4月份海關(guān)數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)。而這種情況我們預(yù)計仍將持續(xù)。

4

交易策略

雖然價格有基本面的拖累，但是我們認(rèn)為后期利多的刺激仍在，整體的矛盾對價格構(gòu)成震蕩向上的驅(qū)動，庫存雖有拖累，但是也給市場帶來了價格波動率的抬升。建議做多硅錳、硅鐵2209合約，回調(diào)加倉。

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