面對未知的焦慮，我們大多是通過對比過去和歸納過去去試探和尋找線索，但值得警惕的是復盤來的感受大多是被主觀篩選的事實，其局限性很難被用于當下。

面朝黃土的農(nóng)民極有可能迎來了過去20年以來的最高的種植紅利期，這是一個有多重復雜性的時間窗口，面對目前的農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)需求的向上抬升和新一輪全球糧食貿(mào)易保護主義抬頭，我們很難找到可參考和復制的歷史。

摘要：

瘋狂的種植利潤下，農(nóng)民很可能也沒有徹底確定到底種什么。在化肥高漲和供應(yīng)受限的情景下，為了成本而適當?shù)胤艞壛朔N植玉米超額收益，是牽強卻唯一恰當?shù)慕忉尅．吘巩斚旅蓝?1/美玉米12比值僅僅2.06，這在過去多年都未曾經(jīng)歷，在這個特殊的年份，預測存在很多障礙，我們傾向于去關(guān)注可以相對確定的現(xiàn)實：3月國內(nèi)大豆緊缺局面被徹底逆轉(zhuǎn)，美豆高壓榨需求和9月的全球大豆貿(mào)易緊張。

本文主要討論的內(nèi)容：

01-超預期的種植面積

02-大豆生長的關(guān)鍵時點仍保留供應(yīng)交易的可能

03-國內(nèi)連續(xù)兩周100萬噸的大豆拍賣加速國內(nèi)緊缺的逆轉(zhuǎn)

04-未來市場的兩大確定性現(xiàn)實——美豆高壓榨需求和9月的全球大豆貿(mào)易緊張

01-超預期的種植面積

數(shù)據(jù)來源：USDA，中信建投(行情601066,診股)期貨

二月種植意向報告調(diào)查程序:報告中的面積估計主要基于3月前兩周進行的調(diào)查。三月農(nóng)業(yè)調(diào)查是一項概率調(diào)查，包括從生產(chǎn)者名單中選擇的大約73000名農(nóng)場經(jīng)營者的樣本，以確保美國的所有種植者都有機會被選中，通過郵件、互聯(lián)網(wǎng)或電話收集，以獲得2022作物年度的作物種植面積意向信息。

美國種植意向報告顯示：

數(shù)據(jù)來源：USDA，中信建投期貨

大豆，小麥，玉米和棉花的種植總面積達到2.4億英畝，這是2014年以來的最高水平，開疆擴土的意愿最終是被確立了。而在這次的擴張中，化肥用量較低的大豆獲得種植青睞，面積甚至超過玉米。

數(shù)據(jù)來源：USDA，中信建投期貨

種植者打算在2022年種植創(chuàng)紀錄9100萬英畝的大豆，比去年增加4%。與去年相比，在29個州中，有24個州的種植面積增加或保持不變。伊利諾伊州、印第安納州、愛荷華州、明尼蘇達州、密蘇里州、南達科他州和田納西州預計將增加25萬英畝或更多。如果實現(xiàn)，伊利諾伊州、肯塔基州、密歇根州、密蘇里州、內(nèi)布拉斯加州、俄亥俄州、南達科他州和威斯康星州的種植面積將創(chuàng)下有記錄以來最高水平。

USDA播種意向報告：2022年美國大豆播種面積史上第三次超過玉米，玉米播種面積預計8950萬英畝，較2021年同比減少4%。大豆預計9095.50萬英畝，同比增加4%。小麥預計4740萬英畝，同比提高1%。棉花預計1220萬英畝，同比增長9%。高粱種植面積比去年減少15%，大麥面積比2021年增加11%，葵花籽面積比去年增長10%。

數(shù)據(jù)來源：USDA，中信建投期貨

在高種植利潤的背景下，存在一種可能——“農(nóng)民也沒有想好到底種植什么，直到播種結(jié)束”。而即便是9096萬英畝的面積也并非確定性的空頭判定，出口和壓榨的走高仍有較高的確定性，而未來的播種期和關(guān)鍵生長期還依舊保有供應(yīng)交易的空間。

但著眼于4月-5月的窗口期，美豆和豆粕將陷入偏弱的趨勢之中，這是種植面積超預期和中國進口大豆供應(yīng)階段性緩解共振下的邏輯。

02-大豆生長的關(guān)鍵時點仍保留供應(yīng)交易的可能：

數(shù)據(jù)來源：USDA，中信建投期貨

未來供應(yīng)交易仍有兩次較為關(guān)鍵的時間窗口：播種初期和生長關(guān)鍵時期。

美國的春播開啟于四月初，我們預期在高額的種植利潤驅(qū)使下，播種進度大概率領(lǐng)先于均值水平。在多年的種植實踐中，提前播種有較大概率獲得豐收。但值得關(guān)注的是播種期明尼蘇達附近發(fā)生洪災(zāi)的可能性。

明尼蘇達州西部和達科他州東部的干旱在月底被完全扭轉(zhuǎn)，持續(xù)的寒冷天氣使得積雪堆積到可能發(fā)生春季洪水的程度，特別是在北部的紅河谷和周圍的盆地。

數(shù)據(jù)來源：USDA，中信建投期貨

生長期：從分枝到鼓粒（播種后第65-110天），大豆所需要的水分占其整個生長期的62%左右，因此6月下旬的天氣展望顯得尤為關(guān)鍵。

從目前的天氣局面上看，美國的整體干旱覆蓋面繼續(xù)增長，2月增加了近4個百分點，到3月1日達到了48個較低州的59.2%。此外，干旱覆蓋率連續(xù)15周超過50% （2021年11月23日至2022年3月1日，持續(xù)到春天），僅次于2012年6月26日至2013年4月9日的42周連續(xù)紀錄。3月1日，干旱覆蓋了西部11個州的90.4%，而極端到異常干旱（D3到D4）影響了該地區(qū)近四分之一（23.7%）。

03-國內(nèi)連續(xù)兩周100萬噸的大豆拍賣加速國內(nèi)緊缺的逆轉(zhuǎn)

4月1日，國家政策性進口大豆銷售501637.46噸，成交248329.66噸，成交率49.50%，成交均價5032元/噸。

4月7日國家糧食和物資儲備局糧食交易協(xié)調(diào)中心及聯(lián)網(wǎng)的各省級糧食交易中心將繼續(xù)組織開展政策性糧食：進口大豆競價交易，數(shù)量50萬噸。

首輪拍賣的預冷標志國內(nèi)緊缺的現(xiàn)實弱化，而新增的4月7日的50萬噸拍賣或徹底打破緊缺預期。往年同期4月份的我國大豆需求大致680-720萬噸，但2022年度4月大豆到港量預期800萬噸，加上這兩輪大豆拍賣，3月份的超級缺口或在本月被徹底反轉(zhuǎn)。過去兩周華北地區(qū)豆粕現(xiàn)貨價格已經(jīng)下跌近1000元每噸。

04-未來市場的兩大確定性現(xiàn)實——美豆高壓榨需求和9月的全球大豆貿(mào)易緊張

數(shù)據(jù)來源：USDA，中信建投期貨

目前周度監(jiān)測的美豆榨利是當前市場又一主要矛盾，且極有可能沒有被充分定價。目前伊利諾伊中部油廠樣本的壓榨利潤達到3.8-4美元每蒲，這是近10年的90分位水平。高榨利的主要推動來自于豆油生柴消費側(cè)的驅(qū)動，22-23年度的高壓榨局面極有可能持續(xù)，并增長至23億蒲水平，一旦兌現(xiàn)，這或?qū)Ⅱ?qū)動油粕比持續(xù)走高。

數(shù)據(jù)來源：中信建投期貨

過去一周油粕比價從低位2.3反彈至2.6水平，明天開盤有望進一步上升至2.7左右。植物油需求側(cè)的定價將在油粕比上移的邏輯上兌現(xiàn)，這是當下很確定的現(xiàn)實之一。

未來將確定性發(fā)生另一大重要事實是8-9月大豆青黃不接時的全球大豆供應(yīng)緊張

南美整體減產(chǎn)事實已經(jīng)沒有爭議，而本季減產(chǎn)的最終反應(yīng)還在9月份之后，可以相對確定的是2022年度9-12月份巴西可以向全球裝運的大豆寥寥可數(shù)，2022年巴西大豆出口量將下降至7700-7800萬噸，2021年度巴西大豆出口近9000萬噸。

數(shù)據(jù)來源：USDA，中信建投期貨

下一年度巴西的大豆供應(yīng)暫時看未必樂觀：巴西投資銀行Itau BBA預計2022/23年度巴西大豆播種面積將增加0.5%，產(chǎn)量將達到1.41億噸。2021/22年度巴西大豆播種面積1.005億英畝增加3.8%。

2022年度9月后的貿(mào)易流緊張或在未來被再度關(guān)注，但這個交易性機會非常依賴于足夠高的安全邊際，比如1400-1450美分的美豆。

面向未來的思考：

目前我們正站在新環(huán)境下，過往的很多邏輯都被挑戰(zhàn)，核心的矛盾都是嶄新，對于我們投研的人來講，當下是不可多得的時刻。

我們感受市場的非理性，邏輯高頻切換和市場有效性提高，此時遭遇的投研訓練經(jīng)歷是很難得的。

一方面，豆粕期貨竟然同現(xiàn)貨一路見頂，過去兩周豆粕現(xiàn)貨下跌1000元每噸，期貨也跌了500元每噸。兩周前現(xiàn)貨比期貨貴了1000元。期貨本深度貼水，這本身就說明市場應(yīng)該早已知曉現(xiàn)貨會雪崩一下，但當現(xiàn)貨跌的時候，期貨竟然一道跳水。因此，有人常說，把期貨翻譯成Future是最大的騙局。了解在市場中資金的交易風格和共同預期很重要，即便看不起主流的偏見。研究可以逆著市場的“主流偏見”去做，但投資需要等到情緒拐點。

另一方面，一致性預期通常在現(xiàn)實翻牌之前被定價，這類特征在高博弈性市場更明顯。應(yīng)對方案是識別一致性預期和邏輯搶跑。這么思考下來的主要結(jié)論是：當前市場下交易能力的重要性遠勝于研究能力，當下我們正在見證一個說法：更怪誕和更宏大的歷史將在未來被創(chuàng)造。

關(guān)鍵詞：