摘要：

棕櫚油步入季節(jié)性增產(chǎn)周期，但地緣政治因素導(dǎo)致烏克蘭葵花籽油和菜籽油出口受到較大程度影響，需求轉(zhuǎn)向豆油和棕櫚油，由于短期需求增量大于供給增速，馬棕庫存和美豆庫存低位均有繼續(xù)下調(diào)，4月MPOB報告顯示馬棕期末庫存為147.3萬噸，環(huán)比減少3%，低于此前三大機(jī)構(gòu)預(yù)估的149-156萬噸；4月USDA報告將2021/22年美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存預(yù)估從2.85億蒲降至2.54億蒲，在烏克蘭植物油出口恢復(fù)之前，短期大宗油脂供給緊張難以緩解。中長期來看，5-6月份馬來將引入3.2萬名勞工，或帶來22萬噸/月棕櫚油產(chǎn)量增量，棕櫚油產(chǎn)量后期將逐步增加；美豆種植面積預(yù)增，按趨勢單產(chǎn)計算美豆供需平衡表將轉(zhuǎn)向?qū)捤?。但全球大豆庫存消費比低位的背景下，美豆產(chǎn)區(qū)如有異常天氣條件，仍易產(chǎn)生天氣炒作現(xiàn)象；烏克蘭葵花籽4-5月種植，地緣政治沖突可能對烏克蘭新季葵花籽和菜籽種植產(chǎn)生不利影響。

操作上，短期單邊仍以逢低偏多思路對待，套利方面多豆油空棕櫚油續(xù)持。

風(fēng)險點：烏克蘭植物油出口恢復(fù)、歐盟生柴政策放松

正文

一、馬來西亞棕櫚油庫存連續(xù)五個月減少

棕櫚油從3月份開始步入季節(jié)性增產(chǎn)周期，據(jù)4月11日公布的MPOB報告來看，3月份馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量141.1萬噸，環(huán)比增加24.07%，同比減少0.85%，高于三大機(jī)構(gòu)此前預(yù)估的132-134萬噸，馬棕產(chǎn)量的季節(jié)性增加得到確認(rèn)。且后續(xù)馬來西亞勞工緊張問題也有望得到進(jìn)一步解決。為了緩解勞動力緊缺帶來的不利影響，馬來西亞宣布4月1日起重新開放邊境，但考慮齋月期間勞動力外出務(wù)工意愿受限，因此預(yù)計勞動力緩解時間可能出現(xiàn)在5-6月，馬來西亞官方預(yù)期5月或6月將有32000名外國工人通過特別許可證進(jìn)入馬來西亞種植園。按照按MEOA（馬來西亞種植園所有者協(xié)會）的數(shù)據(jù)，每個收割工人的生產(chǎn)力為每天1.5噸FFB，按照毛棕油20%的出油率，1個月平均23天工作日計算，則每月可釋放潛在毛棕油產(chǎn)量6.9噸/人，每增加1000名員工，每月毛棕油產(chǎn)量有望額外增加6900噸。5月份3.2萬名勞工帶來的產(chǎn)量增量為22.08萬噸。5月份10年均值產(chǎn)量為156萬噸，棕櫚油產(chǎn)量將逐步得到恢復(fù)。2022年馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量有望達(dá)到1900萬噸，同比2021年的1810.5萬噸增加4.94%。

地緣政治因素的緊張導(dǎo)致烏克蘭葵花籽油和菜籽油出口海運受阻，此前油世界預(yù)估黑海地區(qū)植物油出口損失在120萬噸/月，目前烏克蘭用卡車或火車可運輸葵花油至鄰國出口，但買家對供應(yīng)和品質(zhì)的可靠性存疑。印度、歐盟等主要需求國紛紛將植物油需求轉(zhuǎn)向棕櫚油和豆油，較大的提升了棕櫚油和豆油短期的需求。

總體上來講棕櫚油目前處于供需雙增態(tài)勢，但進(jìn)口量的減少和需求端的超預(yù)期使得馬來西亞棕櫚油庫存重建的預(yù)期再次落空，4月11日MPOB報告顯示3月份馬來西亞棕櫚油期末庫存147.3萬噸，環(huán)比減少3%，同比增加1.86%，低于此前三大機(jī)構(gòu)預(yù)估的149-156萬噸，馬來西亞棕櫚油庫存出現(xiàn)了連續(xù)第五個月減少，報告數(shù)據(jù)對油脂期價利多。

二、政策端調(diào)整對油脂期價形成利多效應(yīng)

印尼政府對于棕櫚油出口政策的調(diào)整也是近期市場關(guān)注的焦點，3月9日印尼貿(mào)易部長穆罕默德·路飛表示，印尼將從3月10日起進(jìn)一步限制棕櫚油出口，以增加國內(nèi)供應(yīng)，遏制食用油價格上漲。從3月10日起，印尼出口商需要將其計劃出口的毛棕櫚油和精煉棕櫚油的30%在國內(nèi)按照固定價格銷售，這要高于當(dāng)前的比例20%。但3月17日印尼棕櫚油出口政策再度發(fā)生較大改變，印尼取消棕櫚油 DMO ，提高 CPO 出口稅，對于每50美元/噸的CPO價格上漲，將提高20美元/噸的出口levy，直到達(dá)到最高上限。當(dāng)CPO參考價觸及每噸1500美元以上時，出口tax和levy的最高總額將高達(dá)675美元/噸，對比此前的200+175=375大增300美元/噸。印尼4月份棕櫚油出口征稅較3月繼續(xù)增加。印尼4月份棕櫚油參考價格升至1787.5美元/噸，對比3月份1432.24美元/噸。4月份毛棕櫚油和毛棕仁油出口征稅（levies）將提高到375美元，棕櫚油脂肪酸（PFAD）和棕仁油脂肪酸（PKFAD）在301美元，精煉棕櫚液油（RBD palm olein）291美元，精煉棕櫚油和精煉棕仁油294美元，精煉硬脂棕櫚油（RBD palm stearin）、精煉棕櫚仁液油（RBD palmkernel olein）、精煉硬脂棕仁油（RBD palmkernstearin）和生柴281美元。印尼毛棕櫚油（200美元）、毛棕仁油（245美元）、精煉棕櫚油（92美元）、精煉棕櫚液油（117美元）、精煉硬脂棕櫚油（89美元）、棕櫚油脂肪酸（1 10美元）和棕櫚油制生柴（64美元）出口稅（duties）仍維持不變。印尼產(chǎn)地報價的堅挺和關(guān)稅的高企對棕櫚油期價形成一定支撐作用。

此外，每年全球生物柴油用量占植物油總需求的20%以上，在全球植物油價格高企和部分國家植物油供給緊缺的背景下，市場高度關(guān)注歐盟和美國生物柴油政策是否會出現(xiàn)松動。但從美國EPA的4月7日動向來看，美國對于生物柴油的支持力度仍然較強(qiáng)，不大可能出現(xiàn)松動。美國 EPA于4月7日宣布，拒絕了2018年小型煉油廠豁免 （SRE） 的36項合規(guī)申請，并且不需要購買或贖回額外的可再生標(biāo)識號 （RIN） 以遵守2018年的可再生燃料標(biāo)準(zhǔn)可再生量義務(wù)（RVO）。該機(jī)構(gòu)反而允許這31家小型煉油廠煉油廠使用“替代合規(guī)方法”。替代方法允許小型煉油廠重新提交2018年RFS年度合規(guī)報告。EPA 表示，它仍在考慮其他煉油廠提交的2016-2021年合規(guī)性SRE請愿書。美國豆油生柴消費占比全球的38%左右，市場預(yù)估美國可再生柴油產(chǎn)能將從2021年的10億加侖增加至2024年30-50億加侖，對應(yīng)年投料量從80億磅增長至240-400億磅，生物柴油需求后續(xù)大概率仍將對植物油的需求形成較為明顯的支撐。

三、全球大豆供給仍較為緊張

雙拉尼娜現(xiàn)象導(dǎo)致今年南美南部大豆產(chǎn)區(qū)持續(xù)干旱，巴西南部、巴拉圭、阿根廷大豆單產(chǎn)均出現(xiàn)了大幅降低，南美大豆產(chǎn)量大幅下降導(dǎo)致全球大豆供給較為緊張。根據(jù)4月USDA報告預(yù)估數(shù)據(jù)來看，2021/22年度全球大豆庫存消費比由前一年度的19.05%進(jìn)一步下降至17.32%，與此相比，歷史上最低庫存消費比是2012/13年度的16%，參考目前全球大豆消費量5.22億噸計算，全球大豆期末庫存再下降61萬噸全球大豆庫存消費比將降至歷史最低水平。

美豆方面，4月USDA供需報告對美豆2021/22年度數(shù)據(jù)進(jìn)行了調(diào)整。因南美大豆減產(chǎn)、地緣政治沖突導(dǎo)致烏克蘭菜籽油和葵花籽油出口受限，利好美豆出口，美豆出口數(shù)量調(diào)增2500萬蒲至21.2億蒲；因大豆種植面積超預(yù)期，將種用量適度調(diào)高。預(yù)期2021/22年度美豆期末庫存2.6億蒲，低于市場預(yù)期的2.62億蒲和前值2.85億蒲。美豆庫存消費比調(diào)降0.6個百分點至5.85%。

對于2022/23年度，美農(nóng)意向報告中美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計2022/23年度美豆種植面積將超過玉米，達(dá)到9095.5萬英畝，較去年增加4%，也超過了2017年創(chuàng)下的9020萬英畝的歷史紀(jì)錄。如按照趨勢單產(chǎn)進(jìn)行計算，美豆供需平衡表在22/23年度將轉(zhuǎn)向?qū)捤?。但意向報告統(tǒng)計時間是3月份頭兩周，距離播種尚有一段時間，農(nóng)場主當(dāng)時或尚未完全估計俄無地緣政治局勢對油料價格產(chǎn)生的影響，且截至4月12日美豆與玉米比價是2.07，并不支持玉米大幅改種大豆。即便考慮化肥價格高企和供給偏緊，創(chuàng)紀(jì)錄的美豆面積進(jìn)一步上調(diào)的可能性遠(yuǎn)小于后續(xù)下調(diào)的可能性。且在全球大豆供給偏緊的背景下，美豆生長期易產(chǎn)生天氣炒作現(xiàn)象，美豆短期仍將維持易漲難跌走勢。

四、總結(jié)及操作建議

棕櫚油步入季節(jié)性增產(chǎn)周期，但地緣政治因素導(dǎo)致烏克蘭葵花籽油和菜籽油出口受到較大程度影響，需求轉(zhuǎn)向豆油和棕櫚油，由于短期需求增量大于供給增速，馬棕庫存和美豆庫存低位均有繼續(xù)下調(diào)，4月MPOB報告顯示馬棕期末庫存為147.3萬噸，環(huán)比減少3%，低于此前三大機(jī)構(gòu)預(yù)估的149-156萬噸；4月USDA報告將2021/22年美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存預(yù)估從2.85億蒲降至2.54億蒲，在烏克蘭植物油出口恢復(fù)之前，短期大宗油脂供給緊張難以緩解。中長期來看，5-6月份馬來將引入3.2萬名勞工，或帶來22萬噸/月棕櫚油產(chǎn)量增量，棕櫚油產(chǎn)量后期將逐步增加；美豆種植面積預(yù)增，按趨勢單產(chǎn)計算美豆供需平衡表將轉(zhuǎn)向?qū)捤?。但全球大豆庫存消費比低位的背景下，美豆產(chǎn)區(qū)如有異常天氣條件，仍易產(chǎn)生天氣炒作現(xiàn)象；烏克蘭葵花籽4-5月種植，地緣政治沖突可能對烏克蘭新季葵花籽和菜籽種植產(chǎn)生不利影響。

操作上，短期單邊仍以逢低偏多思路對待，套利方面多豆油空棕櫚油續(xù)持。

風(fēng)險點：烏克蘭植物油出口恢復(fù)、歐盟生柴政策放松

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